优秀的资源发现能力，战略金属多元化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 中矿资源(002738) 目标价: 昨收盘:40.56 优秀的资源发现能力，战略金属多元化  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 7.21/7.11 总市值/流通(亿元) 292.64/288.4 12 个月内最高/最低价(元) 43.28/26.68 相关研究报告 证券分析师：张文臣 电话： E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525060001 事件：公司发布 2025 年半年报，报告期内，实现总营业收入 32.67 亿元，同比增长 34.89%；实现归母净利润 0.89 亿元，同比减少 81.16%。 点评： 铯铷业务持续向好。铯铷作为重要的稀有战略金属，被广泛应用到通信、量子计算、航空航天和能源电池等高精尖领域，铯铷及其化合物的需求将进入快速发展期。公司凭借“资源+技术+市场”三位一体化战略布局，拥有世界主要高品质铯资源（加拿大 Tanco 矿山，津巴布韦 Bikita 矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。凭借以上优势，公司为众多行业优质企业提供多元化、定制型的产品和技术支持。公司 2025 年上半年，公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入和利润的大幅增长，实现营业收入 7.08 亿元，同比增长 50.43%；毛利 5.11 亿元，同比增长 50.15%。其中，铯铷盐精细化工业务实现营业收入 4.07 亿元，同比增长 24.93%，毛利 3.11 亿元，同比增长 26.63%；甲酸铯租售业务实现营业收入 3.01亿元，同比增长 107.63%，毛利 2.01 亿元，同比增长 110.63%。 具有世界级锂矿资源，锂盐产能持续增长。公司旗下的 Bikita 锂矿资源量为 11,335.17 万吨矿石量，折合成碳酸锂当量(LCE)288.47 万吨。 “Bikita 锂矿 200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita 锂矿 200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”于 2023 年实现达产达标，两个项目分别年产约 30 万吨锂辉石精矿和 30 万吨化学级透锂长石精矿，极大地提高了公司锂盐业务的原料自给率。公司所属加拿大 Tanco 矿山是目前全球已知规模最大的锂铯钽矿床之一，拥有丰富的铯榴石和锂辉石资源，生产过 Li2O≥7.0%的锂辉石精矿产品，Tanco 矿山现有 18 万吨/年锂辉石采选能力。报告期内，江西中矿锂业对年产 2.5 万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产 3 万吨高纯锂盐技改项目，预计停产检修及技改时间为 6 个月。项目建成投产后，公司将合计拥有 418 万吨/年选矿产能和 7.1 万吨/年电池级锂盐产能，公司锂盐业务的综合竞争力进一步增强，将更好地应对行业变革与市场挑战。2025 年上半年，公司自供原料实现锂盐销量 17,869 吨，同比增长约 6.37%。同时，对外直接销售自产锂辉石精矿 34,834 吨。 (10%)4%18%32%46%60%24/8/2624/11/625/1/1725/3/3025/6/1025/8/21中矿资源沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 优秀的资源发现能力，战略金属多元化 产品种类不断丰富，新项目稳步推进。2024 年，公司收购赞比亚 Kitumba铜矿项目 65%股权，并启动了投资建设 Kitumba 铜矿采选冶一体化项目，设计规模为原矿 350 万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜 6 万吨/年。截至报告日，Kitumba 铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作，采矿、选矿厂工程已于 2025 年 3 月、7 月开工建设。2024 年 8 月，公司收购纳米比亚 Tsumeb 项目 98%股权，启动了投资建设 20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭 33 吨/年、工业镓 11 吨/年、锌锭 1.09 万吨/年。截至报告日，火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。铜、锗、镓等项目的逐步建成，公司的盈利能力进一步加强。 投资建议：公司依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势，是中国地勘企业在海外地质勘查市场的先行企业。公司拥有多座世界级矿山，实现在众多战略金属方向的布局。我们持续看好公司的发展潜力，预测 2025-2027年公司归母净利润分别为 4.3 亿元,7.6 亿元和 17.6 亿元，对应的 PE 分别为 68 倍，38 倍和 17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司核心矿产资源全球布局，国际贸易关系和地区局势有潜在影响；其他风险。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,364 6,008 6,909 9,672 营业收入增长率(%) -10.80% 12.00% 15.00% 40.00% 归母净利（百万元） 757 431 761 1,763 净利润增长率(%) -65.72% -43.12% 76.75% 131.67% 摊薄每股收益（元） 1.05 0.60 1.05 2.44 市盈率（PE） 33.82 67.96 38.45 16.60 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 优秀的资源发现能力，战略金属多元化 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,915 4,084 4,241 4,374 5,004 营业收入 6,013 5,364 6,008 6,909 9,672 应收和预付款项 542 892 1,020 1,163 1,600 营业成本 2,718 3,607 4,689 5,064 6,229 存货 1,445 2,142 2,785 3,008 3,699 营业税金及附加 138 183 205 235 329 其他流动资产 1,161 1,018 1,051 1,183 1,364 销售费用 73 39 44 51 71 流动资产合计 8,063 8,137 9,097 9,727 11,668 管理费用 384 361 405 465 652 长期股权投资 39 25 25 25 25 财务费用 166 216 30 30 30 投资性房地产 25 24 24 24 24 资产减值损失 0 -31 -50 -50 -50 固定资产 2,178 3,133 2,990 2,675 2,260 投资收益 16 44 1 1 1 在建工程 797 589 989 1,289 1,389 公允价值变动 1