爱玛科技：2025Q2收入业绩快速增长，差异化竞争优势持续增强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 爱玛科技(603529) 目标价: 昨收盘:37.25 爱玛科技：2025Q2 收入业绩快速增长，差异化竞争优势持续增强 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.69/8.47 总市值/流通(亿元) 329.72/321.51 12 个月内最高/最低价(元) 47.44/27.76 <<爱玛科技：两轮车紧抓“她经济”布局女性客群，三轮车业务有望贡献新增量>>--2025-08-01 <<爱玛科技：2024Q4 业绩快速增长，电动三轮车营收涨幅较明显 >>--2025-04-17 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 22 日，爱玛科技发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 130.31 亿元（+23.04%），归母净利润 12.13 亿元（+27.56%），扣非归母净利润 11.83 亿元（+32.44%）。 2025Q2 收入业绩增长强劲，2025H1 在政策利好下主业快速增长。1）分季度看：2025Q2 公司实现营收达 67.98 亿元（+20.59%），归母净利润达 6.08 亿元（+30.08%），收入业绩均增长强劲，主因或系在以旧换新和新强标落地的双重政策利好下国内电动两轮车市场需求旺盛，公司作为行业龙头率先分享行业增长红利，同时自身产品结构持续优化所致。2）分产品看：2025H1 公司电动两轮车、电动三轮车、自行车及配件收入为128.84 亿元（+22.44%），其他收入为 1.12 亿元（+215.32%），租赁收入为 0.35 亿元（+7.15%）；电动两轮车、电动三轮车等主业收入在政策驱动的换购周期与公司高端化战略落地的驱动下实现较快增速。3）分地区看：2025H1 公司国内、境外收入分别为 129.40 亿元（+23.59%）、0.90 亿元（-24.99%），国内市场快速增长，境外收入短期承压。 2025Q2 毛净利率双升，期间费用率整体控制合理。1）毛利率：2025Q2公司毛利率为 18.90%（+1.26pct），中高端新品销售占比提升带动整体产品结构持续优化。2）净利率：2025Q2 净利率为 9.15%（+0.73pct），涨幅略小于毛利率主系其他收益减少所致。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.15/2.36/2.48%/-0.57%，同比-0.03/-0.47/-5.53%/+0.68pct，其中财务费用率小幅上涨主系报告期内理财及存款利率同比下降导致利息收入减少。 多层次产品矩阵并持续智能化升级，持续增强差异化竞争策略优势。1）产品结构：公司积极打造“核心畅销+高频场景+区域特色”的多层次产品矩阵，针对性满足都市通勤、外卖配送、老人和女性用户等多种场景和客群的不同需求。2）智能化：公司在 APP 中接入 AI 大模型并推出 AI智能助手“玛小爱”，实现了语音控车、用车咨询、生活场景推荐等功能，进一步提升用户的智能交互体验。我们认为，精准匹配不同用户需求的产品策略和智能化程度的持续提升可有效增强公司的差异化竞争优势和品牌辨识度，进而助力收入业绩规模和市占率的持续扩张。 (10%)6%22%38%54%70%24/8/2624/11/625/1/1725/3/3025/6/1025/8/21爱玛科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 爱玛科技：2025Q2 收入业绩快速增长，差异化竞争优势持续增强 投资建议：行业端，新强标出台和国补政策持续落地有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，产品端持续深耕两轮车业务并积极拓展电动三轮车产品矩阵，渠道端线上线下联动的同时海外业务持续拓展，生产端产能布局广泛且数智化助力效率不断提升，三驾马车未来有望共同拉动公司收入业绩快速增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 26.16/31.39/37.13 亿元，对应 EPS 分别为 3.01/3.61/4.27 元，当前股价对应 PE 分别为 12.37/10.31/8.72 倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、两轮车市场竞争加剧、原材料价格波动、技术研发不及预期、经销商管理不及预期等风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 21,606 27,446 32,453 37,535 营业收入增长率(%) 2.71% 27.03% 18.24% 15.66% 归母净利（百万元） 1,988 2,616 3,139 3,713 净利润增长率(%) 5.68% 31.61% 19.99% 18.28% 摊薄每股收益（元） 2.37 3.01 3.61 4.27 市盈率（PE） 17.31 12.37 10.31 8.72 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 爱玛科技：2025Q2 收入业绩快速增长，差异化竞争优势持续增强 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 6,667 2,914 4,485 6,381 9,471 营业收入 21,036 21,606 27,446 32,453 37,535 应收和预付款项 394 421 563 720 926 营业成本 17,563 17,756 22,243 26,056 29,945 存货 575 811 1,016 1,190 1,367 营业税金及附加 100 110 134 162 187 其他流动资产 1,949 6,087 8,000 8,011 8,022 销售费用 641 778 996 1,168 1,363 流动资产合计 9,586 10,233 14,064 16,301 19,786 管理费用 474 554 708 847 991 长期股权投资 127 164 184 197 203 财务费用 -410 -275 -291 -134 -71 投资性房地产 284 206 184 160 196 资产减值损失 -4 -40 -3 -3 -1 固定资产 2,184