Q2业绩环增，矿产金成本持续表现优异

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 24 日 公司点评 买入 / 维持 山金国际(000975) 昨收盘:18.24 Q2 业绩环增，矿产金成本持续表现优异 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 27.77/25.27 总市值/流通(亿元) 506.47/461 12 个月内最高/最低价(元) 23.55/15.07 相关研究报告 <<【太平洋有色】山金国际 2025 年一季报点评：成本端表现优异，一季度业绩高增>>--2025-04-22 <<聚焦黄金，业内新贵势不可挡>>--2022-05-10 <<银泰黄金跟踪点评：利润再创新高，提升目标价至 21 元>>--2020-08-31 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：2025 年 8 月 19 日，公司发布 2025 年半年报，报告期内公司实现收入92.46亿元，同比+42.14%；归母净利润15.96亿元，同比+48.43%；扣非净利润 15.98 亿元，同比+41.87%。其中第二季度实现收入 49.24 亿元，同比+31.95%，环比+13.95%；归母净利润 9.02 亿元，同比+57.67%，环比+29.99%；扣非净利润 8.95 亿元，同比+42.66%，环比+27.12%。 矿产金产量环比略增，成本管控持续处于行业领先水平。（1）量：2025年 上 半 年 ， 公 司 矿 产 金 / 矿 产 银 / 铅 精 粉 / 锌 精 粉 产 量 分 别 为3.72/61.83/4354/7917吨 ， 同 比 分 别 为 -10.58%/-24.82%/-14.00%/+40.90%；其中第二季度矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉产量分别为1.95/39.78/3042/6521吨 ， 同 比 分 别 为 -10.55%/-35.17%/-23.49%/+53.99%，环比分别为+10.17%/+80.41%/+131.84%/+367.39%。矿产金产量同比略下滑，主要系入选品位下降所致，公司采取多项增产措施，力争完成全年矿产金 8 吨目标。（2）价：根据生意社数据，2025 年 Q2 现货黄金均价为 770 元/克，同比+39.4%，环比+15.0%；现货白银均价为 8.33元/克，同比+10.5%，环比+4.5%。（3）成本：2025 年上半年公司矿产金/矿产银生产成本（合并摊销后）分别为 150.96/2.83 元/克，同比分别为+3.02%/+4.81%，基本持平，成本控制继续处于行业领先水平。（4）盈利：2025 年上半年公司矿产金/矿产银毛利率分别为 79.15%/55.20%，同比分别为+7.26/+6.03pct。 资源禀赋优异，纳米比亚 Osino 为未来重要增长极。公司资源禀赋优异，黑河洛克是国内入选品位较高的金矿，吉林板庙子是国内生产管理水平较为先进的矿山，青海大柴旦探矿增储潜力大，玉龙矿业是目前国内矿产银（含量银）最大的单体矿山之一。公司积极拓展国际化资源版图，旗下 Osino 在纳米比亚拥有丰富的采矿开发和勘查项目，选厂建设将于 2025年第四季度开始，计划于 2027 年上半年投产，投产后预计年均黄金产量5 吨，将成为公司重要的增长极。 净利率、ROE 同比提升，费用率、负债率保持较低水平。（1）毛利率：2025 年上半年公司整体毛利率为 29.98%，同比-0.55pct；其中第二季度毛利率为 31.54%，同比+1.20pct，环比+3.33pct。（2）净利率：2025 年上半年公司净利率为 19.00%，同比+0.61pct；其中第二季度净利率为20.03%，同比+2.98pct，环比+2.19pct。（3）费用率：2025 年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率合计为 2.80%，同比+0.30pct；其中第二季度费用率为 2.88%，同比+0.45pct，环比+0.16pct。（4）负债率：至 2025年上半年末，公司资产负债率为 20.09%，同比+4.62pct，环比+1.92pct。（5）净资产收益率：至 2025 年上半年末，公司 ROE 为 11.76%，同比+2.69pct。 投资建议：考虑黄金价格持续上行，我们上调公司 2025-2027 年归母净利润预测至 33.61/41.31/51.29 亿元（前值 30.30/41.31/51.29 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，项目进度不及预期，产销不及预期 (20%)(8%)4%16%28%40%24/8/2624/11/625/1/1725/3/3025/6/1025/8/21山金国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Q2 业绩环增，矿产金成本持续表现优异 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13,585 19,218 20,676 23,280 营业收入增长率(%) 67.60% 41.46% 7.59% 12.59% 归母净利（百万元） 2,173 3,361 4,131 5,129 净利润增长率(%) 52.57% 54.68% 22.90% 24.14% 摊薄每股收益（元） 0.78 1.21 1.49 1.85 市盈率（PE） 19.64 15.07 12.26 9.88 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 Q2 业绩环增，矿产金成本持续表现优异 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 3,031 2,870 5,922 8,878 12,486 营业收入 8,106 13,585 19,218 20,676 23,280 应收和预付款项 75 38 124 126 115 营业成本 5,508 9,521 13,554 13,898 14,661 存货 1,485 1,240 2,781 2,802 2,624 营业税金及附加 212 284 359 383 480 其他流动资产 1,418 1,376 1,422 1,429 1,444 销售费用 2 5 8 8 9 流动资产合计 6,008 5,524 10,249 13,235 16,670 管理费用 366 405 480 483 698 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 5 25 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -