燕京啤酒首次覆盖：守正创新深耕市场 加速赶超再创辉煌

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 18 日 燕京啤酒（000729.SZ）食品饮料/饮料制造 守正创新深耕市场 加速赶超再创辉煌 ——燕京啤酒首次覆盖 公司深度  “二次创业、复兴燕京”逆市突围实现四连增 存量竞争环境下，面对更丰富的消费场景，增长更快的年轻化消费群体，燕京啤酒抓住行业发展趋势，提出“二次创业 复兴燕京”，打造核心大单品燕京 U8 转型破局。公司 2024 年实现营收 146.67 亿元/+3.20%；实现归母净利 10.56 亿元/+63.74%，创历史新高。通过卓越管理体系建设和数字化改造，公司销售费用率连续四年下降，燕京啤酒实现经营指标四连增。在行业整体产量微降的背景下逆势突围展现出强劲的市场竞争力与发展韧性。  啤酒行业近年量平价增，企业产品结构升级应对 伴随经济增长和消费升级，啤酒产量触顶回落，啤酒行业也从最初的“一城一啤”格局发展至今的“五强争霸”格局，CR5 市占率从 2017 年的 76%提升至 2024 年近 90%，行业进入寡头竞争阶段，龙头企业从“抢份额”转向“提利润”。燕京啤酒 2025 年上半年，公司中高端产品营收占比首破 70%，凭借产品升级与精细化管理，盈利能力显著提升。未来啤酒行业中长期发展，适龄饮酒人群近年总量将保持平稳，老龄化限制销量增长空间，啤酒市场存量竞争激烈，研发创新推动产品结构升级成为共识。  扩展产品线，探索新品借助渠道等共性，为企业成长探索新的增长点 扩展 U8 系列，从基础款 U8 小度酒到升级款 U8Plus 及限量营销款三大产品线，覆盖日常饮用、聚会场景及高端消费需求，助力公司高端化战略落地。倍斯特汽水被定位为燕京“创新战略支点”，借助啤酒与汽水在生产设备、供应链，以及餐饮和商超终端等方面的高度协同优势，优先进入火锅店、烧烤店、夜市等餐饮现饮场景。  稳定的股利分配政策回报股东 公司高度重视股东投资回报，积极实施连续、稳定的股利分配政策，制定了《未来三年股东回报规划（2024-2026）》并推动落地执行。就 2024 年度而言，公司预计每 10 股派发现金股利 1.90 元（含税），共计派发现金 5.36 亿元。该笔现金分红在当年实现归属于上市公司股东净利润中占比 50.73%，现金分红金额较上年同比增长 90%。  盈利预测及投资建议 公司进一步夯实“中国人自己的啤酒”品牌定位，放大品牌核心价值。构建内容营销体系，开展多样化种草活动，打造媒介矩阵，实现全国赋能与区域全面覆盖。公司中高档啤酒销量占比持续增长，推动公司毛利率净利率上行，我们预期公司 2025-2027 年预计实现收入 153/161/167 亿元，同比增长4.6%/4.8%/3.8%，预计实现归母净利润 15.24/16.68/17.68 亿元，同比增长44.4%/9.5%/6.0%，估值分别为 22.5/20.5/19.4，EPS 分别 0.54/0.59/0.63 元，公司当下 PEG0.47 明显低于其他企业，公司继续大力推进燕京 U8 等中高端啤酒增长，提升公司毛利率水平，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。  风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；行业发展趋势由量增转向质升，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。 强烈推荐（首次评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2025/12/18 收盘价(元)： 12.12 一年最低/最高(元)： 10.54/14.25 总股本(亿股)： 28.19 总市值(亿元)： 341.61 流通股本(亿股)： 25.10 流通市值(亿元)： 304.16 近 3 月换手率： 224.9% 股价一年走势 相关报告 -20%0%20%40%燕京啤酒沪深300 2025-12-18 燕京啤酒 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 14,213 14,667 15,347 16,083 16,696 增长率(%) 7.7 3.2 4.6 4.8 3.8 净利润(百万元) 645 1,056 1,524 1,668 1,768 增长率(%) 83.0 63.7 44.4 9.5 6.0 毛利率(%) 37.6 40.7 42.8 43.0 43.1 净利率(%) 4.5 7.2 9.9 10.4 10.6 ROE(%) 5.8 8.4 11.2 11.2 10.9 EPS(摊薄/元) 0.23 0.37 0.54 0.59 0.63 P/E 69.0 52.6 22.5 20.5 19.4 P/B 1.7 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 12 月 18 日 2025-12-18 燕京啤酒 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 燕京啤酒——守正创新 加速赶超 ......................................................................................................................... 6 1.1、 二次创业，复兴燕京 ............................................................................................................................................ 6 1.2、 燕京啤酒发展历程 ................................................................................................................................................ 6 1.3、 国资控股 股权稳定 .............................................................................................................................................. 8 1.4、 管理团队经验丰富 ................................................................................................................................................ 9 1.5、 “十四五”期间成绩亮眼 .............................