2025年10月经济数据点评：前置效应消退加之高基数，经济数据波动加大

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 11 月 15 日 宏观经济 前置效应消退加之高基数，经济数据波动加大 ——2025 年 10 月经济数据点评 宏观点评 出口回落加上中秋节错位，生产增速放缓。10 月，工业生产同比增速从上月的 6.5%下降至 4.9%，环比增速从上月的 0.64%下降至 0.17%。工业生产增速回落主要有以下几方面原因。一是出口回落。10 月出口同比增速从 8.1%下降至-1.1%，出口交货值同比增速从 3.8%下降至-2.1%。二是季节效应及中秋节错位。季末效应加上节前出货，9 月工业生产增速较高，10 月季节性下滑。中秋节错位，去年 10 月工作日是 19 天，今年 10 月工作日是 18 天。综合作用下，10 月工业生产同比、环比增速均回落。三是高基数拖累同比增速。去年“9·24”以来，中国经济短期动能增强，生产、需求以及经济体主体信心均有所改善。去年 10 月工业生产环比增速达到 0.48%，高于季节性。 政策支持力度减弱，固定资产投资同比下降。10 月，固定资产投资累计同比增速从-0.5%下降至-1.7%，当月同比增速从-7.1%下降至-12%。固定资产投资完成额（扣除房地产开发投资）累计同比增速从 3%下降至 1.7%。基建投资基本持平去年同期。财政前置效应逐渐衰退，基建（不含电力等）投资累计同比增速从 1.1%下降至-0.1%。制造业投资累计同比增长 2.7%，增速仍为正。但是下半年以来，单月制造业投资同比增速已经为负值，10 月降为-6.7%。设备工器具购置投资累计同比增长 13%，增速仍较高。建筑安装工程投资累计同比增速从-4.1%下降至-5.4%。 房地产市场延续承压。10 月，房地产投资累计同比下降 14.7%，降幅较前 9 月扩大 0.8 个百分点，当月降幅扩大至 23%。受高基数影响，商品房销售面积累计降幅走扩。1-10 月份，商品房销售面积同比累计下滑 6.8%，降幅较前 9 月扩大 1.3 个百分点。住宅价格延续弱势，一线城市房价跌幅收窄。10 月份，70 大中城市二手房价格指数整体回落 0.7%，降幅较上月扩大 0.1个百分点。其中，一线城市二手房价格环比回落 0.9%，降幅较上月收窄 0.1个百分点。二线城市二手房价格环比回落 0.6%，降幅较上月收窄 0.1 个百分点。三线城市二手房价格环比回落 0.7%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点。 受双节影响，餐饮消费修复。10 月份，社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月回落 0.1 个百分点，同比增速连续 5 个月出现回落。餐饮收入同比增长 3.8%，增速较上月提升 2.9 个百分点。这可能是受双节旅游旺季的拉动，以及前期一些利空事件已逐步淡化。商品零售同比增速则由 9 月份的 3.3%回落至 10 月份的 2.8%，增速回落 0.5 个百分点。部分可选消费如家用电器和音像器材类、汽车类、建筑及装潢材料类同比增速降幅较大，主要受上年同期基数较高因素影响。  风险提示：新增政策低于预期；房地产市场持续降温；出口回调；美联储降息预期缩减。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 相关报告 《前三季度 GDP 同比增长 5.2%，全年完成目标压力不大》2025-10-20 《前置效应消退，经济数据波动加大》2025-09-16 《经济数据有所波动，生产端仍较稳健》2025-08-16 《顶住压力、迎难而上，上半年 GDP 增长 5.3%》2025-07-17 《“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性》2025-06-17 《顶住外部压力，经济实现平稳增长》2025-05-20 《一季度经济的动力及亮点》2025-04-18 《经济数据“开门红”的动力来自哪》2025-03-18 《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16 《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 2025-11-15 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 出口回落加上中秋节错位，生产增速放缓 ................................................................................................................... 3 2、 政策支持力度减弱，固定资产投资同比下降 ............................................................................................................... 5 3、 房地产市场延续承压 ....................................................................................................................................................... 7 4、 受双节影响，餐饮消费修复 ........................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 经济数据波动加大 ...................................................................................................................................................... 3 图 2： 10 月工业生产增速下滑 ............................................................................................................................................. 4 图 3： 10 月服务业生产增速下滑 ......................................................................................................................................... 4 图 4： 工业生产环比增速弱于季节性 ..................................................