呼吸治疗业务企稳回升，血糖管理业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市鱼跃医疗（002223.SZ）呼吸治疗业务企稳回升，血糖管理业务表现亮眼核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.66 元总市值/流通市值37753/35406 百万元52 周最高价/最低价42.08/30.05 元近 3 个月日均成交额314.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鱼跃医疗（002223.SZ）-国产家用医疗器械龙头，沉淀聚焦高成长赛道》 ——2025-08-21公司 2025H1 收入及利润重回增长轨道。2025H1 公司实现营业收入 46.59亿元，同比增长 8.2%；归母净利润 12.03 亿元，同比增长 7.4%。25Q2 单季度公司实现营收 22.23 亿元，同比增长 7.1%；归母净利润 5.78 亿元，同比增长 25.4%。受益于公司 CGM、家用呼吸机等产品的快速放量，公司营收与利润端重回稳健增长状态。销售费用率维持较高水平，利润端保持同比稳定。2025H1 公司销售费用率17.4%（+3.1pp），主要因 CGM 等新品市场费用投入较多，导致销售人员费用、电商平台费以及业务宣传费有较大提升；管理费用率 4.7%（-0.1pp）；财务费用率-2.2%（+0.2pp）；研发费用率 6.3%，同比基本持平；公司目前正处于市场投入扩张及产品迭代的加速期，预计销售费用与研发费用规模将持续提升。公司 2025H1 毛利率 50.4%（+0.3pp），净利率 25.7%（-0.4pp），后续随着高毛利产品的放量，公司利润端仍有进一步改善的空间。呼吸治疗业务恢复增长，血糖管理及急救业务增速亮眼。2025H1 公司呼吸治疗解决方案收入 16.74 亿元（+1.9%），其中家用呼吸机同比增速超 40%，制氧机业务恢复增长；血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元（+20.0%），CGM 新产品 Anytime 4 系列和 Anytime 5 系列陆续推向市场，带动板块收入实现高速增长；家用健康检测解决方案收入 10.14 亿元（+15.2%），其中电子血压计实现双位数增长；临床器械及康复解决方案收入 11.34 亿元（+3.3%）；急救解决方案及其他收入 1.36 亿元（+30.5%），多款产品获得欧盟 MDR 认证，全球销售渠道稳步拓展。各版块 2025H1 毛利率同比基本维持稳定，其中呼吸治疗解决方案毛利率 53.7%（+1.7pp），主要受益于新款家用呼吸机及制氧机产品的放量。投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，核心业务重点聚焦，积极孵育高潜力业务，CGM 等热门新产品短期放量空间较大，中长期看海内外成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入86.31/97.72/110.55亿元，同比增速 14.1%/13.2%/13.1%；预计公司 2025-2027 年归母净利润20.13/23.72/27.75 亿元，同比增速 11.5%/17.9%/17.0%，当前股价对应PE=18.8/15.9/13.6 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,9727,5668,6319,77211,055(+/-%)12.3%-5.1%14.1%13.2%13.1%归母净利润(百万元)23961806201323722775(+/-%)50.2%-24.6%11.5%17.9%17.0%每股收益（元）2.391.802.012.372.77EBITMargin25.2%18.3%22.7%24.2%25.7%净资产收益率（ROE）20.4%14.4%14.4%15.2%15.9%市盈率（PE）15.820.918.815.913.6EV/EBITDA18.925.518.715.813.4市净率（PB）3.213.012.702.422.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025H1 收入及利润重回增长轨道。2025H1 公司实现营业收入 46.59 亿元，同比增长 8.2%；归母净利润 12.03 亿元，同比增长 7.4%。25Q2 单季度公司实现营收 22.23 亿元，同比增长 7.1%；归母净利润 5.78 亿元，同比增长 25.4%。受益于公司 CGM、家用呼吸机等产品的快速放量，公司营收与利润端重回稳健增长状态。图1：鱼跃医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：鱼跃医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：鱼跃医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：鱼跃医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理销售费用率维持较高水平，利润端保持同比稳定。2025H1 公司销售费用率 17.4%（+3.1pp），主要因 CGM 等新品市场费用投入较多，导致销售人员费用、电商平台费以及业务宣传费有较大提升；管理费用率 4.7%（-0.1pp）；财务费用率-2.2%（+0.2pp）；研发费用率 6.3%，同比基本持平；公司目前正处于市场投入扩张及产品迭代的加速期，预计销售费用与研发费用规模将持续提升。公司 2025H1毛利率 50.4%（+0.3pp），净利率 25.7%（-0.4pp），后续随着高毛利产品的放量，公司利润端仍有进一步改善的空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：鱼跃医疗费用率变化情况图6：鱼跃医疗毛利率、净利率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理呼吸治疗业务恢复增长，血糖管理及急救业务增速亮眼。2025H1 公司呼吸治疗解决方案收入 16.74 亿元（+1.9%），其中家用呼吸机同比增速超 40%，制氧机业务恢复增长；血糖管理及 POCT 解决方案收入 6.74 亿元（+20.0%），CGM新产品 Anytime 4 系列和 Anytime 5 系列陆续推向市场，带动板块收入实现高速增长；家用健康检测解决方案收入 10.14 亿元（+15.2%），其中电子血压计实现双位数增长；临床器械及康复解决方案收入 11.34 亿元（+3.3%）；急救解决方案及其他收入 1.36 亿元（+30.5