PFA产品商业化逐步开展，海外市场自主品牌维持高增速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市惠泰医疗（688617.SH）PFA 产品商业化逐步开展，海外市场自主品牌维持高增速核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价283.60 元总市值/流通市值39992/39992 百万元52 周最高价/最低价480.00/269.20 元近 3 个月日均成交额289.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《惠泰医疗（688617.SH）-血管介入平台持续高增速，强势进军房颤市场》 ——2025-04-24公司 2025H1 收入利润保持较高增速。2025H1 公司实现营业收入 12.14 亿元，同比增长 21.3%；归母净利润 4.25 亿元，同比增长 24.1%。25Q2 单季度公司实现营收 6.50 亿元，同比增长 19.0%；归母净利润 2.42 亿元，同比增长 19.6%，单季度营收及利润创历史新高。得益于公司覆盖医院数量的增长以及新产品获批和迭代，公司 2025H1 业绩表现亮眼。预计未来随着PFA 等重点产品的商业化放量以及现有产品的入院渗透率进一步提升，公司有望维持较高的营收与利润增速。费用率控制渐显成效，利润率水平稳定提升。2025H1 公司销售费用率17.2%（-0.5pp）；管理费用率 4.7%（+0.1pp）；财务费用率-0.7%（-0.1pp）；研发费用率 13.0%（-0.4pp）；得益于营收快速增长及良好的费用控制能力，公司费用率整体维持逐步下降趋势。公司 2025H1 毛利率 73.5%（+0.8pp），净利率 34.5%（+0.7pp），主要受益于高毛利产品的放量以及公司经营效率的提升。PFA 商业化起步，自主品牌在海外重点市场加速放量。2025H1 公司专注于核心产品 PFA 的准入与增长，累计完成 PFA 脉冲消融手术 800 余例，逐步加速 PFA 产品在国内国家头部中心的准入及常规开展。2025H1 公司传统三维非房颤手术完成近 8000 例，公司计划未来通过产品升级迭代的方式逐步实现压力感应导管对传统磁定位冷盐水消融导管的替代。公司血管介入类产品覆盖率持续提升，截至 2025H1 末，公司冠脉产品和外周产品已进入的医院数量较去年同期分别增长超 18%、20%。此外，公司国际业务依然维持较高增速，上半年收入同比增长 34.56%，欧洲区、俄罗斯以及拉美地区表现亮眼。投资建议：公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，PFA等热门产品商业化持续推进，海外业务加速布局。受益于国内电生理赛道和血管介入赛道的高景气度，公司有望在该领域国产替代浪潮下维持高速增长。维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入 26.63/34.23/44.01 亿元，同比增速 28.9%/28.5%/28.5%；预计公司 2025-2027 年归母净利润8.76/11.34/14.73 亿元，同比增速 30.2%/29.4%/29.9%，当前股价对应PE=45.2/34.9/26.9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6502,0662,6633,4234,401(+/-%)35.7%25.2%28.9%28.5%28.5%归母净利润(百万元)53467387611341473(+/-%)49.1%26.1%30.2%29.4%29.9%每股收益（元）3.794.776.218.0410.44EBITMargin32.2%34.6%35.0%35.8%36.6%净资产收益率（ROE）28.0%26.8%27.2%27.5%27.8%市盈率（PE）74.158.845.234.926.9EV/EBITDA68.450.539.029.422.1市净率（PB）20.7515.7212.309.597.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025H1 收入利润保持较高增速。2025H1 公司实现营业收入 12.14 亿元，同比增长 21.3%；归母净利润 4.25 亿元，同比增长 24.1%。25Q2 单季度公司实现营收 6.50 亿元，同比增长 19.0%；归母净利润 2.42 亿元，同比增长 19.6%，单季度营收及利润创历史新高。得益于公司覆盖医院数量的增长以及新产品获批和迭代，公司 2025H1 业绩表现亮眼。预计未来随着 PFA 等重点产品的商业化放量以及现有产品的入院渗透率进一步提升，公司有望维持较高的营收与利润增速。图1：惠泰医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：惠泰医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：惠泰医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：惠泰医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理费用率控制渐显成效，利润率水平稳定提升。2025H1 公司销售费用率 17.2%（-0.5pp）；管理费用率 4.7%（+0.1pp）；财务费用率-0.7%（-0.1pp）；研发费用率 13.0%（-0.4pp）；得益于营收快速增长及良好的费用控制能力，公司费用率整体维持逐步下降趋势。公司 2025H1 毛利率 73.5%（+0.8pp），净利率 34.5%（+0.7pp），主要受益于高毛利产品的放量以及公司经营效率的提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：惠泰医疗费用率变化情况图6：惠泰医疗毛利率、净利率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理PFA 商业化起步，自主品牌在海外重点市场加速放量。2025H1 公司专注于核心产品 PFA 的准入与增长，累计完成 PFA 脉冲消融手术 800 余例，逐步加速 PFA产品在国内国家头部中心的准入及常规开展。2025H1 公司传统三维非房颤手术完成近 8000 例，公司计划未来通过产品升级迭代的方式逐步实现压力感应导管对传统磁定位冷盐水消融导管的替代。公司血管介入类产品覆盖率持续提升，截至 2025H1 末，公司冠脉产品和外周产品已进入的医院数量较去年同期分别增长超 18%、20%。此外，公司国际业务依然维持较高增速，上半年收入同比增长34.56%，