2026年医药行业投资策略：聚焦创新、出海与确定性

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 12 月 24 日 医药生物行业 聚焦创新、出海与确定性 ——2026 年医药行业投资策略 行业投资策略  复盘：2025 年，创新风格极致之年 医药全行业营收在 2022 年高基数下连续三年（2023-2025 年）保持基本稳定在 2.45 万亿元左右（年均波动±1%以内），单季度营收稳定在 6000 亿元水平。今年以来，医药细分行业中创新药产业链在业绩基本面、市场面和基金持股中均一枝独秀。业绩面，Biotech 企业 2023-2024 年连续两年营收保持70%以上的高速增长，2025 前三季度营收继续保持 42%左右的高增速，CXO是利润增速最快的医药子行业（同比增长 33.4%）；市场面，BD 和业绩双催化，创新药产业链市场表现远超其他细分行业，biotech 板块上涨 23.8%（数据截至 2025 年 12 月 22 日，下同），CXO 上涨 46.7%；基金持股结构，公募基金集中增配创新药，公募基金持股 CR20 中创新药占比 80%。  2026 年医药投资策略：围绕创新、出海与确定性 创新：增量需求，成长细分。创新药械满足临床未被满足的医疗需求，是典型的增量市场。从 2020 年以来，国内 biotech 创新药企商业化管线逐渐丰富，产品销售持续快速放量，预计 2025 年全年有望达到 1000 亿元左右，成为医药行业名符其实的成长性细分板块。 出海：全球市场大有可为。今年以来，创新药 License-out 交易爆发，全年总交易额大概率突破 1000 亿美元，在“量”上已经占据全球医药 BD 交易额近半份额，未来国产创新药出海在“质”上依然有较大提升空间。从近三年数据来看，我国医疗器械出口经历了从调整到复苏的过程，2025 年上半年，国内大部分医疗器械企业在国内业务同比负增长环境下，海外业务保持较快增速，2025Q3 海外营收进一步加速。出海已经成为国内药械企业经营发展的必选题，近年来在国内业务下滑的时刻成为良好的业绩稳定。 确定性：血制品中长期的高确定性。行业极高进入门槛、进口限制和当下寡头垄断格局，奠定了血制品中长期高确定性基础。行业短期虽有供需扰动，但血制品依然是医药行业难得的量价均相对稳定的细分行业。  创新产业链：License-out 爆发和产品销售放量共擎创新药大年 经过多年高强度研发投入，当前国产创新药逐渐进入收获期，一是上市品种逐渐丰富和销售规模的放大，2025 年全年产品销售额预计破千亿元，部分创新药企逐渐实现盈亏平衡，实现研发-销售-研发经营闭环；二是国内创新药企和管线越来越多受到 MNC 药企的青睐，整体收购或管线海外授权（license-out）交易频出，2025 年前三季度总交易金额已达 920 亿美元，为创新药企带来宝贵现金流，同时也为国产创新药临床早期管线带来价值重估。CXO 行业经历估值回调和大订单出清，地缘政治影响趋于缓和，在手订单恢复增长，行业边际改善。聚焦出海&研发销售闭环创新药企与 CXO头部企业。  医疗设备：国内招标回暖与出海复苏有望共振 国内招采确定性回暖。据众成数科统计，2025 年上半年，我国医疗器械招投标整体市场规模超 800 亿元，同比增长 62.75%。从细分设备品类来看，影像设备恢复最快，25H1 同比增长 94.4%，生命支持类设备同比增长 57.1%，体外诊断设备恢复最慢，25H1 同比增长 24.5%。国际共振，器械出海从调整到复苏。从 2024H1 开始我国医疗器械扭转出口下滑趋势，2024 年全年出口总金额 3553 亿元，同比增长 9.8%；2025 年上半年我国医疗器械出口总额推荐（维持评级） 李志新（分析师） lizhixin@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280523110001 行业指数一年走势 相关报告 《创新突围、器械复苏与中药筑底》2025-09-11 《 整 体 业 绩 筑 底 ， 细 分 行 业 复 苏 》2025-05-09 《二十八省体外诊断试剂联盟集采需求量落地，关注集采驱动下的国产替代》2024-12-30 《新旧交替，寻找增量》2024-12-26 《首批 CHS-DRG 付费新药新技术名单在北京落地》2024-12-23 -20%0%20%40%2024/122025/032025/062025/092025/12医药生物沪深300 2025-12-24 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 达 1793.3 亿元，同比 2024H1 增长 8.6%，延续增长态势，较 2023H1 增长15.6%。下半年通常是出口旺季，历史数据显示其增速普遍高于上半年，为全年出口表现奠定了坚实基础。2025 年，医疗器械上市公司国际营收保持较快增速。迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光和理邦仪器海外收入占比较高，上半年在国内业务同比负增长环境下，海外业务依然保持较快增速，海外营收占比不断提升，2025Q3 海外营收进一步加速。  血制品：行业兼并重组正当时，供需扰动不改确定性 重视血制品的独特行业特性：高壁垒、进口限制和寡头垄断。近年来，国内血液制品企业的收购兼并事件迭起，行业内并购与国资、产业资本并购进入血制品行业行为日益增多，行业集中度大幅提升，六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的 80%左右。血制品是价格体系相对稳定的细分医药品种，院内集采降价温和，院外供求主导价格短期波动；从 2024 年下半年开始，血制品受前期全行业采浆超常规增长影响，部分产品短期供需失衡，市场价格下行，我们认为仅是前期全行业采浆大增带来的短期供需扰动。选股策略上，建议浆量优先，兼顾产线，优先头部公司天坛生物、华兰生物。 风险提示：1、控费政策超出预期风险。DRG/DIP 付费改革全国全面落地，IVD 检测套餐解绑，仿制药集采与医保谈判均涉及药品价格，如果控费政策压力超出预期，将对医药行业增长带来压力。 2、国产替代不及预期风险。化学发光、高值耗材国产化率均较低，如果政策推动国产替代效果不及预期，将降低国产耗材类公司业绩预期。 3、药品生产质量风险。医药是质量严控特殊产品，生产质量是第一生命线，如果发生药品质量问题或者生产存在合规风险，有可能药企将被吊销药品生产许可证或产生更严重的后果。 4、投融资恢复不及预期风险。投融资关系创新药企现金流支持，如果投融资长期恢复不及预期，将不利于创新药研发。 5、系统风险。 2025-12-24 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 复盘：2025 年，创新风格极致之年 ................................................................................................................................................... 5 1.1、 2025 年是创新风格极致之年：基本面、市场与基金持股 .....................