钛白粉低迷业绩承压，持续完善产业链布局

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 25 日公司研究●证券研究报告龙佰集团（002601.SZ）公司快报钛白粉低迷业绩承压，持续完善产业链布局投资要点 事件：龙佰集团发布 2025 年半年报，25H1 公司实现营业收入 133.31 亿元，同比下降 3.34%；归母净利润 13.85 亿元，同比下降 19.53%；扣非后归母净利润 13.47 亿元，同比下降 19.61%。单季度看，25Q2 公司实现营业收入 62.82 亿元，同比下降3.50%；归母净利润 6.99 亿元，同比下降 9.24%；扣非后归母净利润 6.88 亿元，同比下降 8.27%。 钛白粉市场承压，海绵钛回暖。25H1 公司钛白粉、海绵钛、新能源材料的收入分别为 86.64、14.90、5.27 亿元，同比变化-7.68%、12.96%、27.23%；毛利率分别为 27.11%、-0.05%、12.39%，同比变化-6.40pct、-10.54pct、14.97pct。2025 H1钛白粉、海绵钛的销售量分别为 61.20、3.87 万吨，同比变化 2.08%、25.51%。25H1内公司钛白粉销量进一步提高，市场占有率提升，但是销售收入较上年有所降低。2025 年上半年钛精矿价格有所回落，钛白粉价格持续下降；其次，钛白粉价格在成本推动下年初冲高，但二季度受到海外多个国家反倾销影响出口受阻大幅回调，钛白粉行业整体形成供给宽松、需求承压的形势，导致价格下降。海绵钛上半年市场累计涨幅约 10.64%，海绵钛现货供应维持偏紧，军工、新能源等领域的发展加码其需求，下游需求不断增加，支撑价格上涨，带动产业结构不断优化，提高盈利水平。 积极完善产业链，拓展海外市场。公司基于全产业链、大循环、低成本的理念，设备大型化贯穿始终，产业链一体化布局，不断降低成本，“规模效应、循环效应、创新效应”奠定差异化低成本核心优势，打造护城河。公司不仅是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，产品贯通钛全产业链，并且将全产业链和一体化贯穿在锂电材料项目之中，形成钛产业与锂电产业耦合发展的全产业链，积极发挥钛产业优势，拓宽市场分支，多元化发展。虽然在 2025 上半年中受到反倾销税的影响导致钛白粉出口减少，但是公司积极实施出海策略，在海外建设新工厂，直接贴近终端市场进行生产与销售，并辐射至周边市场，提高品牌在该区域的知名度，在有效规避高额反倾销税的同时增加产业规模。同时，企业也会加速落后产能的出清，积极相应国家环保政策，彰显上市公司的风范。 投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，强化上游资源保障，不断深化产业链一体化和衍生资源综合利用，持续高分红回馈投资者。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为 301.04/327.17/347.62 亿元，同比增长 9.3%/8.7%/ 6.2%，归母净利润分别为 29.61/37.88/43.93 亿元，同比增长 36.5%/27.9%/16.0%，对应PE 分别为 15.0x/11.7x/10.1x；维持“增持”评级。 风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。基础化工 | 钛白粉Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-08-25)18.63 元交易数据总市值（百万元）44,456.64流通市值（百万元）37,033.01总股本（百万股）2,386.29流通股本（百万股）1,987.8212 个月价格区间20.50/15.48一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-1.141.75-9.68绝对收益6.5816.8724.65分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告龙佰集团：铁精矿新能源材料低迷叠加非经常性项目拖累业绩，深化产业链布局构筑长期壁垒-华金证券-化工-公司快报-龙佰集团2025.5.10龙佰集团：业绩稳步增长，持续深化资源和产业链优势-华金证券-化工-公司快报-龙佰集团 2024.9.7公司快报/钛白粉Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)26,79427,53930,10432,71734,762YoY(%)10.92.89.38.76.2归母净利润(百万元)3,2262,1692,9613,7884,393YoY(%)-5.6-32.836.527.916.0毛利率(%)26.825.126.728.930.1EPS(摊薄/元)1.350.911.241.591.84ROE(%)13.08.710.611.912.2P/E(倍)13.820.515.011.710.1P/B(倍)2.01.91.71.51.3净利率(%)12.07.99.811.612.6数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/钛白粉Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产2011922838236062553328126营业收入2679427539301043271734762现金700783998623983911765营业成本1961720631220792326024304应收票据及应收账款33933893402941504541营业税金及附加362346376409435预付账款309674759799857营业费用546387423459488存货73287737803485808780管理费用9991101115912601338其他流动资产20832135216021652184研发费用10141175126413741460非流动资产4369843363452444815149335财务费用237701337342283长期投资860862862861861资产减值损失-248-384-419-456-484固定资产2351125086257842763227971公允价值变动收益0-6-6-6-6无形资产67346531715877378414投资净收益-68-64-64-64-64其他非流动资产1259310884114401192012088营业利润39172924397650875899资产总计6381766201688507368477461营业外收入3339000流动负债2661429895302293069331109营业外支出3350000短期借款81989368936893689368利润总额39172912397650875899应付票据及应付账款1027912211123211282513030所得税67167291711731361其他流动负债813783158540849987