业绩环比改善，稳步推进新项目

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 25 日公司研究●证券研究报告华鲁恒升（600426.SH）公司快报业绩环比改善，稳步推进新项目投资要点 事件：华鲁恒升发布 2025 年中报，2025 上半年实现营收 157.64 亿元，同比下降7.14%；归母净利润 15.69 亿元，同比下降 29.47%；扣非归母净利润 15.59 亿元，同比下降 30.29%；毛利率 18.01%，同比下滑 3.19pct；净利率 10.98%，同比下滑3.08pct。25Q2 单季度，实现营收 79.92 亿元，同比下降 11.17%，环比增长 2.84%；归母净利润 8.62 亿元，同比下降 25.62%，环比增长 21.95%；扣非归母净利润 8.56亿元，同比下降 26.73%，环比增长 21.73%；毛利率 19.63%，同比下滑 0.96pct，环比提升 3.28pct；净利率 12.00%，同比下滑 1.9pct，环比提升 2.06pct。 顶住市场压力，降本增效，巩固低成本优势。2025 年上半年，化工行业整体面临较大经营压力，受产能过剩、原材料价格波动等因素影响，化工品价格呈现下跌态势，因此，公司从产品结构调整、区域布局优化等多维度发力，同时积极探寻海外市场力求破局。分板块看，2025 年上半年公司新能源材料相关产品、肥料、醋酸及衍生品、有机胺收入分别为 76.20、38.79、17.06、11.55 亿元，同比变化-8.39%、6.43%、-16.33%、-8.53%；毛利率分别为 8.47%、30.04%、33.41%、11.98%，同比变化-7.03pct、-4.54pct、6.77pct、3.74pct。展望后市，逆全球化趋势导致产业链受损，叠加需求减少、产能过剩、同质化竞争严重，化工行业的形势越发复杂。华鲁将进一步加大技术投入，培育壮大新质生产力，同时依托洁净煤气化技术，打造柔性多联产运行模式，挖潜降耗巩固低成本竞争优势。通过工艺优化改造、有效气体回收、强化 VOCs 及“三废”治理等举措，实现超低超净排放优化，上半年平台体系及主要产品煤耗、电耗、汽耗等指标均优于年初目标。 主动适应市场，推进新项目提升产能。公司深度挖掘产销联动价值，凝聚优质客户，深耕终端市场。化肥板块应政策机遇优化调整，化工板块以市场为导向优化渠道调整价格，核心产品市场占有率均保持高位，巩固了行业领导地位与话语权。同时公司高效推进两地项目投产，夯实产业链延伸基础。截止 2025 中报，公司拥有尼龙 6、己内酰胺、己二酸、异辛醇、碳酸二甲酯、尿素、DMF、醋酸产能分别为 20、30、52.66、20、60、307、48、150 万吨。酰胺原料优化升级项目已建成投产，20 万吨/年二元酸项目、荆州恒升 BDO 和 NMP 一体化项目均已接近收尾阶段。同时，多个储备项目已启动前期准备工作，为公司高质量发展积极争取资源要素。 投资建议：华鲁恒升为煤化工行业龙头公司，具有一头多线柔性联产和低成本优势，基于自身产业链协同随下游市场变化持续拓展产品线，随经济复苏周期回暖带来业绩 弹 性 。 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 收 入 分 别 为366.10/388.02/409.59 亿元，同比分别增长 7.0%/6.0%/5.6%，归母净利润分别为43.68/48.87/53.09 亿元，同比分别增长 11.9%/11.9%/8.6% ，对应 PE 分别为12.7x/11.3x/10.4x；维持“增持”评级。 风险提示：新增扩产超预期；贸易摩擦风险；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。基础化工 | 氮肥Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-08-25)26.06 元交易数据总市值（百万元）55,331.11流通市值（百万元）55,225.74总股本（百万股）2,123.22流通股本（百万股）2,119.1812 个月价格区间25.78/20.22一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益1.3714.1-16.12绝对收益9.0829.2218.2分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告华鲁恒升：业绩稳中有增，经营韧性凸显-华 金 证 券 - 化 工 - 公 司 快 报 - 华 鲁 恒 升2025.4.20华鲁恒升：产销显著提升，业绩持续增长-华 金 证 券 - 化 工 - 公 司 快 报 - 华 鲁 恒 升2024.9.6公司快报/氮肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)27,26034,22636,61038,80240,959YoY(%)-9.925.67.06.05.6归母净利润(百万元)3,5763,9034,3684,8875,309YoY(%)-43.19.111.911.98.6毛利率(%)20.918.719.019.820.2EPS(摊薄/元)1.681.842.062.302.50ROE(%)11.912.712.012.212.0P/E(倍)15.514.212.711.310.4P/B(倍)1.91.81.61.41.3净利率(%)13.111.411.912.613.0数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/氮肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产79237374823785889229营业收入2726034226366103880240959现金20411398177318662482营业成本2157627821296573113232698应收票据及应收账款73134110125124营业税金及附加190201230255263预付账款492641823901919营业费用60899297102存货14931319164718121821管理费用336335366388410其他流动资产38233883388338843883研发费用578661732776819非流动资产3612939283431194509448084财务费用68220209163103长期投资00000资产减值损失-36-56-49-49-57固定资产2894130056322513388635431公允价值变动收益-60000无形资产19472367257627983019投资净收益8-32000其他非流动资产52416859829284109634营业利润44285008527559426507资产总计4405146658513565368257313营业外收入87000流动负债578855266646665172