经营韧性凸显，Q2业绩环比增长

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 25 日公司研究●证券研究报告云天化（600096.SH）公司快报经营韧性凸显，Q2 业绩环比增长投资要点 事件：云天化发布 2025 半年报，25H1 实现营收 249.92 亿元，同比减少 21.88%；归母净利润 27.61 亿元，同比下降 2.81%；扣非归母净利润 26.96 亿元，同比下降3.38%；毛利率 19.16%，同比提升 2.55pct。单季度看，25Q2 实现营收 119.88亿元，同比减少33.90%，环比减少7.82%；归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15%；扣非归母净利润14.26亿元，同比增长5.23%，环比增长12.26%；毛利率 21.25%，同比提升 6.56pct，环比提升 4.02pct。 产销稳中有增，业绩在多因素影响下持续稳定。25H1 公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入分别为 69.95、31.26、25.69、5.95、2.23、10.36 亿元，同比变化-14.40%、6.00%、-17.12%、-5.88%、23.68%、14.47%；销量分别为 221.91、98.33、146.49、5.58、1.08、25.29 万吨，同比变化-6.67%、-0.47%、2.83%、2.20%、22.73%、-5.49%；均价分别为 3152、3179、1754、10657、20621、4096 元/吨，同比变化-8.28%、6.50%、-19.40%、-7.90%、0.78%、21.12%。2025 年，公司计划生产销售磷肥 492 万吨、尿素 267 万吨、复合肥 164万吨；生产饲料级磷酸氢钙 57 万吨、聚甲醛 10.50 万吨、磷酸铁 6 万吨。2025 年上半年，国际环境不确定性增加，国际磷肥价格上涨、国内平稳运行，导致国际国内价差增大，三季度出口化肥业务较为集中。上半年依托战略库存应对了部分硫磺价格上涨的影响，下半年如果硫磺持续高位，对生产成本的影响会进一步显现。并且还有港口发货结算周期影响、行业竞争日趋加剧等不利因素，都会对公司产量产生影响。公司则以“满负荷、快周转、低库存、防风险”为原则，磷铵装置均满负荷运行，推动公司经营业绩持续稳定。 磷矿石需求缓步上升，价格持续高位。磷矿石是一种具有不可再生性的矿产资源，是我国重要的经济矿产和战略性非金属矿产资源。虽然全球磷矿资源储量丰富，但分布严重不均衡，随着我国高品位矿资源不断消耗，磷矿整体品位下降明显，开采难度加大，开采成本持续上升。在 2025 年上半年，随着新能源电池材料需求逐渐提升、春耕备肥以及夏季用肥稳定增长等因素影响，对磷矿石的需求缓步上升，国内磷矿石供给虽有所增长，但受限于新增产能投放周期较长，同时伴随磷矿石市场流通量占比较小，市场供需关系仍维持紧平衡态势，磷矿石市场价格总体继续维持高位运行。目前，公司拥有丰富的磷矿医院，现有磷矿储量近 8 亿吨，磷矿石采选规模为 1450 万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给，拥有强大的竞争优势。总的来说，磷矿石市场供需关系仍在保持平衡，价格仍然围绕着 1000 元/吨小幅度变化。 保障产能规模优势，优化财务管控及产业布局。目前公司化肥总产能 1000 万吨/年，其中尿素 260 万吨/年、磷肥 555 万吨/年、复合肥 185 万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。同时拥有聚甲醛产能 9 万吨/年，饲料级磷酸氢钙产能 50 万吨/年，均位于国内前列，在对国内生产保障的同时，积极拓展国外市场，实现收入最大化。在 2025 上半年，基础化工 | 磷肥及磷化工Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-08-25)27.21 元交易数据总市值（百万元）49,603.58流通市值（百万元）49,603.58总股本（百万股）1,822.99流通股本（百万股）1,822.9912 个月价格区间26.62/18.71一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益2.227.285.32绝对收益9.9422.439.64分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告云天化：经营稳中向好，积极分红持续-华金证券-化工-公司快报-云天化 2025.3.26云天化：财务数据持续改善，24Q3 盈利同比高增-华金证券-化工-公司快报-云天化2024.10.22云天化：业绩稳中有增，一体化优势突出-华金证券-化工-公司快报-云天化 2024.9.6公司快报/磷肥及磷化工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司加强财务管控，积极推进年度各类生产计划，优化资本结构及产业布局。公司共计生产各类化肥 504.06 万吨，完成年度计划 54.01%；共计生产各类精细化工产品（黄磷和饲钙）28.25 万吨，完成年度计划的 47.36%。公司强化资金预算管理，动态管控带息负债规模，优化负债结构，公司综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降。持续聚焦费用优化挖潜，着力强化可控费用的精细化管理，“三项费用”同比持续下降。公司产品销售回报率为 12.17%，总资产周转率为 0.98（年化），带息负债规模降至 164.27 亿元，公司资产负债率降至 51.58%。报告期内，公司产业布局稳步推进。公司聚焦主营主业，持续优化产业布局，不断强链、延链、补链。参股公司及子公司在多个项目上进行技术改造提升，以提高运行效率，提高业务规模。 投资建议：云天化具备矿化一体和全产业链优势，资源和规模优势显著，业绩稳中有增，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。由于产品景气变化，我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为 633.16/ 641.74/ 643.84亿元，同比增长 2.9%/1.4%/0.3% ，归母净利润分别为 56.20/ 58.75/ 60.27 亿元，同比增长 5.4%/4.5%/2.6%，对应 PE 分别为 8.8x/8.4x/8.2x；维持“买入”评级。 风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)69,06061,53763,31664,17464,384YoY(%)-8.3-10.92.91.40.3归母净利润(百万元)4,5225,3335,6205,8756,027YoY(%)-24.917.95.44.52.6毛利率(%)15.217.516.416.516.5EPS(摊薄/元)2.482.933.083.223.31ROE(%)25.024.620.518.116.1P/E(倍)11.09.38.88.48.2P/B(倍)2.62.21.81.51.3净利率(%)6.58.78.99.29.4数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/磷肥及磷化工Ⅲhttp