业绩修复，新产品多点开花

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 25 日公司研究●证券研究报告联泓新科（003022.SZ）公司快报业绩修复，新产品多点开花投资要点 事件：联泓新科发布 2025 年中报，25H1 实现营收 29.11 亿元，同比-12.13%；归母净利润 1.61 亿元，同比+14.15%；扣非归母净利润 1.60 亿元，同比+43.21%；毛利率 19.64%，同比+2.75pct；净利率 5.66%，同比+1.48pct。单季度看，25Q2 实现营收 13.72 亿元，同比-24.85%，环比-10.82%；归母净利润 0.89 亿元，同比-0.07%，环比+25.00%；扣非归母净利润 0.90 亿元，同比-15.45%，环比+27.52%；毛利率20.62%，同比+3.24pct，环比+1.85pct；净利率 6.60%，同比+1.88pct，环比+1.77pct。 降本增效叠加新品贡献，利润增长。分产品来看，公司 25H1 乙烯-醋酸乙烯共聚物、聚 丙 烯 专 用 料 、 环 氧 乙 烷 衍 生 物 、 副 产 品 及 其 他 分 别 实 现 营 业 收 入7.65/8.01/5.35/5.81 亿元，同比-3.92%/-4.47%/+37.93%/-42.72%；毛利率分别为30.98%/14.65%/26.75% /6.71%，同比-5.27/+0.22/+10.60/+2.88pct。公司锚定降本增效目标，开展 10 余个重点技术攻关项目，成效明显。公司 25H1 营业收入同比下滑，主要归因于部分产品价格较去年同期有所下降；而净利润实现同比增长原因在于原材料价格同比有所回落，EC、UHMWPE、电子特气、PLA 等新产品已开始产生利润贡献。 巩固材料领域优势，优化产品结构。联泓新科业务板块包括新能源材料、生物材料、电子材料、其他特种材料等，旨在建设优秀的新材料平台型企业。公司保持在先进高分子材料及特种精细材料细分领域的市场优势，并根据市场需求持续优化产品结构，开发新牌号产品。EVA 业务继续稳坐高端阵营，全部锁定高 VA 含量产品，主要用在光伏胶膜、电缆、鞋材等热门赛道；EOD 业务稳增，高毛利占比提升，特种表活、出口量增长，碳酸酯溶剂稳定供应头部客户。同时，新投产项目逐渐进入负荷提升和产能释放阶段，市场开拓取得突破。UHMWPE 装置经调优，高负荷稳运行，开发 5 个牌号产品，获客户订单；电子级特气装置开发相关产品，通过验证并销售；PLA 装置开发系列产品，实现批量销售。 项目建设和研发梯次推进，新材料多点开花。“十四五”期间，公司持续优化并拓展新材料产业布局，正在建设的项目包括 20 万吨/年 EVA、10 万吨/年 POE、30 万吨/年 P0、5 万吨/年 PPC、24 万吨/年 PPG、4000 吨/年锂电添加剂 VC 等，均将于2025 年陆续建成投产。公司构建“自主研发+合作开发”的研发模式，已储备多项技术成果，涵盖固态/半固态电池材料、生物基材料、湿电子化学品、光刻胶材料、高端聚烯烃材料、特种工程材料等多个领域。报告期内，公司创新驱动取得新进展：固态电解质分散剂、硅碳负极粘结剂等新型电池关键功能材料部分产品通过了下游客户试用验证；开发出了多款聚烯烃新型催化剂；完成了高端特种表面活性剂、聚醚和特种助剂等 15 个新产品的开发；完成 PEEK 产品中试。 投资建议：公司作为新材料平台型企业，多个在建项目将投产，有望带来显著业绩增量，持续推出高壁垒新产品，产品结构不断优化，看好公司未来的成长空间。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 69.85/88.38/102.98 亿元，同比分别增长基础化工 | 其他化学原料Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-08-22)20.49 元交易数据总市值（百万元）27,365.79流通市值（百万元）27,342.51总股本（百万股）1,335.57流通股本（百万股）1,334.4312 个月价格区间20.30/12.42一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益18.8124.9339.74绝对收益24.3337.771.33分析师贺朝晖SAC 执业证书编号：S0910525030003hezhaohui@huajinsc.cn分析师周涛SAC 执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/其他化学原料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分11.4%/26.5%/16.5%，归母净利润分别为 3.68/6.03/7.63 亿元，同比分别增长57.0%/63.7%/26.5%，对应 PE 分别为 74.3x/45.4x/35.9x；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨；工艺技术迭代风险；新产品研发验证不及预期；项目进度不及预期；安全环保风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6,7786,2686,9858,83810,298YoY(%)-16.9-7.511.426.516.5归母净利润(百万元)446234368603763YoY(%)-48.5-47.457.063.726.5毛利率(%)16.216.519.320.822.2EPS(摊薄/元)0.330.180.280.450.57ROE(%)5.83.45.17.99.2P/E(倍)61.3116.774.345.435.9P/B(倍)3.83.83.63.43.2净利率(%)6.63.75.36.87.4数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/其他化学原料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆先进高分子材料：新能源材料逐步企稳回升，新产品投放带动收入和毛利率向上，预计 2025-2027年收入分别为 36.49/46.10/52.22 亿元，毛利率分别为 22.55%/23.16%/23.90%。特种精细材料：2025 年产能和新产品陆续投放，迎来量利快速增长，预计 2025-2027 年收入分别为 16.33/23.69/30.71 亿元，毛利率分别为 27.81%/28.57%/30.36%。贸易：预期保持相对稳定，预计 2025-2027 年收入分别为 9.08/9.08/9.08 亿元，毛利率分别为1.00%/1.00%/1.00%。副产品及其他：随项目陆续投产同步保持增长，毛利率小幅向上，预计 2025-2027 年收入分别为7.96/9.52/10.98 亿元，毛利率分别为 8.16%/8.52%/8.98%。表 1：公司业务分拆和预测联泓新科2023A2024A2025E2026E2027E合计收入（百万元）6777.596267.916985.168838.1110297.