公司事件点评报告：中报业绩承压，加速建设第二增长极

2025 年 08 月 25 日 中报业绩承压，加速建设第二增长极 —岳阳兴长（000819.SZ）公司事件点评报告 增持(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-22 当前股价（元） 16.86 总市值（亿元） 62 总股本（百万股） 370 流通股本（百万股） 366 52 周价格范围（元） 13.39-20.72 日均成交额（百万元） 124.33 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《岳阳兴长（000819）：第二曲线 MPP 项目短期拖累业绩，未来可期》2025-04-24 2、《岳阳兴长（000819）：Q3 营收同比增长，多个新产品打开成长空间》2024-11-08 3、《岳阳兴长（000819）：2024H1营收高增，新产品产业化落地可 期》2024-09-21 岳阳兴长发布半年度业绩报告：2025 年上半年，公司实现营业总收入 15.29 亿元，同比下滑 19.17%；实现归母净利润-0.29 亿元。Q2 单季度，公司实现营业总收入 4.66 亿元，实现归母净利润-0.43 亿元。 投资要点 ▌ 能源化工行业低迷致使公司业绩承压 2025 年开年以来，受到地缘冲突降温、欧佩克增产等多因素影响，国际油价整体呈现颓势，上半年布油均价同比下滑2.55 美元每桶，降幅 15.05%。在国际油价下滑和国内新能源车替代趋势的双重压力下，我国成品油价格显著下滑。根据百川盈孚，上半年我国汽油市场均价为 8339 元/吨，同比-8.03%。与汽油价格高度相关的添加剂产品同样经历了明显降幅，上半年 MTBE、工业异辛烷价格分别较去年同期下滑18.56%和 6.35%，部分装置亏损运行。在此不利环境下，公司作为两湖地区最大的 MTBE 和工业异辛烷生产商承受了巨大业绩压力。公司能源化工板块在上半年实现营收 7.68 亿元，同比-43.79%，构成影响公司整体业绩的主因。 ▌ 通过借款平衡流动性压力 费用方面，上半年公司销售\管理\财务\研发费用率分别为1.04%\4.23%\0.24%\1.92% ， 四 项 费 用 率 分 别 同 比+0.12pct\+1.41pct\+0.21pct\+0.61pct。其中管理费用率增幅较大，主要是公司在年内开展检修导致折旧摊销费用有所增加。现金流方面，受到上半年亏损影响，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.04 亿元。为了控制流动性风险，公司已从多家商业银行取得银行授信额度以满足营运资金需求和资本开支。上半年公司筹资活动流入现金 3.76 亿元，带动公司期末现金及现金等价物余额维持在 2.73 亿元的安全水平。 ▌ 加速建设第二增长极，年底打通绿色丙烯链条 公司正积极推动向新材料行业和节能环保行业转型，目前已经布局了高端聚烯烃、煅烧石油焦、特种酚、VOCS 治理等多个新兴行业，其中茂金属聚丙烯（mpp）是公司新材料行业拳头产品。6 月下旬，负责生产茂金属聚丙烯的子公司惠州立-20-10010203040(%)岳阳兴长沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 拓经过两个多月的装置检修后重新开工生产。展望下半年，惠州立拓将锚定四季度单季度盈利的目标，并加速推进配套原料及产品优化项目单元建设，以打通惠州立拓与东粤化学废塑料资源化综合利用项目绿色丙烯的原料应用链条，真正实现“变废为宝”。 ▌ 盈利预测 公司上半年业绩承压主要受到油价下行影响，公司布局的第二成长曲线高端聚烯烃项目具有广阔进口替代空间，目前相关装置已经完成检修正常生产，预计产品放量后将接力石化产业成为公司新的增长核心。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.56、1.05、1.69 亿元，EPS 分别为 0.15、0.28、0.46 元，当前股价对应 PE 分别为 111.1、59.4、36.8倍，给予“增持”投资评级。 ▌ 风险提示 产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,823 3,253 3,799 4,244 增长率（%） 24.6% -14.9% 16.8% 11.7% 归母净利润（百万元） 63 56 105 169 增长率（%） -37.5% -11.1% 87.0% 61.4% 摊薄每股收益（元） 0.17 0.15 0.28 0.46 ROE（%） 2.8% 2.4% 4.5% 7.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 274 411 557 735 应收款 127 108 126 141 存货 175 167 192 210 其他流动资产 170 145 169 189 流动资产合计 747 831 1,044 1,276 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 928 1,428 1,558 1,544 在建工程 937 375 150 60 无形资产 300 285 270 256 长期股权投资 63 63 63 63 其他非流动资产 97 97 97 97 非流动资产合计 2,325 2,248 2,138 2,019 资产总计 3,071 3,079 3,182 3,296 流动负债: 短期借款 120 120 120 120 应付账款、票据 299 284 327 359 其他流动负债 182 182 182 182 流动负债合计 658 635 686 725 非流动负债: 长期借款 122 122 122 122 其他非流动负债 19 19 19 19 非流动负债合计 141 141 141 141 负债合计 799 776 827 866 所有者权益 股本 370 370 370 370 股东权益 2,272 2,302 2,354 2,429 负债和所有者权益 3,071 3,079 3,182 3,296 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 53 47 88 143 少数股东权益 -10 -9 -16 -27 折旧摊销 94 77 109 117 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -103 30 -16 -15 经营活动现金净流量 34 145 165 219 投资活动现金净流量 -502 62 95 104 筹资活动现金净流量 605 -17 -37 -68 现金流量净额 137 190 223 255 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,823 3,253 3,799 4,244 营业成本 3,145 2