公司事件点评报告：内蒙新产能贡献突出，烯烃产能规模跃居国内第一

2025 年 08 月 25 日 内蒙新产能贡献突出，烯烃产能规模跃居国内第一 —宝丰能源（600989.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：覃前 S1050124070019 qinqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-22 当前股价（元） 16.27 总市值（亿元） 1193 总股本（百万股） 7333 流通股本（百万股） 7333 52 周价格范围（元） 14.2-17.83 日均成交额（百万元） 523.44 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《宝丰能源（600989）：烯烃产销高增推动业绩，高分红彰显投资性价比》2025-03-14 2、《宝丰能源（600989）：公司 Q3业绩承压，新基地打开成长空间》2024-11-09 3、《宝丰能源（600989）：聚烯烃量价齐升，煤制烯烃龙头业绩大幅 增长》2024-08-13 宝丰能源发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入 228.20 亿元，同比+35.05%；实现归母净利润 57.18 亿元，同比+73.02%。 分季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入 120.49 亿元，同比+38.97%、环比+11.87%；实现归母净利润 32.81 亿元，同比+74.17%、环比+34.64%。 投资要点 ▌ 聚烯烃产量增长，助力收入实现稳步增长 2025 年上半年，公司实现营业收入 228.20 亿元,同比增长35.05%，主要原因为公司聚烯烃产销量同比增加。 分产品来看，1）聚烯烃(含 EVA)：2025H1 产量为 240.46 万吨，同比增长 96.64%。价格方面，受上游原油、煤炭等原材料价格下行影响，上半年聚烯烃产品价格总体下行，但产品价格降幅小于原料成本降幅，行业整体盈利水平仍有所回暖。上半年油制聚乙烯平均利润 438 元/吨，同比增加 643 元/吨；油制聚丙烯平均利润-260 元/吨，同比增加 954 元/吨。上半年国内 LLDPE 产品均价 7870 元/吨，同比下降 508元/吨，降幅 6.1%；HDPE 产品均价 7848 元/吨，同比下降393 元/吨，降幅 4.8%。聚丙烯产品均价 7418 元/吨，同比下降 223 元/吨，降幅 2.9%。2）焦炭：2025H1 产量为 341.80万吨，价格方面，山西吕梁准一级焦含税均价 1209 元/吨，同比下降 668 元/吨，降幅 35.6%；山西临汾主焦煤含税均价1300 元/吨，同比下降 820 元/吨，降幅 38.7%。 ▌ 财务费用率上升，主因利息资本化费用减少 期间费用方面，公司 2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.09/+0.23/+0.24/-0.47pct。管理费用率上升主要因新建项目投产、资本化费用减少；财务费用率上升主要因新建项目投产导致利息资本化费用减少。 ▌ 内蒙项目产能贡献突出，烯烃产能规模跃居国内第一 -10010203040(%)宝丰能源沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司新项目顺利投产，新产能贡献显著：1）内蒙 260 万吨/年煤制烯烃及配套 40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，上半年生产聚烯烃 116.35 万吨，占公司聚烯烃总产量的 48.39%，该项目建成后，公司烯烃产能已达到 520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。2）10 万吨/年醋酸优势及投资优势，乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了 EVA 装置主要原料自主供应，为企业产业链协同发展与成本优化定了坚实基础。3）OOC 装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。 同时公司在建项目进展顺利，储备项目积极推进。宁东四期烯烃项目于 2025 年 4 月开工建设，且项目建设进展顺利，该项目计划于 2026 年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。 ▌ 盈利预测 考虑到公司产能快速释放带来业绩增长预期，新建项目对产量 贡 献 大 ， 预 测 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为121.62、128.76、135.06 亿元，当前股价对应 PE 分别为9.8、9.3、8.8 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 32,983 52,048 56,977 61,747 增长率（%） 13.2% 57.8% 9.5% 8.4% 归母净利润（百万元） 6,338 12,162 12,876 13,506 增长率（%） 12.2% 91.9% 5.9% 4.9% 摊薄每股收益（元） 0.86 1.66 1.76 1.84 ROE（%） 14.7% 24.8% 23.3% 21.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,477 11,657 22,163 33,186 应收款 59 93 102 110 存货 1,575 2,438 2,734 3,027 其他流动资产 675 1,065 1,166 1,263 流动资产合计 4,786 15,253 26,164 37,587 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 43,216 58,296 61,593 60,361 在建工程 29,934 11,973 4,789 1,916 无形资产 5,027 4,776 4,524 4,286 长期股权投资 1,655 1,655 1,655 1,655 其他非流动资产 4,948 4,948 4,948 4,948 非流动资产合计 84,780 81,648 77,510 73,165 资产总计 89,566 96,901 103,674 110,752 流动负债: 短期借款 760 760 760 760 应付账款、票据 1,489 2,305 2,584 2,861 其他流动负债 18,119 18,119 18,119 18,119 流动负债合计 21,250 22,576 22,987 23,392 非流动负债: 长期借款 21,513 21,513 21,513 21,513 其他非流动负债 3,797 3,797 3,797 3,797 非流动负债合计 25,310 25,310 25,310 25,310 负债合计 46,560 47,886 48,297 48,702 所有者权益 股本 7,333 7,333 7,333 7,333 股东权益 43,006 49,015 55,377