公司事件点评报告：三极共振带动业绩高增，扩产并购巩固龙头地位

2025 年 08 月 25 日 三极共振带动业绩高增，扩产并购巩固龙头地位 —振华股份（603067.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-22 当前股价（元） 18.71 总市值（亿元） 133 总股本（百万股） 711 流通股本（百万股） 711 52 周价格范围（元） 10.01-23.44 日均成交额（百万元） 215.11 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《振华股份（603067）：铬盐销量高增拉动业绩，维生素打开成长空间》2024-08-15 2、《振华股份（603067）：2024Q1业绩符合预期，金属铬市场拓展顺 利》2024-05-06 振华股份发布 2025 年半年度业绩报告：2025 年公司上半年实现营业总收入 21.90 亿元，同比增长 10.17%；实现归母净利润 2.98 亿元，同比增加 23.62%。其中，公司 2025Q2 单季度实现营业收入 11.70 亿元，同比增长 12.52%，环比增长14.71%；实现归母净利润 1.81 亿元，同比增长 16.12%，环比增长 53.82% 投资要点 ▌三极共振量价齐升，盈利弹性加速释放 当前铬盐行业正处于“需求扩张+供给有序”的景气上行通道中，公司作为近十年行业主要产能增量深度受益行业发展红利。当下铬盐的应用领域仍在不断扩张，新兴领域如燃气轮机、商用飞机发动机、军工等逐步放量，叠加新能源储能领域（如铁铬液流电池）需求增长预期，有望带动行业长期增长。在此背景下，公司 2025 年上半年三板块量价齐升，贡献业绩增长的主要增量。从经营数据看，上半年公司重铬酸盐 、 铬 的 氧 化 物 、 铬 盐 联 产 产 品 的 产 量 分 别 同 比+46.46%\+3.00%\-7.23%；销量分别同比+23.78%\+5.25%\+7.93%；营收分别同比+16.45%\+3.23%\+11.98%。从价格上看，上述三板块上半年平均售价分别为 9887.96\20738.79\11055.19 元每吨，分别环比+4.32%\+4.91%\-10.69%。 ▌费用平稳，现金流稳健 费用方面，公司上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.97%/7.18%/0.69%/4.00% ， 分 别 同 比 +0.07/+0.54/-0.02/+1.16pct，其中研发费用率增长较多，主要是研发所需的耗材、燃料等花费有所增长。现金流方面：公司上半年经营活动产生的现金流量净额为 313.94 万元，较去年同期大幅减少，主要是公司上半年付现费用同比增加 99.16%，合计占用约 1.54 亿元现金流。作为应对，公司在年初即提升了现金流储备，期初现金及现金等价物余额达到 4.21 亿元，即便上半年经营活动产生的现金流量净额有限，公司期末现金及现金等价物余额仍维持在 2.37 亿元，高于往年水平。 -50050100150(%)振华股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌扩产并购双轮驱动，做大规模护城河 产能扩张维度，公司正在推进建设重庆民丰“铬钛新材料项目”。项目投产后，公司将新增 20 万吨铬盐、1500 吨五氧化二钒、5000 吨维生素 K3、2 万吨特种钛白粉、5 万吨超细氢氧化铝及 50 万吨硫酸热电联产装置；此外，公司还在 8 月19 日被确定为新疆沈宏集团重整案唯一重整投资人，深度受益重整后的产能和产品竞争力提升。作为全球最大的铬化学品和维生素生产商，通过扩产能和并购重整公司市场份额占比将进一步增加，带动公司在行业内的定价权提升，筑牢做大规模护城河。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.95、8.49、9.98亿元，EPS 分别为 0.98、1.19、1.40 元，当前股价对应 PE分别为 19.1、15.7、13.3 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行、并购重整进度低于预期风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 4,067 4,686 5,337 6,100 增长率（%） 9.9% 15.2% 13.9% 14.3% 归母净利润（百万元） 473 695 849 998 增长率（%） 27.5% 46.9% 22.3% 17.5% 摊薄每股收益（元） 0.93 0.98 1.19 1.40 ROE（%） 14.7% 18.8% 20.0% 20.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 484 892 1,353 1,813 应收款 491 566 644 736 存货 826 917 1,030 1,173 其他流动资产 516 594 676 773 流动资产合计 2,317 2,969 3,704 4,495 非流动资产: 金融类资产 2 2 2 2 固定资产 1,781 1,924 1,901 1,816 在建工程 437 175 70 28 无形资产 228 216 205 194 长期股权投资 4 4 4 4 其他非流动资产 290 290 290 290 非流动资产合计 2,739 2,609 2,469 2,332 资产总计 5,056 5,577 6,173 6,827 流动负债: 短期借款 134 134 134 134 应付账款、票据 315 349 393 447 其他流动负债 317 317 317 317 流动负债合计 783 820 866 924 非流动负债: 长期借款 978 978 978 978 其他非流动负债 87 87 87 87 非流动负债合计 1,065 1,065 1,065 1,065 负债合计 1,848 1,885 1,931 1,989 所有者权益 股本 509 711 711 711 股东权益 3,207 3,692 4,242 4,838 负债和所有者权益 5,056 5,577 6,173 6,827 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 472 693 847 995 少数股东权益 -1 -2 -2 -2 折旧摊销 205 130 139 137 公允价值变动 -10 -10 -10 -10 营运资金变动 -332 -206 -229 -274 经营活动现金净流量 333 605 746 846 投资活动现金净流量 -364 119 128