九丰能源(605090)Q2扣非业绩同比%2b5.1%25，三维产业布局均有催化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 中报点评|燃气Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 九丰能源（605090.SH） Q2 扣非业绩同比+5.1%，三维产业布局均有催化 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ Q2 扣非归母净利润同比增长 5.1%，中期分红 2.66 亿元。2025 年上半年实现营业收入 104.28 亿元（同比-7.4%），归母净利润 8.61 亿元（同比-22.2%），主要系去年 Q2 高位出售 LNG 船收益 3.36 亿元，25H1 扣非归母净利润 8.11 亿元（同比+2.9%），Q1、Q2 分别同比+1.4%、+5.1%。截至 25H1 公司资产负债率 35.5%（去年末为 36.6%），货币资金 46 亿元占总资产近 30%，上半年扣非 ROE 为 8.5%（24H1为 9.6%），主要系船、码头等优质资产高周转。中期分红 2.66 亿元（承诺今明年现金分红不低于 8.5、10 亿元），对应当前股息率约 4.3%。 ⚫ LNG、LPG 量稳价增，能服业务盈利提升。25H1 公司毛利润 11.24 亿元（同比+0.4 亿元/+3.7%）。分业务来看，天然气及作业业务毛利润6.80 亿元（同比+0.35 亿元），预计 LNG 现货部分受海外气价上涨影响，销售量同比减少，但高利润的海外长协和国内自产气结构占比提升，或导致 LNG 吨毛差有所改善。LPG+能源物流毛利润 4.06 亿元（同比+0.27 亿元），销量有所增长，船租约履行良好。特气及其他化工业务毛利润 0.38 亿元（同比-0.22 亿元），或系检修等影响。 ⚫ 产业布局落地，LNG、LPG、航天特气三维催化均有进展：（1）LNG低价气源扩张：海气新长约推进中，同时加快自产气建设及获取，落地权益气等新气源，LNG 资源池降本增量，看好下游燃气电厂和交通燃料市场需求提升；（2）LPG 码头收购落地：5 月完成广州华凯 LPG 码头收购，广州东莞双码头下 LPG 份额提升，助力气量与毛差双增；（3）特气及火箭发射提速：四川泸州 100 万方/年精氦项目完工，海南文昌商业火箭基地今年下半年发射提速，航天特气打造估值弹性。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年净利润分别为 15.8、18.1、21.6 亿元，对应 PE 估值 12.2、10.7 和 8.9 倍。成长兼具分红，给予2025 年 15 倍 PE，对应合理价值 35.67 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。采购价格波动风险；采购模式调整风险；汇率波动风险。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 26,566 22,047 23,031 23,801 26,919 增长率（%） 10.9% -17.0% 4.5% 3.3% 13.1% EBITDA 1,957 1,961 2,250 2,550 2,981 归母净利润 1,306 1,684 1,584 1,815 2,163 增长率（%） 19.8% 28.9% -5.9% 14.6% 19.2% EPS（元/股） 2.09 2.61 2.38 2.73 3.25 市盈率（P/E） 13.4 10.9 12.2 10.7 8.9 ROE（%） 16.8% 18.2% 15.4% 16.3% 17.9% EV/EBITDA 8.1 8.2 7.6 6.8 5.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 29.06 元 合理价值 35.67 元 前次评级 买入 报告日期 2025-08-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 九丰能源（605090.SH）:优质资产高标 ROE，产业布局成长高股息 2025-08-05 九丰能源（605090.SH）:清洁能源毛差修复，能服+特气如期成长 2024-10-25 [Table_Contacts] 联系人： 刘恒君 021-38003779 liuhengjun@gf.com.cn -12%-4%5%13%22%30%08/2410/2412/2402/2504/2506/2508/25九丰能源沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 九丰能源|中报点评 目录索引 一、25H1 扣非业绩同比+2.9%，半年度分红兑现 ............................................................. 4 二、LPG 码头收购落地，三维催化均有进展 ...................................................................... 6 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 8 四、风险提示 ...................................................................................................................... 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 九丰能源|中报点评 图表索引 图 1：2025H1 公司营业收入同比-7.4% ................................................................ 4 图 2：2025H1 公司归母净利润同比-22.2% ........................................................... 4 图 3：2025H1 公司扣非归母净利润同比+2.9% ..................................................... 4 图 4：公司营业收入构成 .......................................