蔚蓝锂芯(002245)业绩超预期，锂电池量利齐升，LED恢复

2025 年 08 月 20 日 增持（维持） 业绩超预期，锂电池量利齐升，LED 恢复 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：21.00 - 24.00 元 当前股价：18.05 元 公司公告：2025 年上半年公司实现营收 37.27 亿元、归母净利润 3.3 亿元，扣非归母净利润 3.56 亿元，同比分别增长 21.59%、99%、186%。 ❑ Q2 业绩超预期。Q2 归母、扣非利润分别约 1.91、2.08 亿元，分别环比增长35%、41%，位于业绩预告中值偏上，超预期。Q2 业绩实现高增长，主要系电动工具市场需求显著恢复，特别是海外订单逐步起量，预计电池业务海外客户占比提升至 50%以上，随着稼动率修复公司盈利能力也在显著恢复。 ❑ 业务分析：上半年公司电池业务出货约 3.1 亿颗，其中 q2 约 1.77 亿颗，同比增长 70%，大幅恢复。估算 Q2 公司电池业务贡献利润约 1 亿+元，单颗归母利润大幅恢复至 0.6 元，主要系稼动率大幅提升，且 q2 有部分产品实现涨价，预计 q3 随着价格上涨落地，单位盈利仍将继续提升。q2 还有部分减值、奖金计提影响。此外，我们估算 LED、金属物流业务 Q2 贡献上市公司净利润合计超过 0.9 亿元，其中 LED 业务单季度贡献超过 0.5 亿元，2025 年上半年毛利率快速提升至 25.6%，较去年提升 6 个百分点。 ❑ BBU 在 AI 算力快速应用，公司新品有望在 BBU 获得优异回报。为应对算力端 AI 负荷的频繁、大幅度波动，ICT 供电端的 BBU 逐步应用。目前在英伟达GB200、GB300 中单个 PSU 功率约 5.5kW，但在未来的 Rubin 架构中，PSU功率可能升级到 12kW。伴随算力需求的增长和升级，BBU 的电芯用量会快速提升。BBU 所用的电芯性能要求高，当前主要为日韩企业，估算单价约 2美元/颗（普通圆柱电芯单价 5 元），盈利回报高。公司推出全极耳圆柱新产品，具有高倍率、高功率优异性能，已开始进入 BBU 市场：目前公司 BBU已开始陆续出货，以送样为主，未来有望在 BBU 市场获得优异的回报。 ❑ 投资评价。公司圆柱电池在工具领域竞争力领先，其海外客户占比超 50%，并且积极拓展 BBU、机器人、低空等新的下游应用。伴随公司产线稼动率提升，盈利能力开始显著修复，主业经营向好。同时，公司 LED 板块开始正贡献，金属物流板块一直保持较稳定的业绩。综上，预计公司有望保持快速增长，估算公司 2025 年归母净利润 7.6 亿元，维持 “增持”投资评级。 ❑ 风险提示：锂电池新客户拓展低于预期；扩张中的管理风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 5222 6756 8201 10056 12136 同比增长 -17% 29% 21% 23% 21% 营业利润(百万元) 173 597 954 1299 1666 同比增长 -61% 245% 60% 36% 28% 归母净利润(百万元) 141 488 759 1022 1301 同比增长 -63% 246% 56% 35% 27% 每股收益(元) 0.12 0.42 0.66 0.89 1.13 PE 147.7 42.6 27.4 20.3 16.0 PB 3.2 3.0 2.7 2.5 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1154 已上市流通股（百万股） 1085 总市值（十亿元） 20.8 流通市值（十亿元） 19.6 每股净资产（MRQ） 6.3 ROE（TTM） 9.0 资产负债率 34.6% 主要股东 绿伟有限公司 主要股东持股比例 12.81% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 33 47 135 相对表现 29 40 109 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《蔚蓝锂芯（002245）—经营向好，在 AI 领域的 BBU 业务有望带来优异回报》2025-08-10 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -50050100150200Aug/24Dec/24Apr/25Jul/25(%)蔚蓝锂芯沪深300蔚蓝锂芯（002245.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 一、Q2 业绩超预期 公司公告：2025 年上半年公司实现营收 37.27 亿元、归母净利润 3.3 亿元，扣非归母净利润 3.56 亿元，同比分别增长 21.59%、99%、186%。 Q2 业绩超预期。 Q2 归母、扣非利润分别约 1.91、2.08 亿元，分别环比增长35%、41%，位于业绩预告中值偏上，超预期。Q2 业绩实现高增长，主要系电动工具市场需求显著恢复，特别是海外订单逐步起量，预计电池业务海外客户占比提升至 50%以上，随着稼动率修复公司盈利能力也在显著恢复，此外公司 led业务也在快速增长。 表 1：业绩摘要 （人民币，百万） 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2024H1 2025H1 同比变化(%) 营业收入 4233.6 6680.5 6285.1 5221.9 6756.2 3064.8 3726.6 21.59 营业成本 3550.4 5316.3 5289.3 4553.5 5565.2 2604.3 2951.3 13.33 毛利润 683.2 1364.2 995.8 668.4 1191.0 460.6 775.2 68.32 销售税金 12.6 18.9 20.1 20.3 26.7 15.0 20.3 35.43 销售费用 61.5 38.1 36.8 42.6 59.1 24.8 36.4 46.79 管理费用 120.5 145.9 119.8 130.5 117.1 62.6 59.5 -5.09 研发费用 157.4 340.1 371.8 313.5 415.6 180.8 211.2 16.83 经营利润 331.2 821.0 447.2 161.5 572.5 177.4 447.9 152.51 资产和信用减值损失 13.2 -46.9 -105.7 -47.0 -36.5 -28.7 -22.3 -22.26 财务费用 103.4 85.9 18.4 29.4 20.1 12.0 11.7 -2.83 投资收益 -2.9 31.6 34.3 60.1 32.7 16.4 0.1 -99.10 资产处置收益 -14.3 -108.8 -2.6 -3.4 -7.1 -2.0 -29.4 1388.18 公允价值变动净收益 0.0 0.8