蓄力新高8：如何应对“恐高”情绪

请阅读最后一页的重要声明！ 如何应对“恐高”情绪 ——蓄力新高 8 证券研究报告 投资策略报告 / 2025.08.17 分析师 徐陈翼 SAC 证书编号：S0160523030003 xucy@ctsec.com 分析师 王亦奕 SAC 证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师 张洲驰 SAC 证书编号：S0160524070004 zhangzc@ctsec.com 分析师 熊宇翔 SAC 证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 联系人 常瑛珞 changyl@ctsec.com 相关报告 1. 《牛市第二轮上涨的规律——蓄力新高7》 2025-08-10 2. 《“ 三 心 ” 筑 牛 市 -- 蓄 力 新 高 6 》 2025-08-03 3. 《财通策略&多行业——2025 年 8 月金股》 2025-07-30 核心观点 ❖ 回顾：2025 年 3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红 5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。6 月22 日发布半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，至今上证指数涨超 10%至近 3700 点。 ❖ 财政延续发力+资金新增流入，成交温和扩张助力行情持续创新高。财政端，财政部等推出对个人消费和服务消费企业主体的贴息贷款，进一步支撑基本面预期修复。资金端，7 月以来外资+居民+融资等多方面新增资金流入，预计行情长期向上动能充足。市场情绪看，全 A 成交额达到 2.3 万亿元新平台，但距离 3.5 万亿警戒位仍有空间。结合历史看，当前市场成交、换手持续向好，看好行情继续新高；短期来看，市场出现一定“恐高”情绪，我们复盘历轮牛市，短期顶部关注成交额量能，在持续缩量前无需过度“恐高”。 ❖ 资金端：1）外资看，A/H 被动基金在 7 月以来累计流入 27/19 亿美元，其中上周流入 3.0/1.5 亿美元。2）融资资金看，7 月以来累计流入 2029 亿元，其中上周流入 457亿元。3）融资流入结构看，科技+制造持续高流入，本周流入 208/100 亿元，上周流入 99/108 亿元；行业看，电子/计算机/机械/医药连续 2 周周度流入超 30 亿元。 ❖ 配置方向：券商再启动，“龙头牛”进行时，趋势行情中继续把握我们重点推荐的券商、有色、煤炭；成长方面，上周提示的国产算力初步表现，下游大厂财报季继续关注CAPEX 超预期的可能性。 1）“龙头牛”-供给出清/反内卷/央企重组：PPI 触底（券商、有色、煤炭、光伏等）、央企重组（军工、电网、电力等）、低位出行链（体育、OTA、景区等）。 2）国产化-景气拐点临近：恒生科技、国产算力（关注下游大厂 CAPEX 超预期的可能性）、半导体链（代工、设备&材料、模拟&功率等 Fabless）。 3）全球化-景气持续扩散：New Money 出海（游戏、短剧、创新药）、海外算力（CPO、PCB 等业绩验证方向年内稳健，液冷、SOFC 等细分长期看好）。 ❖ 成交额/换手率如何指引长期行情和短期回调节奏？ 1）换手率绝对值-本轮行情预计强劲：历史强势行情自由流通换手率往往在 4%以上（如 2005 年/2009 年/2014 年/2020 年行情），当前自由流通换手率在 4%平台。 2）换手率长期趋势-本轮行情离触顶还有距离：历史行情触及长期顶，往往长期行情峰值向上，换手率峰值下降。本轮换手率还在向上攀升中，预计较长期顶部还有距离。 3）融资占比-中期行情还有向上空间：当前融资余额/自由流通市值还在中位，对应杠杆资金仍有发力空间；融资成交占比还未触顶，对应杠杆资金活跃度还未触顶。 4）成交额 60 日分位-短期回调看成交是否缩量：历史成交缩整时，行情往往也会对应调整，具体成交额 60 日分位下行是重要指示指标。 5）催化因素-关注 Jackson Hole 会议联储表态等潜在冲击因素：历史行情回调看，虽然止盈因素往往是背后主因，但国内外流动性催化/国际关系变化等类型事件往往成为催化剂。近期可以关注 Jackson Hole 会议联储观点的变化（市场担忧鲍威尔偏鹰）。 ❖ 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 投资策略报告/证券研究报告 内容目录 1 回顾与观点 ........................................................................................................... 3 2 核心图表跟踪 ........................................................................................................ 6 3 风险提示 ............................................................................................................. 11 图表目录 图 1： 资金-外资：6 月底以来加速流入 AH ................................................................... 6 图 2： 资金-融资：6 月底融资资金加速流入 .................................................................. 6 图 3： 资金-融资：科技+高端制造延续净流入 ................................................................ 6 图 4： 长期行情视角-自由流通换手：历史行情冲顶往往对应换手率峰值走低 ........................ 7 图 5： 长期行情视角-自由流通换手：本轮市场换手率还在抬升中 ....................................... 8 图 6： 中期行情视角-融资资金：融资余额/自由流通市值还未到中位，融资成交占比还未触顶.. 8 图 7： 短中期行情视角-成交额 60 日分位：成交额短期高位+开始回落是指引行情阶段调整的重要参考 ................................................................................................................. 9 图 8： 短中期行情视角-成交额 60 日分位：成交额短期高位+还未结束上涨（如本轮），行情或仍有动能 ................................