债市策略思考:从债市“新时代”到权益“新时代”
证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期:2025 年 08 月 16 日 从债市“新时代”到权益“新时代” ——债市策略思考 核心观点 房地产周期减弱,叠加政策引导与投资者心理潜在转变,权益市场或有望跟随债券市场进入“新时代”,慢牛行情值得期待。看股做债或仍是下一阶段债市策略核心,应辩证看待美联储潜在降息操作对国内降息的指引作用,重演跟随式降息情形的可能性相对有限。 ❑ 从债市“新时代”看权益“新时代” 从通胀到名义增长再到信贷需求,利率定价核心因素持续迭代,究其原因,利率分析框架迭代与宏观经济逐步转型密切相关。2020 年后,伴随房地产周期减弱,债市逐渐步入新时代。房地产周期不仅影响利率周期,对权益市场同样具有较强影响,权益市场或也有望摆脱房地产周期约束,逐步进入新时代。与之相应,权益市场底层生态与逻辑也在过去几年中发生潜移默化变化:一是房地产业影响日渐减弱,“脱敏训练”或已接近完成;二是政策对资本市场呵护力度日渐增强,加强对机构长期投资的政策引导;三是个人投资者心理预期逐步改变,或有助于培养更为耐心的投资思维。展望下一阶段,我们认为权益市场或有望重演债券市场2024 年 1 月至 4 月期间突破新低后的“失锚”行情走势,不宜基于历史点位而低估本轮权益市场慢牛行情空间。 ❑ 看股做债或是下一阶段债市策略核心 股债跷跷板是近期债券市场持续面临调整压力的主要原因,8 月 15 日日内行情则可视为近期股债跷跷板效应的典型缩影,债券市场并未能在利多因素支撑下走出独立行情,权益市场则在相对高涨的情绪氛围下无惧利空持续上涨,权益市场对债券市场的情绪压制或将短期内进一步延续。交易策略层面,对于权益市场,核心或在于“抓大放小”,勿因贪图小波段而导致大行情踏空;对于债券市场,一方面或可基于经过此前行情确认的技术性支撑点位,在支撑位附近适当进行左侧交易,另一方面或可重点把握权益市场行情冲高回落或面临技术压力调整时所产生的右侧修复机会,快进快出、灵活操作的重要性或进一步凸显。 ❑ 辩证看待美联储潜在降息操作对国内降息的指引作用 美国 5-6 月非农数据大幅下修叠加 7 月 CPI 数据平稳落地,美联储 9 月降息的充要条件或已基本达成,基于 2024 年 9 月我国央行跟随美联储降息而降息的历史情形,部分投资者开始预期 2025 年 9 月我国央行或再度进行跟随式降息。我们则认为,应辩证看待不同时期宏观背景的客观差异,单纯进行线性外推或并不可取。稳增长客观需求与稳汇率共振,共同推动 2024 年 9 月出现跟随式降息,当前来看,上述两方面因素均已发生显著变化。宏观经济结构性问题或仍存在,但总量数据表现良好,下一阶段货币政策的侧重点或落在“落实落细适度宽松的货币政策”,“抓好各项货币政策措施执行”的优先级或高于进一步出台其他总量刺激政策。2025 年以来美元指数持续走弱,人民币贬值压力或已得到大幅缓解。在此背景下,我们认为如需进行进一步宽货币操作,或可根据国内经济现实状况而随时灵活操作,再度跟随美联储降息而降息的必要性相对有限。 ❑ 风险提示 宏观经济政策出现超预期边际变化;机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师:覃汉 执业证书号:S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师:崔正阳 执业证书号:S1230524020004 cuizhengyang@stocke.com.cn 相关报告 1 《利率量化择时双视角应用指南》 2025.08.13 2 《化债两年:城投付息下降,缩量格局延续》 2025.08.13 3 《如何理解个人消费贷款贴息政策?》 2025.08.13 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 债市周度观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 从债市“新时代”看权益“新时代” ............................................................................................................................. 4 1.2 看股做债或是下一阶段债市策略核心 ............................................................................................................................. 7 1.3 辩证看待美联储潜在降息操作对国内降息的指引作用 .................................................................................................. 8 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................. 10 3 实体高频跟踪 ............................................................................................................................................. 11 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 12 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1: 2008 年前,利率定价以通胀为核心 ................................................................................................................................... 5 图 2: 2009-2012 年,名义增长成为利率定价核心 ...................
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