“风起云涌”风格轮动系列研究(一)：从微观出发的风格轮动，找到风格切换的领先特征

东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 “风起云涌”风格轮动系列研究（一） 从微观出发的风格轮动—找到风格切换的领先特征 2025 年 08 月 20 日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 凌志杰 执业证书：S0600525040007 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《万流归宗多因子系列研究（一）—基于量价因子的多因子决策树》 2023-09-10 《“海纳百川”行业轮动系列研究（一）基于微观的五维行业轮动—风格偏离与导向》 2024-05-10 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 前言：《从微观出发的风格轮动—找到风格切换的领先特征》作为“风起云涌”风格轮动系列的第一篇，承接了 “万流归宗”多因子系列研究第一篇《基于价量因子的多因子决策树》与“海纳百川”行业轮动系列研究第一篇《基于微观的五维行业轮动—风格偏离与导向》，继续从微观多因子角度出发，尝试构造风格择时+轮动模型，充实基于微观数据的策略体系。 ◼ 模型简介：本报告以风格因子估值、市值、波动率、动量为基础，从微观的角度出发，自下而上逐步构造风格择时+打分体系。首先基于 80 个基础微观指标，构造 80 个微观特征；进一步通过常用指数作为风格股票池取代风格因子的绝对比例划分，构造新的风格收益作为标签。使用随机森林模型对单个风格进行择时，将风格择时结果映射至指数标的，构造月频风格轮动策略。 ◼ 风格轮动策略绩效：以 2014/01/01-2025/07/31 为回测区间，基于微观的择时+打分风格轮动策略年化收益率为 20.90%，年化波动率为 26.12%，信息比率为 0.80，月度 胜率为 61.15%，历史最大回撤为-40.57%；策略对冲市场基准年化收益率为 13.53%，年化波动率为 12.92%，信息比率为 1.05，月度 胜率为 62.59%，历史最大回撤为-17.32%。 ◼ 模型样本外表现： 模型自 2024 年 3 月开发以来样本外表现稳定。2024年全年，策略收益率为 55.36%，相对市场基准超额 35.72%。2025 年至今，策略收益率为 4.63%，相对市场基准超额-3.80%。 ◼ 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告 东吴证券研究所 2 / 17 内容目录 1. 前言 ...................................................................................................................................................... 4 2. 风格轮动模型构成 .............................................................................................................................. 4 2.1. 底层微观特征............................................................................................................................. 4 2.2. 风格标签构造............................................................................................................................. 5 2.3. 模型调用..................................................................................................................................... 7 3. 风格择时 .............................................................................................................................................. 7 3.1. 估值............................................................................................................................................. 7 3.2. 市值............................................................................................................................................. 9 3.3. 动量........................................................................................................................................... 10 3.4. 波动率....................................................................................................................................... 11 3.5. 等权合成因子........................................................................................................................... 13 4. 风格打分 ............................................................................................................................................ 14 5. 总结 .................................................................................