8月宏观月报：海外资金行为“新变化”

观研究 世界经济 证券研究报告 宏观“月月谈”系列之九 2025 年 08 月 17 日 海外资金行为“新变化” —— 8 月宏观月报 相关研究 - 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 李欣越 A0230524080004 lixy@swsresearch.com 赵宇 A0230524080007 zhaoyu2@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 联系人 李欣越 (8621)23297818× lixy@swsresearch.com 7 月，美国经济好于预期，叠加超预期的二季报，上半年全球资金“再平衡”趋势一度逆转，再度向美国回流。“再平衡”反转的持续性、后续国内外关注的焦点？本文分析，供参考。 一、 宏观月报：海外资金行为“新变化” （一）7 月海外市场主线？美股季报行情叠加经济韧性，海外“再平衡”再现波折 7 月，美国经济仍呈现为“胀”大于“滞”，经济表现好于预期。1）通胀方面，随着关税税率的提升和传导，7 月以来，线上零售价格持续上涨；2）增长方面，7 月美国失业率为 4.2%、符合市场预期，且二季度 GDP 回升，经济总量上具有韧性，但结构上已现经济疲弱的态势。 同时，美股超预期的季报数据也“点燃”了市场情绪，再度吸引外资的回流，也支撑了美元的反弹。1）美股二季报出炉，标普 500 盈利、营收均超市场预期。2）外资对美资产配置持续走高，其中对美股增持 113.6 亿美元。外资向美国“回流”等也支撑了美元上行。 （二）7 月国内市场的焦点？“反内卷”政策释放利好，上游价格明显回升 7 月，“反内卷”政策利好不断，主线逻辑不断夯实。在前期政策的基础上，7 月进一步落地多项“反内卷”举措，如《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》。7 月底召开的政治局会议，更是首次明确提出要注重新兴产业的“反内卷”、进一步深化“反内卷”内涵。 当前政策对供给端有积极带动，但对偏弱的需求提振有限，供需表现有一定分化。供给侧，“反内卷”政策带动下，上游价格回升明显，有效缓解了“内卷”带来的成本压力，进而抬升了利润水平。需求侧，“反内卷”影响偏弱、整体需求表现不足，7 月外需阶段性好于内需。 （三）8 月宏观聚焦的关键？海外关注劳动市场缓和，国内聚焦“反内卷”政策延续 8 月，海外关注美国劳动力市场“弱平衡”的走向，以及资金回流美国的持续性。1）7 月，找到工作人群收缩，新进入劳动力市场人群扩大，后续失业率易上难下。2）7 月整体通胀水平并未明显上行、“胀”的压力有所缓和。在上述背景下，后续应关注资金回流美国的持续性。 国内市场，关注中下游企业“反内卷”效果及内需的边际变化。1）经济方面，本轮供给过剩更多在中下游，关注上游涨价对中下游的传导；居民出行热度较高，关注服务消费对商品消费回落的对冲；2）政策方面，关注结构性货币政策工具和以旧换新资金的后续投放安排。 二、大类资产&海外事件&数据：美俄谈判未达协议，美国 7 月核心商品 CPI 低预期 发达市场悉数上涨，玻璃价格大幅反弹。当周，标普 500 上涨 0.9%，日经 225 上涨 3.7%；10Y 美债收益率上行 6.0bp 至 4.3%；美元指数下跌 0.4%至 97.85，离岸人民币升值至 7.1891；WTI 原油下跌 1.7%至 62.8 美元/桶，COMEX 黄金下跌 2.0%至 3336.2 美元/盎司。 美俄谈判未达成协议，特朗普称暂不征收俄油二级关税。8 月 15 日，美俄两国元首在阿拉斯加举行会谈，双方未就俄乌冲突未达成停火协议，泽连斯基或将于 8 月 18 日当周在华盛顿会见特朗普。特朗普 8 月 15 日称短期内不会因购买俄油而对中国等国家实施二级关税 美国 7 月核心商品 CPI 弱于预期，关注下周杰克逊霍尔年会。美国 7 月核心 CPI 环比 0.3%，符合市场预期，但与关税相关的商品部分表现较弱，推升联储 9 月降息概率；7 月美国 PPI 表现强于预期，环比 0.9%；7 月美国零售销售略弱于预期，环比 0.5%，市场预期 0.6%。 风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；国内政策变化超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 一、宏观月报：海外资金行为“新变化” .......................... 6 （一）7 月海外市场主线？美股季报行情叠加经济韧性，海外“再平衡”再现波折 ............................................................................................ 6 （二）7 月国内市场的焦点？“反内卷”政策利好不断，“去产能”下上游价格明显回升 ................................................................................. 9 （三）8 月宏观聚焦的关键？海外关注劳动市场的缓和，国内聚焦“反内卷”政策的延续 ........................................................................... 14 二、大类资产&海外事件&数据：美俄谈判未达成协议，美国7 月核心商品 CPI 弱于预期 ............................................. 18 （一）大类资产：发达市场悉数上涨，玻璃价格大幅反弹 ............... 18 （二）美俄谈判未达成协议，特朗普称暂不征收俄油二级关税 ........ 23 （三）美债拍卖：美债需求表现稳健 ............................................... 23 （四）美联储：市场对联储 9 月降息预期进一步上升 ...................... 24 （五）CPI：美国 7 月核心商品 CPI 表现弱于预期 .......................... 25 （六）PPI：7 月美国 PPI 强于市场预期 ......................................... 29 （七）零售：7 月美国零售略弱于市场预期 .................................... 30 （八）失业金：续请失业金人数低于市场预期................................. 30 三、全球宏观日历：关注杰克逊霍尔年会 ........................ 32 风险提示 .........................