7月经济数据点评：经济运行稳中有进，韧性依旧

总 量 研 究 2025.08.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 七 月 经 济 数 据 点 评 经济运行稳中有进，韧性依旧 分析师 杨文吉 登记编号：S1220525040001 8 月 15 日，国家统计局公布 2025 年 7 月经济增长数据。整体来看，经济运行总体平稳、保持稳中有进发展态势。 7 月消费韧性强、有延续。7 月份，社会消费品零售总额同比增长 3.7%，累计增速保持 4.8%，整体平稳。结构上看，商品零售增速有所回落，而餐饮边际改善，尤其以旧换新政策继续拉动细分消费赛道增长，网购需求持续走强。 工业生产延续增长，新动能保持较高增速。7 月规模以上工业增加值同比实际增长 5.7%，增速相比 6 月小幅回落 1.1 个百分点。结构上来看，三大门类增加值增速出现略微分化，但装备制造业和高科技制造业增加值保持较高增速。 投资规模增速略有放缓。1-7 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 1.6%，增速较上半年放缓 1.2 个百分点，民间投资则继续运行在负增区间。结构上看，制造业投资和基建投资增速均有下滑，房地产开发投资同比跌幅小幅扩大。房地产需求端来看，市场销售面积增速走弱，价格端房价环比同比走势分化持续。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 总量速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 工业生产整体平稳 工业增加值增速略有回落。2025 年 7 月份，规模以上工业增加值当月同比实际增长 5.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速相比 6 月小幅下行1.1 个百分点。2025 年 1-7 月，规模以上工业增加值累计同比 6.3%，较上月小幅回落 0.1%。 图表1:2025 年 7 月工业增加值增长情况 资料来源：iFind、方正证券研究所 分三大门类看，采矿业、制造业及电热水增加值同比增速出现分化。2025 年 7月份，采矿业、制造业增加值同比增速小幅回落，分别从 6 月份 6.1%/7.4%降至5.0%/6.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 3.3%，增速较 6 月增速提升 1.5%。 图表2:2025 年 7 月三大门类工业增加值同比增速走势分化（%） 资料来源：iFind、方正证券研究所 -4-202468102022202320242025工业增加值当月同比（%）工业增加值累计同比（%）-50510152022202320242025采矿业增加值当月同比制造业增加值当月同比电力、燃气及水的生产和供应业总量速评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 具体细分行业来看，装备制造业及高科技制造业增加值继续保持较快增长。2025 年 7 月，装备制造业增加值同比增长 8.4%，高技术制造业增加值增长9.3%，分别高于全部规模以上工业增加值 2.7 和 3.6 个百分点。具体来看，7 月份铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增加值同比增长 13.7%，维持较高增速的同时较上月提升 3.6%；汽车制造业增加值同比增长 8.5%，较 6 月份增速下行 2.9 个百分点；电气机械及器材制造业增加值同比增长 10.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长 10.2%，均保持较快增长。 图表3:2025 年 7 月主要行业增加值同比变化情况（%） 资料来源：iFind、方正证券研究所 2 消费增长保持韧性 社零总量增速整体平稳。2025 年 7 月份，社会消费品零售总额 38780 亿元，同比增长 3.7%，增速较 6 月放缓 1.1 个百分点，累计增速则为 4.8%，较上半年微降 0.2%。7 月除汽车以外的消费品零售额 34931 亿元，同比增 4.3%，增速较上月放缓 0.5%。 总量速评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:7 月社会消费品零售总额同比变化情况 资料来源：iFind、方正证券研究所 分消费类别来看，商品零售增速有所回落，餐饮边际改善。7 月份，商品零售额 34276 亿元，同比增 4.0%，增速较上月回落 1.3%；餐饮收入 4504 亿元，同比增 1.1%，增速较上月低位回升 0.2%。1-7 月份，服务零售额累计同比增5.2%，持续保持平稳。从贡献来看，7 月份，商品零售拉动社消零售总额增长3.53 个百分点，餐饮收入拉动社消零售总额增长 0.13 个百分点。 从商品零售增加额绝对值看，非限额以上企业增量更高。7 月份，商品零售较去年同期增加了 1318 亿元，其中限额以上企业商品零售值同比增加 418 亿元，非限额以上企业同比增加 900 亿元。 以旧换新政策持续拉动细分消费赛道增长。7 月，消费品以旧换新政策效果仍持续，限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长 28.7%、14.9%、13.8%、20.6%，持续高增态势。 政策刺激下，网购消费持续走强。2025 年 1-7 月份，全国网上零售额 86835 亿元，累计同比增 9.2%，增速较上月提升 0.7%。其中，实物商品网上零售额70790 亿元，累计增长 6.3%，增速较上月提升 0.3%，占社会消费品零售总额的比重为 24.9%，保持不变。 -15-10-5051015202022202320242025社会消费品零售总额：当月同比（%）社会消费品零售总额：累计同比（%）总量速评报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:商品零售及餐饮收入当月同比增速走势对比 资料来源：iFind、方正证券研究所 图表6:限额以上企业及非限额以上企业商品零售同比变化情况（亿元） 资料来源：iFind、方正证券研究所 3 投资规模增速下行 固定资产投资整体放缓。2025 年 1-7 月份，全国固定资产投资（不含农户）288229 亿元，同比增长 1.6%（按可比口径计算），增速较上半年增速放缓了 1.2个百分点。1-7 月，民间固定资产投资同比下行 1.5%，降幅较上半年扩大0.9%。扣除房地产开发投资，民间投资累计增长 3.9%，增速较 H1 下降 1.2%。 -30-20-10010203040502022202320242025商品零售：当月同比（%）餐饮收入（%）-50005001000150020002500300024-08 24-09 24-10 24-11 24-12 25-01 25-02 25-03 25-04 25-05 25-06 25-07限额以上同比多增非限额以上同比多增商品零售同比多增总量速评报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表7:固定资产投资及民间投资累计同比增速走势（%） 资料来源：