美的集团(000333)首次覆盖报告：家电航母，行稳致远

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 美的集团 家电航母，行稳致远 美的集团（000333.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 000333.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 72.68 近一年股价走势 分析师 于佳琦 S0800525040008 18800299337 yujiaqi@xbmail.com.cn 联系人 韩朗讯 18856939616 hanlangxun@xbmail.com.cn 机制灵活发展稳健，多品类份额领先。1）公司系规模家电龙头企业，成本规模优势显著，当下内销需求结构稳定，产能头部集中，龙头优势长期延续；2）美的通过多轮变革调整，凭借完善的治理激励机制，灵活多变、持续精进发展，当下通过强调零售渠道转型、DTC，产业链效率进一步提升，同时产品侧积极调整应对竞争，取得良好效果，看好公司长期稳健增长能力。 出海布局力度加大，自主品牌空间广阔。1）OBM 优先战略下存在较大突围空间，全球家电市场格局分散、渗透率仍在提升，公司完善的全球制造、研发体系有望为自有品牌发展提供强力支撑；2）关税扰动背景下，美的海外产能爬坡，东南亚、南美多地工厂陆续投产，同时对海外优质品牌标的持开放态度，25 年 4 月完成厨电品牌 Teka 收购，对全球供应能力韧性有所增益。 B 端前瞻投入，不断拓展边界。1）B 端业务围绕核心零部件以及暖通等美的优势领域展开，并逐步向楼宇、工控等集成化方向发展，战略地位已经确认，长期贡献增量；2）B 端实力与技术矩阵逐步补齐，库卡接单情况良好，完成对 Arbonia 气候部门、东芝中国电梯等业务收购，对公司拉动作用逐步增强；3）工业新能源/机器人/楼宇等行业空间广阔，美的综合市占率仍在低位，看好后续公司竞争优势兑现。 投资建议：短期看国内国补政策延续有望持续拉动，美的动作积极，份额端优势延续，叠加海外新兴市场持续高增，业绩有望稳健发展。长期看公司作为行业龙头，体制机制灵活，伴随全球布局不断深化、供应链效率持续提升，未来全球竞争力有望持续兑现，看好份额持续转化，此外公司前瞻布局 B 端进入收获期，未来将持续贡献增长动能。公司持续大额分红回购，当前股价对应股息率（TTM）4.8%，我们预计公司 25-27 年归母净利润 439/476/518亿，对应 PE 估值 13/12/11，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：生产安全问题、原材料价格波动、消费力恢复不及预期、竞争加剧超预期、贸易形势变化超预期、汇率变动风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 372,037 407,150 444,252 473,355 507,672 增长率 8.2% 9.4% 9.1% 6.6% 7.2% 归母净利润 (百万元) 33,720 38,537 43,877 47,565 51,757 增长率 14.1% 14.3% 13.9% 8.4% 8.8% 每股收益（EPS） 4.39 5.02 5.72 6.20 6.74 市盈率（P/E） 16.5 14.5 12.7 11.7 10.8 市净率（P/B） 3.4 2.6 2.4 2.2 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -6%-1%4%9%14%19%24%2024-082024-122025-042025-08美的集团空调沪深300证券研究报告 2025 年 08 月 19 日 公司深度研究 | 美的集团 西部证券 2025 年 08 月 19 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 投资建议 ............................................................................................................................. 6 美的集团核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 机制灵活发展稳健，内销多品类份额领先 ...................................................................... 8 1.1 规模领先的白电龙头，长期经营稳健 .......................................................................... 8 1.2 公司优势：多品类市占率领先，规模优势显著 .......................................................... 10 1.2.1 空调：行业更新换代需求为主，品类渗透率稳健提升 ....................................... 10 1.2.2 冰洗：行业长期结构升级驱动，品质/功能诉求凸显 ......................................... 11 1.2.3 小家电历经数轮品类拓展&提效，美的同样具备较好规模优势 ......................... 12 1.3 公司优势：组织机制灵活，不断自我迭代响应需求 ................................................... 13 1.4 公司优势：管理团队经验丰富，公司激励充足 .....................................................