海外市场周度更新：美国通胀传导压力存在时滞

2025 年 8 月 18 日（星期一） 海外市场周度更新 (2025/8/18) 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 8 月 18 日“Strategy Weekly (18 August 2025) - U.S. Price Pressures Yet to Hit Consumers”的中文版 1 美国通胀传导压力存在时滞 ■ 美国 7 月通胀数据显示批发与零售价格出现历史性背离 ■ 美国 7 月零售销售稳健增长，但多重因素预示消费前景承压 ■ 对美股保持谨慎；认为港股当前震荡市源于短期流动性扰动，有望反弹 美股市场：本周美国标普 500 指数+1.0%（年初至今+10.5%），主要受美联储9 月降息预期推动。成长股跑输价值股，小盘股大幅跑赢大盘股，创下自 4 月以来最广泛的周度差距。罗素 1000 成长指数回报 0.7%（年初至今+12.2%），罗素 1000 价值指数回报+1.4%（年初至今+8.2%），罗素 2000 指数+3.1%（年初至今+3.4%）。纳斯达克综合指数上涨 0.8%（年初至今+12.4%）。 港股市场：上周（8/11-8/15）港股市场普涨，恒生指数上涨 1.65%、恒生科技指数上涨 1.52%，主要指数中恒生医药领涨，AH 溢价指数收窄至 122.59，创 2021 年以来新低。分行业看，上周港股大类行业涨多跌少，创新药板块继续领涨市场，原材料、资讯科技涨幅靠前，红利属性较强的公用事业板块领跌。 海外更新：1）美国 7 月通胀数据显示批发与零售价格出现历史性背离。7 月CPI 环比上涨 0.2%，低于 6 月的 0.3%，同比上涨 2.7%；核心 CPI 环比上涨0.3%，同比从 2.9%升至 3.1%。与之形成鲜明对比的是，7 月 PPI 环比激增0.9%，同比上涨 3.3%。PPI 中服务成本环比暴涨 1.1%，批发商和零售商利润率大涨 2.0%，剔除食品和能源的商品价格在 PPI 中上涨 0.4%，而 CPI 中仅上涨 0.2%。这种 0.7 个百分点的环比涨幅差异反映出三个结构性因素：一是企业正通过压缩利润率暂时吸收关税等成本冲击，但这种缓冲机制的可持续性存疑；二是能源价格结构性分化，PPI 中柴油价格暴涨 11.8%，而 CPI 中汽油价格下跌 2.2%；三是批发价格冲击尚未充分传导至零售端。随着企业利润缓冲空间快速耗尽，预计未来几个月将出现更强劲的成本传导。 2）美国 7 月零售销售稳健增长，但多重因素预示消费前景承压。7 月零售销售额环比增长 0.5%，连续两个月实现稳健增长，同比增长 3.9%；核心零售销售环比增长 0.5%，经通胀调整后的实际核心零售销售增长 0.3%。汽车销售和电商促销成为增长主要驱动力，汽车及零部件经销商销售额环比增长 1.6%，消费者赶在联邦税收抵免到期前抢购电动汽车；在线零售销售环比增长0.8%，受益于亚马逊和沃尔玛的大规模促销活动。然而，多项指标预示下行风险：密歇根大学调查显示 8 月消费者信心走弱，消费者 12 个月通胀预期从4.5%上升至 4.9%；餐饮服务业销售环比下降 0.4%，为 2 月以来最大降幅；进口价格指数环比上涨0.4%，表明出口国并未通过降价来吸引美国消费者。在劳动力市场疲软、价格上涨的背景下，消费需求面临的下行压力预计将加剧。 投资建议：美股：市场延续美联储 9 月降息的乐观预期。关税问题未带来额外通胀压力，中美关税延长 90 天，俄乌局势缓和，推动标普 500 和纳指创新高。但美国 PPI 上行，美联储官员强调等待更多通胀缓和迹象，我们预计 9 月降息 25bps 概率较大，难以达到 50bps。本周关注 Jackson Hole 央行年会（8月 22 日鲍威尔致辞）、7 月 FOMC 会议纪要及美俄乌三方会晤。鲍威尔演讲需关注三个信号：1）是否为激进降息预期降温；2）如何权衡就业与通胀的两难抉择；3）明确降息性质是预防性还是应对衰退。当前美股估值高企、基本面动能减弱，风险收益不匹配。鲍威尔或为确保政策有效性而释放鹰派信号，引发回调风险。我们对美股保持谨慎。 港股：上周港股明显回调。7 月中国经济数据显示除出口外，基建、制造业投资转负，地产持续恶化，工业增加值和社零增速回落。但这并非下跌主因，政策已从供给侧转向需求侧，基本面趋势性下滑在预期内。核心影响因素是流动性：1）联系汇率制度下，因港元贬值压力，金管局为维持汇率单周抽离140 亿流动性；2）港股年内涨幅领先，存在获利了结；3）AH 溢价率降至122%，估值优势削弱。但流动性问题仅是短期扰动。美联储降息概率上升、港美息差收窄、港元升值，资金面紧张已缓解。南向资金正夺取定价权势必压缩 AH 溢价。港股估值尚未高估，核心资产基本面向好。维持港股震荡市的观点。经历回调后，短期扰动缓解，有望迎来反弹。本周关注 2025 中国算力大会及小米、百度、泡泡玛特等中报。 风险提示：1）美联储利率政策和美国市场回调；2）宏观数据及业绩；3）地缘政治；4）黑天鹅事件。 郭书音 +852 3189 6394 shuyinguo@cmschina.com.hk 相关报告 1. 港股策略月报 (2025/8) - 震荡中蓄力上行 (2025/8/8) 2. 宏观报告 - 美国非农就业数据大幅下修，美联储9月提前降息概率增加 (2025/8/4) 3. 宏观报告 - 中央政治局会议解读：从优化供给到扩大有效需求 (2025/7/31) 4. 宏观报告 - FOMC会议解读：美联储立场偏鹰，12月或迎首次降息 (2025/7/31) 5. 策略报告 - 中国香港稳定币发展的前景和挑战 (2025/7/18) 6. 招证国际海外市场观察(2025/02) - 回购对公司价值影响 (2025/2/3) 7. 招证国际海外市场观察 (2024/12) - 2025海外资产配置 (2024/12/31) 8. 招证国际月度赶海 (2024/12) - 全球主要市 场 月 度 表 现 最 佳 行 业 及 个 股 追 踪 (2024/12/6) 9. 招证国际海外市场观察 (2024/11) -日本观察之二：1990年代刺激政策下的经济及股市 (2024/11/29) 10. 招证国际海外市场观察 (2024/11) - 东盟主要国家经济及股市概览 (2024/11/4) 2025 年 8 月 18 日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 目录 市场表现 ......................................................................................................................................................................... 3 海外宏观看点 .................................................................................