京东集团-SW(09618.HK)2025Q2业绩点评：投入持续加大，主业业绩超预期

东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 京东集团-SW（09618.HK） 2025Q2 业绩点评：投入持续加大，主业业绩超预期 2025 年 08 月 21 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 124.00 一年最低/最高价 98.70/192.30 市净率(倍) 1.59 港股流通市值(百万港元) 323,685.29 基础数据 每股净资产(元) 71.26 资产负债率(%) 57.95 总股本(百万股) 3,187.55 流通股本(百万股) 2,865.07 相关研究 《京东集团-SW(09618.HK:)：2024Q4业绩点评：营收利润双超预期，带电品类显著增长》 2025-03-13 《京东集团-SW(09618.HK:)：2024Q1业绩点评：业绩稳健增长，商超品类强劲复苏 》 2024-05-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,084,662 1,158,819 1,237,771 1,307,251 1,388,740 同比（%） 3.67% 6.84% 6.81% 5.61% 6.23% 归母净利润（百万元） 35,200 47,827 28,696 40,749 50,121 同比（%） 24.73% 35.87% -40.00% 42.00% 23.00% Non-GAAP 净利润（百万元） 35,200 47,827 28,696 40,749 50,121 同比（%） 24.73% 35.87% -40.00% 42.00% 23.00% EPS-最新摊薄（元/股） 11.1 15.0 9.0 12.8 15.7 P/E（现价&最新摊薄） 10.3 7.6 12.7 8.9 7.2 PE（Non-GAAP） 10.3 7.6 12.7 8.9 7.2 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点  营收利润均超预期，零售业务利润率稳健上升：公司 2025Q2 收入 3566.6亿元，同比增长 22.4%；实现 Non-GAAP 归母净利润 73.9 亿元，同比下降 48.91%。整体经调整净利率为 2.07%，2024 年同期为 4.96%。  超市及服务持续复苏，电器业务继续增长：2025Q2 公司商品销售收入2824.1 亿元，同比增长 20.7%；服务及其他收入 742.5 亿元，同比增长29.1%。2025Q2 商品销售收入中，电子产品及家用电器收入 1789.8 亿元，同比增长 23.4%；日用百货商品收入为 1034.3 亿元，同比增长 16.4%。2025Q2 平台及广告服务收入 285.1 亿元，同比增长 21.7%；物流及其他服务收入 457.4 亿元，同比增长 34.3%。  履约费用有所增加，降本增效继续推进：2025Q2 公司营业成本为 3000.2亿元，同比增长 22.2%；公司毛利率同比提升 0.1pct 至 15.9%。2025Q2履约费用同比上升 28.6%，增至 221.5 亿元，履约费用率提升至 6.2%，同比提升 0.3pct。2025Q2 管理费用率 0.9%，同比上升 0.2pct；研发费用率为 1.5%，同比持平；销售费用率为 7.6%，同比上升 3.5pct；履约毛利率为 9.7%，同比下降 0.2pct。  用户规模与会员生态持续增强，带动长期价值释放：2025Q2 公司年度活跃用户数保持稳健增长，高价值用户占比提升，带动整体客单价与复购率改善。PLUS 会员规模继续扩张，进一步稳固用户黏性与消费频次，叠加京东宣布对其 PLUS 会员进行全面升级，推出“生活方式服务套餐”和自营电子产品、家电产品的“180 天换新不修”政策，我们预计电子产品及家用电器品类收入将实现进一步的增长。  盈利预测与投资评级：考虑到外卖投放支持超预期，我们将 2025-2027年的 EPS（Non-GAAP）预测由 15.7/17.0/18.3 元调整至 9.0/12.8/15.7 元，对应 2025-2027 年的 PE 分别为 12.7/8.9/7.2 倍（港币/人民币=0.92，2025/08/21 数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。  风险提示：供应链拓展风险，宏观经济风险 -10%-3%4%11%18%25%32%39%46%53%60%2024/8/192024/12/182025/4/182025/8/17京东集团-SW恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 10 内容目录 1. 营收、利润均超预期，25 年保持稳定增长 ..................................................................................... 4 2. 超市类别持续复苏，服务及 3P 业务增长高于预期 ........................................................................ 4 2.1. 核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复......................................................... 5 2.2. 服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化............................................................. 5 3. 履约费用有所增加，降本增效继续推进 .......................................................................................... 6 4. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 7 5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 3 / 10 图表目录 图 1： 公司