流动性｜税期资金波动怎么看？

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性 | 税期资金波动怎么看？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.08.16 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《利率｜再提“防空转”意味着什么？》 2025-08-16 2. 《量化 | 短端的锚！2 年国债利率量化模型》 2025-08-14 3. 《M1 为什么走强》 2025-08-14 核心观点 ❖ 8 月 15 日税期截止日，DR001 加权利率上行至 1.40%，怎么看?我们认为是资金的合理波动，并不意味着央行呵护减少。央行在 Q2 货政报告中明确，会更积极对冲半年末的资金压力，因此 8 月税期波动比 6 月略大，但与 7 月相比税期资金压力明显减小。后续流动性状态，一看投放量、二看信息沟通的及时性和公告的信号意义，考虑到呵护税改后政府债发行、及时投放买断式逆回购、税期资金投放更加积极、Shibor3M 下探等，我们对后续流动性保持乐观。 ❖ 存单表现的核心制约仍是需求，1.65%以上的存单配置价值并不低，而且反内卷逻辑对短端有相对利好，建议机构延续稳步配置短债和 CD。 ❖ 过去两周资金重点关注：第一，货币财政配合期，央行维持流动性相对稳定，但更乐观的资金情况，更大概率出现在长债首发情景中。第二，8 月 15 日资金边际收敛是税期正常波动，中长期资金依旧平稳宽松，基本面和央行操作风格对应可保持对资金乐观。 本月央行操作比 6 月更乐观。时间点视角，买断式逆回购投放较为及时，且本月更突出与财政配合，8 月 8 日税改后的地方债首发，下午匿名资金点状到达 1.25％，债券发行后匿名资金开始点状上升，本周有贴现国债和短国债的首发，但匿名资金均稳定在 1.30％附近；数量视角，8 月买断式逆回购净投放量多于 6 月，且并未回笼 6 个月期流动性，同时税期净投放量也高于 6 月，特别考虑到 6 月份是更大的税期，以及 6月 15 号有 MLF 到期等影响，当前央行的量价操作显然比 6 月份更加乐观。最后反映在价格上，则是资金中枢相较于 6 月份下滑。 向后展望，7 月信贷录得历史低值，7 月经济数据中社零和投资增速环比转负，近期票据利率仍然呈现下行状态，且考虑到后续政府债发行继续放量，8 月 22 日有 10 年和 30 年国债的首发，因此央行要维持适宜的金融环境，流动性可以保持乐观。此外，不必担心“防空转”，当前央行重心放在规范银行贷款、而非抬升资金利率。 ❖ 存单部分，过去一周国有行存单净融资再次转负，央行呵护背景下供给端显然不是当前存单的制约，二级需求侧成交量延续萎缩，收益率窄幅波动，机构多数以配置思路为主。 展望未来，央行呵护下存单供给侧压力相对有限，国有行存单净融资保持先回落后稳定的态势，至于需求侧，考虑到资金延续低位，近期配置盘逐步介入存单，1.65%以上的存单配置价值并不低，后续等风偏回落，利率重新回归基本面逻辑，存单可能有较好的表现。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 保持对资金的乐观判断 ............................................................................................ 5 2 周度资金存单跟踪和关键点提示 ................................................................................ 9 3 央行：6 个月期买断式逆回购操作落地 ...................................................................... 11 4 政府债：净缴款下降至 2641 亿元 ............................................................................ 12 5 票据：大行买票力度不减，利率整体下行 ................................................................... 13 6 汇率：统计期平稳，人民币即期汇率录得 7.18 ............................................................ 14 7 市场资金供需：国有行融出延续抬升 ......................................................................... 15 8 CD： 存单净融资转负，货基股份行买入力度增强 .......................................................18 8.1 一级发行市场：募集成功率转强，存单净融资整体转负 ............................................. 19 8.2 二级交易市场：交易活跃度下降，货基买入力度明显增强 .......................................... 21 9 风险提示 ............................................................................................................. 22 图表目录 图 1： 逆回购操作情况 ............................................................................................... 6 图 2： 本周资金体感情况............................................................................................ 6 图 3： 买断式逆回购的数量更加乐观 ............................................................................ 7 图 4： 税期的逆回购净投放也更乐观 ............................................................................ 7 图 5： 当前 OMO 存量比 6