全球经济观察第8期：关税冲击上游价格

请阅读最后一页的重要声明！ 关税冲击上游价格 ——全球经济观察第 8 期 证券研究报告 宏观周报 / 2025.08.16 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《美国服务业或面临滞胀——全球经济观察第 7 期》 2025-08-09 2. 《美国降息预期升温——全球经济观察第 6 期》 2025-08-02 3. 《美国投资或转弱——全球经济观察第 5期》 2025-07-27 4. 《美国消费仍具韧性——全球经济观察第 4 期》 2025-07-19 5. 《美国低招聘、低裁员——全球经济观察第 3 期》 2025-07-12 核心观点 ❖ 全球资产价格：全球长期国债收益率普遍上升。股市方面，本周全球主要股市普遍上涨。美股三大指数来看，本周标普 500、道琼斯指数和纳斯达克综指分别上涨 0.9%、1.7%和 0.8%，或受到通胀反弹不强、降息预期稳固的提振。债市方面，10 年期美债收益率上行 6bp，或因密歇根消费者通胀预期升温。商品方面，原油周内下跌，IEA 预测石油需求增速放缓。本周金价走弱，为近两周以来新低。汇率方面，本周美元指数下跌 0.4%。 ❖ 主要央行货币政策：通胀持平稳固降息预期。美联储方面，美联储官员古尔斯比和博斯蒂克相继发言表示，对降息仍然谨慎，希望等待更多数据的公布，再进行决策。特朗普近期持续施压美联储，威胁就总部翻修项目对鲍威尔提起诉讼。美国财政部长贝森特表示美联储考虑 9 月降息 50 基点。日央行方面，美财长认为日央行加息过慢，日本政府及谈判官员公开表示，美国并未向日本施压要求加息，意在淡化外部政治因素对本国货币政策的影响。 ❖ 美国经济动态：关税冲击上游价格，消费韧性仍在，但信心趋弱。7 月CPI 同比增速较上月持平于 2.7%。然而，7 月 PPI 同比增速上行 0.9 个百分点至 3.3%，而环比增速从上个月的 0％上升至 0.9%，为三年来最大涨幅。价格上涨体现在食品、家电和轮胎等商品，以及服务价格的推动，关税对物价的影响有所显现。7 月零售销售同比增速下降 0.4 个百分点至 3.9％，增长受非店铺零售与汽车消费支撑。8 月密歇根消费者信心指数回落至 58.6，1 年期通胀预期回升至 4.9%，信心走弱源于关税与就业担忧升温，同时调查显示受访者提前消费的动机下降。关税方面，本周，英伟达和 AMD 同意向美国政府提供其在中国芯片销售收入的 15%，这类协议可能扩展至其他行业。 ❖ 其他地区经济动态：欧洲工业生产走弱，日本经济表现强劲。6 月欧元区工业产出环比增速回落至-1.3%，主要原因是非耐用消费品、资本品生产疲软，其中德国形成拖累。同时，8 月欧元区 ZEW 经济指数下降，德国的经济信心大幅下滑，主要源于对美欧贸易协议的不满以及二季度经济表现不佳的打击。2025 年第二季度日本经济表现强劲，GDP 季度环比增长 0.3%，实际同比增速达到 1%，主要得益于资本支出增加和出口强劲。 ❖ 下周重点关注：美国 7 月新房开工，美国 8 月 PMI，美国 7 月成屋销售，杰克逊霍尔全球央行年会。 ❖ 风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观周报/证券研究报告 内容目录 1 全球资产价格表现 .................................................................................................. 3 2 主要央行货币政策 .................................................................................................. 3 3 美国经济动态 ........................................................................................................ 4 4 其他地区经济动态 .................................................................................................. 7 5 下周重点关注 ........................................................................................................ 8 图表目录 图 1： 全球资产表现概览............................................................................................ 3 图 2： 美联储利率路径预期（%） ............................................................................... 4 图 3： 欧央行利率路径预期（%） ............................................................................... 4 图 4： 日央行利率路径预期（%） ............................................................................... 4 图 5： 美国总流动性（亿美元） .................................................................................. 4 图 6： 美国重点经济数据一览 ..................................................................................... 5 图 7： 美国初请和续请失业金人数（万人） ................................................................... 5 图 8： 芝加哥金融条件指数 ........................................................................................ 5 图 9： 美国红皮书商业零售同比 .................................................................................. 6 图 10： 美国房屋周度销售和待售同比（%） ................