“反内卷”及近期经济专题深度报告：积极因素逐步积累，筑牢A股向好的根基

请务必阅读正文之后的免责声明 证券研究报告报告 积极因素逐步积累，筑牢 A 股向好的根基 “反内卷”及近期经济专题深度报告 2025 年 08 月 15 日 中 债综指-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 5.03 8.60 29.68 中债综指 -0.11 -0.25 -0.48 黄 红卫 分 析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 投资要点  “反 内 卷 ”缓 解“ 增 收 不 增 利 ”困 境 。从 重 点 领 域 来 看 ，“反内卷”集中在下游新兴企业，以民企居多，预计政策将更加温和、循序渐进，采取市场化、法制化手段。从 影 响 来 看，预计“反内卷”对 PPI 提振作用将大于 CPI，将缓解企业“增收不增利”困境，推动规上工业企业利润增速向规上企业工业增加值增速靠拢，推动名义 GDP增速向实际 GDP 增速靠拢。  美 国 经 济 有走弱迹象，美联储降息预期升温。全球经济不确定性正在增加，一是 美国对全 球所有产品 的贸易加 权平均关税 税率从年 初2.44%升至 20.11%，将影响全球贸易规模、降低全球经济增长潜力。二是近期美国非农数据低于预期且前值大幅下修，或预示美国就业数据转折点到来。三是美国投资端开始降温。鉴于美国经济有走弱迹象，近期市场正 加大对美 联储年内降 息押注， 与有担保隔 夜融资利 率(SOFR)挂钩的期权仓位显示，预计 2025 年累计降息幅度达 75bp。  我 国 2025年 经 济 增 速 或 前 高 后 低 。一是投资端或延续探底，预计第三季度房地产投资仍有拖累作用，但制造业及基建投资保持韧性。二是随着“国补”资金到位、叠加股市财富效应，第三季度消费仍有支撑。三是出口端仍需警惕关税及出口透支效应扰动。7月我国进料加工贸易进口增速从上月 16.9%降至 10.7%，预示着后期出口将面临一定下行压力。随着宏观政策前置发力的效果淡化、叠加出口端不确定性，预计 2025 年经济增速或前高后低，但全年完成 5%目标无虞。  A股 行 情 仍 有 一 定 持 续 性 。一 是 业 绩层 面 ，“反内卷”及需求端政策出台或将是影响 A股指数高度的重要因素。二 是 流 动 性 层 面，截至2025 年 6 月，M2/沪深股市股票流通市值比值已连续 23 个月高于400%，后续有向“结构性牛市行情”演绎的可能性。三 是 政 策 层 面，预计下半年经济政策将保持定力，为国内外不确定性预留一定政策空间，降准降息的预期或将延后。  投 资 建 议 ：权 益 市 场 ，维持指数震荡偏强运行、投资容错率将提升、积极参与 A股市场的判断，近期可关注高景气板块的低吸轮动机会：“反内卷”方向；受益于美联储降息的方向；中报有望超预期的方向；科技及自主可控方向。债 券 市 场 ，如果需求端未出现强刺激，则债市逆转的概率较小，后续 10年期国债收益率可能在1.7%附近窄幅波动。商 品 市 场 ，由于长期供需格局尚不明朗，后续相关“反内卷”商品价格将进入宽幅震荡走势，直到经济基本面给出明确反馈信号。  风 险 提 示 ：海外经济需求走弱风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。 -6%4%14%24%34%2024-082024-112025-022025-052025-08中债综指上证指数宏观报告（R3） 请务必阅读正文之后的免责声明 -2- 固定收益 内容目录 1 “反内卷”：缓解“增收不增利”困境，改善市场业绩预期 ............................................ 5 1.1 “反内卷”概况：回归高质量增长，提高社会整体效益 ............................................................... 5 1.2 “反内卷”途径：政策温和、循序渐进，采取市场化、法制化手段 ......................................... 6 1.3 “反内卷”影响：推动名义 GDP 增速向实际 GDP 增速靠拢 ...................................................... 7 1.4 “反内卷”风格：符合市场方向，存在业绩释放预期.................................................................... 8 1.5 “反内卷”规律：或将是支撑 A 股走强的关键因素 ..................................................................... 10 1.6 本章小结：缓解“增收不增利”困境，改善市场业绩预期........................................................ 14 2 全球：美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温................................................. 15 2.1 海外关税：美国平均有效关税税率大幅攀升，降低全球经济潜力 ..................................... 15 2.2 海外经济：短期经济仍有韧性，但不确定性增加..................................................................... 16 2.3 海外通胀：未来美国通胀走势仍面临较大不确定性 ................................................................ 18 2.4 海外流动性：非农数据拐点已至，美联储降息预期升温 ....................................................... 19 2.5 本章小结：美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温 ....................................................... 21 3 中国：经济增速或呈现前高后低，自发复苏势头仍待巩固 ...................................... 22 3.1 经济概况：2025 年经济增速或呈现前高后低走势 ................................................................... 22 3.2 投资端：整体延续低位探底走