迈富时(2556.HK)国内营销及销售SAAS龙头，AGENT商业化先锋

请阅读最后一页的重要声明！ 国内营销及销售 SaaS 龙头，Agent 商业化先锋 迈富时(02556) 证券研究报告 软件开发 / 公司深度研究报告 / 2025.08.15 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-08-14 收盘价(元) 54.05 流通股本(亿股) 2.56 每股净资产(元) 2.23 总股本(亿股) 2.56 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 李宇轩 SAC 证书编号：S0160524080001 liyx02@ctsec.com 相关报告  全面拥抱 AI 的营销及销售 SaaS 领军企业。公司成立于 2009 年，聚焦企业营销与销售的数字化与智能化，客户涵盖零售消费、汽车、金融、医药大健康、企服、跨境电商等行业，现已成长为全球领先的 AI SaaS 智能营销云平台。2025 年，公司提出三大发展战略：全面打造 AI-Agentforce 智能体中台、外延式并购完善产品生态体系、布局全球化市场，业务增长有望加速。  生成式 AI 在营销及销售场景优先落地，Agent 打开万亿元市场。根据弗若斯特沙利文的预测，2025 年中国营销及销售 SaaS 解决方案市场达 463亿元，预计 2026、2027 年分别同比增长 29%、25%，国内市场格局较分散，公司份额领先；据亿欧智库，2025 年中国营销及销售 Agent 市场约为 1,398亿元，展望 2028 年有望突破万亿元，公司在 Agent 方面积极布局，借助客户资源有望快速落地。Hubspot、Salesforce 借助 AI 创新实现经营效率和客户粘性提升，公司推出 AI-Agentforce 智能体中台对标海外竞品。  模块化驱动 SMB 客户数、客单价双提升，平台化提升 KA 客户粘性。T 云为模块化营销 SaaS 产品，满足中小客户营销获客需求，2024 年 T 云客户增长至近 2.6 万家，订阅客户留存率、收入留存率分别为 73%、88%；珍客主要提供 CRM 与数据分析，面向垂直行业大型企业，2024 年珍客客户增长至近 783 家，订阅客户留存率、收入留存率分别为 95%、124%，实现极高的客户粘性。面对垂直行业大客户，公司为其提供标准化 Agent 模块，同时也向其销售 AI-Agentforce 中台，用于填补标准产品难以覆盖的企业精细化场景，提供“标准中台+定制实施”的服务。  投资建议：国内营销及销售 SaaS 龙头，由 SMB 向 KA 客户拓展，Agent加速客户渗透并提升客单价，一体机产品打开新市场。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 23.55/30.85/40.62 亿元，归母净利润 0.96/2.07/3.54亿元。对应 PS 分别为 5.3/4.1/3.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：客户拓展不及预期；Agent 产品迭代不及预期；限售股解禁风险 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,232 1,559 2,355 3,085 4,062 收入增长率(%) 7.82 26.50 51.09 31.03 31.67 归母净利润(百万元) -169 -877 96 207 354 净利润增长率(%) — — — 115.18 71.00 EPS(元) -10.08 -4.13 0.38 0.81 1.38 PS — 14.7 5.3 4.1 3.1 ROE(%) 17.64 -133.21 12.73 21.46 26.81 PB - 36.78 18.31 14.35 10.48 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 08 月 14 日收盘价计算） -65%-32%1%34%67%100%迈富时恒生指数软件开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 全面拥抱 AI 的营销及销售 SaaS 领军企业 .................................................................. 5 1.1 订阅+定制，构建 AI+SaaS 产品体系 ..................................................................... 5 1.2 收入重回高增长，费用率进入下行趋势 .................................................................... 6 1.3 客户粘性高，AI 驱动客单价持续提升 ...................................................................... 8 1.4 股权结构稳定，外延并购扩张版图 .......................................................................... 9 2 生成式 AI 在营销及销售场景优先落地，Agent 打开万亿元市场 ...................................... 10 2.1 营销及销售 SaaS 渗透持续提升，Agent 创造增量价值 ............................................. 10 2.2 海外对标公司 Agent 产品持续迭代，提升用户粘性 .................................................. 13 3 模块化驱动 SMB 客户数、客单价双提升，平台化提升 KA 客户粘性 ............................... 16 3.1 T 云实现模块化全订阅，面向通用场景实现高效获客 ................................................. 16 3.2 珍客兼具订阅与定制化，面向垂域场景提升用户转化 ................................................. 17 3.3 精准营销提升投流 ROI ........................................................................................ 19 3.4 信创版本政务一体机打开政府 Agent 应用广阔市场 ................................................... 20 4 盈利预测与估值 ......................................................