海外｜低利率，美国货币基金怎么做？

请阅读最后一页的重要声明！ 海外 | 低利率，美国货币基金怎么做？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.08.20 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 闵志新 minzx@ctsec.com 相关报告 1. 《转债量化定价 2.0——深度学习与转债定价》 2025-08-20 2. 《 信 用 | 化 债 进 行 到 哪 里 了 ？ 》 2025-08-19 3. 《信用 | 继续把握票息》 2025-08-17 核心观点 ❖ 低利率，债券类产品压力倍增，怎么办？参照美国，一方面是产品差异化发展，下沉到更精细化赛道提前布局、吸引相应风险偏好或主题投资者；另一方面是资产配置上，操作要大开大合，配置要呈现哑铃型，通过灵活调配回购协议（或存款）和利率债的比例，平衡稳健和收益的诉求；第三，降费是大趋势，美国货基综合费率在 0.1%，近年在 0.1~0.3%之间波动，费率结构也相对灵活；第四，从收益工具转向“生态型现金枢纽”，如自动归集资金申购（日本 MRF），以及配合 AI 提供更精准、前瞻的投资信息提示和服务。 ❖ 美国 MMF 有哪些类别？按投资标的，美国 MMF 可分为应税型 MMF 和免税型 MMF 两类，其中，应税型 MMF 又可分为政府型 MMF 和优先型 MMF；此外，受监管要求，2016 年 10 月开始，根据主要投资者类别的不同，美国货币市场基金划分为零售型 MMF 和机构型 MMF。 ❖ 美国 MMF 有哪些特征？政府型 MMF 主要面向机构投资者，优先型和免税型 MMF 主要面向个人投资者；收益和流动性角度，优先型 MMF 净收益率较高，政府型 MMF 流动性更好；资产配置方面，政府型 MMF 主要配置国债和回购协议，优先型 MMF 主要配置回购协议、大额存单和商票；费率角度，MMF 综合费率整体呈下降趋势，近年已稳定在 0.2%附近。 ❖ 低利率时期美国 MMF 有哪些变化？ 2009-2016 年，监管趋严叠加风险偏好下降，MMF 规模稳定、结构剧变。次贷危机冲击下，美国持续加强对 MMF 的监管，MMF 回归本源、转向安全资产和流动性工具，规模先升后降、随后保持波动，信用风险偏好降低，久期和费率均明显下降，政府型 MMF 规模和占比激增。 2020-2021 年，货币宽松、通胀上升推升市场利率，MMF 规模上升、降费率、降久期。受益于美联储大规模“放水”，美国 MMF 规模不降反升，政府型和优先型 MMF 均提高了对回购协议的配置比重，久期和费率继续下降。 ❖ 风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 美国 MMF 怎么看？ ............................................................................................ 4 1.1 美国 MMF 的发展历程 ...................................................................................... 4 1.2 美国 MMF 有哪些种类？ ................................................................................... 5 1.3 美国 MMF 现状如何？ ...................................................................................... 6 2 低利率环境下，美国 MMF 有哪些变化？ .................................................................. 9 2.1 2009-2016 年：监管趋严叠加风险偏好下降，MMF 规模稳定、结构剧变 ...................10 2.2 2020-2021 年：货币宽松、通胀上升推升市场利率，MMF 规模上升、降费率、降久期 .14 3 我国货基未来发展方向可能是什么？ .......................................................................16 4 风险提示 ..........................................................................................................19 图表目录 图 1： 美国货币市场基金规模 ................................................................................... 5 图 2： 美国 MMF 分类 ........................................................................................... 5 图 3： 政府型 MMF 为美国货基主体 .......................................................................... 6 图 4： 政府型 MMF 主要面向机构投资者 .................................................................... 6 图 5： 2016 年后政府型 MMF 占比稳定在 80%以上 ..................................................... 7 图 6： 各类 MMF 规模变化 ...................................................................................... 7 图 7： 各类 MMF 7 天加权净收益率（2010-2016） .................................................... 7 图 8： 各类 MMF7 天加权净收益率（2016 年至今） ..................................................... 7 图 9： 各类 MMF 流动资产占比（2010-2016 年） ...................................................... 8 图 10： 各类 MMF 流动资产占比（2016 年