联想集团(0992.HK)全球PC龙头，2Q25AI+PC加速渗透

请阅读最后一页的重要声明！ 全球 PC 龙头，2Q25AI PC 加速渗透 联想集团(00992) 证券研究报告 计算机设备 / 公司深度研究报告 / 2025.08.21 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-08-21 收盘价(元) 10.97 流通股本(亿股) 124.05 每股净资产(美元) 0.63 总股本(亿股) 124.05 最近 12 月市场表现 分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 haoyh@ctsec.com 相关报告 ❖ 全球最大 PC 厂商，根植于中国的真正全球化企业。据 IDC 数据，2025年第二季度，公司是全球最大的 PC 厂商，全球市占率扩大至 24.8%。公司当前在 180 个国家和地区开展业务，全球约有 80000 名员工，18 个全球研发基地，30 多个生产制造基地，是一家真正全球化的公司，需要用全球化的视角去研究。 ❖ 收入&经调整归母净利润均超彭博预期：2Q25 公司收入同比增长 21.9%为 188.3 亿美元（高于彭博预期 175.6 亿美元），三大业务集团收入均超彭博预期，其中ISG收入较彭博预期超出10%。公司归母净利润同比增长108%至 5.05 亿美元，与认股权证相关的衍生金融负债公允值收益为 1.5 亿美元，经调整归母净利润剔除了这部分的影响，同比增长 22%至 3.9 亿美元（高于彭博预期 3.5 亿美元）。 ❖ IDG：AIPC 加速渗透，收入增速创新高：2Q25，公司 IDG 实现营收134.6 亿美元，同比+17.8%，环比+13.9%，创下近 15 个季度最高同比收入增长；经营利润 9.5 亿美元，同比+15%，营收、经营利润的增长主要得益于 AIPC 加速渗透和手机业务的增长，同时受益于商业需求复苏。 ❖ 投资建议：鉴于龙头地位稳固，AIPC、AI 服务器加速渗透，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入 773.81/836.82/912.25 亿美元，经调整归母净利润 16.28/19.02/22.06 亿美元。对应 PE 分别为 10.7/9.2/7.9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：美国加征进口关税风险，PC 行业周期波动风险，AI 服务器价格战升级风险，汇率波动风险。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(美元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 56,864 69,077 77,381 83,682 91,225 收入增长率(%) -8.21 21.48 12.02 8.14 9.01 归母净利润(百万) 1,011 1,384 1,663 1,937 2,241 净利润增长率(%) -37.15 37.01 20.13 16.48 15.70 EPS(美元) 0.08 0.11 0.13 0.16 0.18 PE 13.83 11.89 10.49 9.01 7.79 ROE(%) 18.10 22.81 21.33 19.77 18.51 PB 2.58 2.75 2.24 1.78 1.44 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 08 月 21 日收盘价计算） -18%-5%8%21%35%48%联想集团恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 公司简介：全球最大 PC 厂商 ................................................................................ 4 1.1 根植于中国的真正全球化企业，利用数字化转型驱动长期增长 .................................... 4 1.2 联想控股是第一大股东，背后第一大股东是中科院 ................................................... 4 1.3 主营业务基本情况 ............................................................................................ 5 2 IDG：AI PC 加速渗透，公司迎来更多可能性 ............................................................ 6 3 SSG：多元化战略，AI 赋能方案服务 ...................................................................... 7 4 ISG：AI 服务器业务爆发式增长，盈利能力好转 ......................................................... 8 5 盈利预测与估值分析 ............................................................................................ 9 6 风险提示 ..........................................................................................................11 图表目录 图 1： 公司推出 3S 战略 .......................................................................................... 4 图 2： 联想控股是第一大股东 ................................................................................... 5 图 3： 公司营收及毛利在 FY23/24 后迎来反弹 ............................................................. 5 图 4： FY24/25 公司收入中 IDG 占主导地位................................................................ 6 图 5： FY24/25 公司经营溢利中 SSG 有较大贡献......................................................... 6 图 6： IDG 收入同比增速逐渐转正 ............................................................................. 6 图 7： IDG 经营溢利增速逐渐转正 ........................................