毛戈平(1318.HK)以专业筑高端，打造东方之美

社会服务 2025 年 08 月 18 日 毛戈平(01318.HK) 以专业筑高端，打造东方之美 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：95.35 港元 主要数据 行业 社会服务 公司网址 www.maogeping.com 大股东/持股 毛戈平/36.48% 实际控制人 毛戈平、汪立群 总股本(百万股) 490 流通 H 股(百万股) 262 总市值（亿元） 425.58 每股净资产(元) 7.32 资产负债率(%) 21.68 行情走势图 证券分析师 胡琼方 投资咨询资格编号 S1060524010002 Huqiongf ang722@pingan.com.cn 平安观点：  毛戈平先生于 2000 年创立了同名化妆品公司、推出 MAOGEPING 品牌、创建了首家化妆艺术机构浙江毛戈平形象设计艺术学校。毛戈平公司以东方美学、专业品质为核心，致力于将艺术与产品相结合，打造具有国际竞争力的化妆品品牌。2024 年公司整体收入 38.85 亿元，其中彩妆 23.04 亿元，护肤 14.29 亿元，化妆培训业务 1.52 亿元；净利润达到 8.81 亿元。公司产品开发和销售、培训业务形成有效的协同和促进，共同提升整体品牌价值。  定位高端，持续品牌建设。毛先生 1990 年代即成为家喻户晓的影视化妆师，作为公司核心灵魂人物，毛先生的专业背景为 MAOGEPING 品牌奠定了深厚的艺术和技术基础；同时毛先生本人知名度高，个人 IP 和带队参与的重磅活动（如奥运会开幕式、亚运会，以及与国家队和故宫文创合作等）都助力 MAOGEPING 品牌拔高品牌调性、更有效开展品牌宣传。公司以家族模式运营，核心团队均有 20 余年美妆行业从业经历，积累了丰富的品牌运营和产品运营经验，持续触达爱美消费群体，拥抱年轻人群、融入潮流，加强品牌露出。MAOGEPING 品牌以专业的审美和严格的品控、高端品牌定位筛选出目标消费群体，形成高度粘性。2024 年公司整体复购率达到 30.9%，线下复购率更是高达 34.9%。  渠道扩张、品类拓展驱动增长。公司作为我国高端国货美妆品牌的领导者，近年来高速成长，除了持续的品牌建设，一方面是加大渠道覆盖，另一方面是核心系列基础上不断拓展产品和推新。1）渠道方面：2003、2005 年公司先后在上海港汇恒隆广场和杭州武林银泰等高端百货开设 MAOGEPING 品牌专柜，之后不断拓展线下专柜渠道，夯实品牌专业形象，截止 2024 年底公司拥有 409 个线下专柜，其中 378 个为直营专柜，且目前同个专柜销售仍在增长；2018 年公司进入天猫渠道，开始了线上业务征程，2024 年线上销售占产品销售总收入的 47.8%。目前公司线上、线下渠道（线下已开始入驻 skp 等顶级购物中心）仍有继续开拓空间。2）品类方面：彩妆产品作为公司的基本盘，2024 年销售收入达 23.04 亿元（同比增长 42.04%），护肤业务收入在 2024 年上升至 14.29 亿元（同比增长 23.21%），占公司产品销售的近 4 成比例，彩妆和护肤产品销售目前仍在高速增长。此外 2025 年公司还开发了香水品类，为未来业务增长增添更多动力。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,886 3,885 5,142 6,734 8,652 YOY(%) 57.8 34.6 32.4 31.0 28.5 净利润(百万元) 662 881 1,159 1,526 1,964 YOY(%) 88.0 33.0 31.6 31.7 28.7 毛利率(%) 84.8 84.4 84.2 84.4 84.5 净利率(%) 23.0 22.7 22.6 22.7 22.7 ROE(%) 42.8 25.2 28.4 31.5 33.8 EPS(摊薄/元) 1.35 1.80 2.36 3.11 4.01 P/E(倍) 64.3 48.3 36.7 27.9 21.7 P/B(倍) 27.5 12.2 10.4 8.8 7.3 证券研究报告 毛戈平·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 25  盈利预测及投资建议：公司发展近 20 余年，核心在于灵魂人物毛戈平先生将东方美学、光影美学的艺术和审美体现在产品和化妆手法中，毛戈平先生的个人 IP 奠定公司品牌的专业形象，公司家族模式运营更好地贯彻毛戈平先生的美学理念，多年来公司与体育、故宫文创等“国家队”合作，拔高品牌调性，同时公司也不断探索线上、线下营销，贴近新一代消费群体，未来线上、线下渠道及产品品类均有继续扩张的潜力。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.6、15.3、19.6 亿元，对应当前市值（对应 2025 年 8 月 15 日市值）分别约 37、28、22 倍 PE。我们看好公司在国货美妆中的高端和稀缺性，结合当前估值水平及市场环境情况，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示。1.宏观经济波动及消费者行为变化影响。宏观经济及消费者行为变化对美妆在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.对核心人物依赖度较高的风险。公司业务经营及增长前景很大程度上依赖创始人毛戈平先生及其他管理层成员的经验及能力，如未来该等核心人物停止提供服务可能扰乱公司经营并影响有效执行业务战略的能力。3.供应链风险。公司委托 ODM/OEM 供应商参与设计、开发和生产产品，若相关供应商供给不足或出现产品质量问题，可能会影响公司业绩表现甚至损害品牌。4.新产品推广不及预期，新渠道拓展不力等，对外投资和扩张不及预期。行业变化相对较快，如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长；公司未来有对外扩张规划（如海外扩张、品牌投资等），可能有不及预期风险。 毛戈平·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 25 正文目录 一、 千亿彩妆市场 ......................................................................................................................................... 6 二、 毛戈平公司：专业奠定高端基础 ............................................................................................................. 6 2.1 专业设计师创立，品牌与培训业务协同 .........