银行业投资观察：银行业高质量发展之路

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行业高质量发展之路 银行业投资观察｜2020.1.5 中信证券研究部 本周视点 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航 银行分析师 S1010516100001 彭博 银行分析师 S1010519060001 《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》 可视为银行保险行业2020-2025 年的中期规划，强化高质量发展有望成为 2020 年银行业监管与发展的主题。中长期视角下，国内银行业经营模式、管理水平、盈利能力都存在长足提升空间，银行股估值的修复与提升逻辑亦将更具明确性。 ▍事项：周五，银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》（银保监发〔2019〕52 号）。本期投资观察聚焦此次行业规划性质文件的影响： ▍政策背景：定位中期规划，定调高质量发展。①中长期看，此次文件明确了 2025年银行保险机构、细分金融市场、银保监管体系的高质量发展目标及执行路径，可视为银行保险行业 2020-2025 年的中期规划。②短期而言，该文件于 12 月30 日签发、1 月 3 日挂网，经验来看岁末年初的重要发文对于新一年度的行业监管、银行经营都有重要指导意义（如，2018 年针对乱象整治的 4 号文）。我们认为，在国内金融体系总体健康度提升背景下，强化金融高质量支持实体或成为 2020 年银行业监管与发展的主题。 ▍政策内容：差异化机构定位，针对性业务发展。此次 52 号文分为总体要求、机构体系、产品体系、风险防范、金融企业制度、行业开放以及监管和廉洁建设七大部分，建议重点关注：  机构定位：广覆盖、多层次、有差异。对于各类银行而言：①大型银行重在“做强”，提升综合化金融服务水平；②股份行差异化定位，实现特色化经营；③城商行合理确定经营半径，服务地方经济与主体；④农村机构定位支农支小，服务县域；⑤强调新型村镇银行发展以及线上线下社区金融服务发展。总体来看，深挖禀赋、“各取所长”是下阶段监管引导各类银行差异化发展的方向。  业务定位：强调银行支持与服务直接融资。52 号文要求“运用多种方式为直接融资提供配套支持”、“多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金”。我们预计，除资产负债两端存量业务加大直接融资联系外，银行亦有机会借助综合化经营机构做大增量业务（如，文件亦强调金融资产管理机构合理拓展投资银行业务）。  资金投放：支持薄弱领域，控制风险领域。52 号文对于银行资金运用延续有保有压的原则：①再次强调重点支持战略新兴行业、制造业、科技创新行业、民营小微、三农民生等金融薄弱领域，后续或配套以相关考核与激励政策；②对于房地产、地方隐性债务、高负债经营企业仍将保持高强度金融监管，此外文件首次提出集团客户信用风险防控的要求。  风险防范：重申影子银行四大业务的长效管控。文件要求继续严格控制表外理财非标资产投资、表内特定目的载体投资、同业理财和银信类通道业务的开展，同时提出“严格适用相应的风险分类、资本占用和拨备计提等要求”。我们预计后续《商业银行金融资产风险分类暂行办法》等政策的落地，仍将突出上述要求。  问题机构处置：明确市场化原则下的七大方式。52 号文提出“采取不良资产处置、直接注资重组、同业收购合并、设立处置基金、设立过桥银行、引进新投资者以及市场退出等方式”来稳妥处置问题金融机构。结合近期 银行行业 评级 强于大市（维持） 5 银行业投资观察｜2020.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 恒丰银行、哈尔滨银行股权变化的新闻报道，我们预计未来地方政府（不良处置、注资等）、监管部门（存款保险早期纠正等）、市场机构（兼并收购等）将为问题金融机构的处置提供更多的解决方法。  金融开放：继续引导外资机构进入与扩大经营布局。①准入方面，“吸引财富管理、不良资产处置、专业保理、消费金融……等领域的外资金融机构进入境内市场”；②业务方面，引导外资银行与母行联动开展贸易融资、中小企业融资、大宗商品融资、财富管理等特色业务。我们判断，比较优势下，财富管理、跨境业务有望成为外资机构的先发业务，尤其是外资机构控股的理财公司下阶段或成为资管市场的重要新生力量。 ▍行业展望：从风险化解到高质量发展。过去五年（2015-19 年），银行业经营的一个重要内容是处置和化解信用风险。2019 年末经济工作会议首提“金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力”，从银行体系来看，存量历史问题处置亦步入最后阶段。未来五年（2020-25 年），我们预计银行经营与发展将围绕高质量发展展开，增量业务面向直接融资提高实体支持质量，存量业务围绕间接融资巩固广义资产质量。在此过程中，全行业的经营模式、管理水平、盈利能力都有望得到持续、长足提升。 ▍投资观点：长期视角下，高质量发展有望带来银行基本面与估值的“双击”。52 号文出台，可视为银行保险行业 2020-2025 年中期规划的明确，强化高质量发展有望成为2020 年银行业监管与发展的主题。中长期视角下，国内银行业经营模式、管理水平、盈利能力都存在长足提升空间，银行股估值的修复与提升逻辑亦将更具明确性。短期而言，经济稳增长和货币宽松预期下，关注板块估值和基本面“预期差”带来的投资机会，投资组合：①绝对收益资金建议重点关注招商银行等高增长公司；②相对收益资金可配置预期差较大的南京银行并关注杭州银行，另择机组合配置低估值的光大银行、兴业银行和上海银行；③对于长线资金，从配置价值角度关注大行和邮储银行。 ▍风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。 ▍ A 股市场表现 上周银行板块小幅上涨跑输大盘。上周沪深 300 指数上涨 3.06%，中信银行股指数上涨 1.92%，涨幅前四位分别是宁波银行（4.21%）、邮储银行（4.18%）、招商银行（4.07%）、平安银行（3.31%）。 上周银行股日均成交额为 143.97 亿，较前周增加 18.21%，日均成交额占比最高的四家为招商银行（11.56%）、平安银行（10.06%）、兴业银行（9.64%）、工商银行（6.07%）。 5 银行业投资观察｜2020.1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：近一个月中信银行股指数与沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 1：最近一周相对 A 股市场表现 股价（元） 最近一周累计涨幅（%） 最近 1 周跑赢沪深 300 幅度（%） 最近 1 周跑赢银行股指幅度（%） 宁波银行 29.20 4.21 1.15 2.29 邮储银行 5.98 4.18 1.12 2.26 招商银行 39.40 4.07 1.01 2.15 平安银行 17.18 3.31 0.25 1.39 杭州银行 9.36 2.86 -0.20 0.94 无锡银行 5.55 2.40 -0.66 0.48 浦发银行 12.60 2.27 -0.78 0.35 张家港行 5.95 2.