银行业跟踪分析：中性货币更加灵活，风险处置值得关注

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 中性货币更加灵活，风险处置值得关注 [Table_Summary] 核心观点：  1 月 3 日，央行发布《2020 中国人民银行工作会议》纪要；1 月 2 日，银保监发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，我们对会议和指导意见的重点进行汇总，并分析了对银行业的影响。  重申货币政策“灵活适度”，政策变动空间在加大。货币政策“灵活适度”是为了应对经济与金融环境的不确定性。上半年来看，受猪肉价格影响 CPI 高企，但同时 PPI 仍处于下行通道中，实体部门风险还未出清，中小银行信用风险有待进一步释放。从全年来看货币政策大概率保持中性，但如果经济环境继续走弱，区域性金融风险爆发，货币政策或将适度放松。1 月 5 日央行降准释放 8000 亿资金，部分对冲基础货币缺口，留出缺口交给广义公开市场操作渠道进行把握，这可能也是“稳健货币政策要灵活适度”政策内涵的显现。  金融机构风险处置是 2020 年工作的重点。2019 年监管重点处置了包商银行、恒丰银行、锦州银行等一系列大中型金融机构风险，2020 年风险处置的重点或将聚焦于中小金融机构。央行再次明确损失按照股东、地方政府、监管及央行的顺序分担，银保监会则进一步明确中小金融机构风险处置的思路包含“不良资产处置、直接注资重组、同业收购合并、设立处置基金、设立过桥银行、引进新投资者以及市场退出”，新处理思路不会带来包商银行接管后同业市场的广泛影响，保证了金融体系稳定，但对老股东深度清算（“原有股权要采取缩股、未来收益抵扣等方式依法合理分担损失”）将更加深入，对地方政府以及监管机构的责任压实会更加成熟。  资本对信贷扩张的约束加深，2020 年仍是资本银行补充的大年。化解金融风险需要银行增强风险抵补能力，《指导意见》要求银行“制定中长期资本规划，多渠道补充资本”，同时央行也强调“继续推动银行通过发行永续债等途径多渠道补充资本”。从结构上来看，2019 年成功发行资本工具的银行主要是上市银行，区域中小型银行资本补充仍然匮乏。结合银保监会对于金融机构风险处置的思路，未来中小金融机构或将迎来一波金融供给侧改革的浪潮，治理结构完善，股东实力较强的机构将得到政策支持，通过创新工具扩充资本，而经营不善的机构将有序退出市场。  投资建议：短期来看，在流动性观察框架下，市场逐渐进入季节性流动性宽松窗口期，预计市场关注度较高、同业负债占比较高的两类银行或将受益。中长期来看，建议关注高 ROE、低不良、高拨备的优质银行。  风险提示：1.国际经济及金融风险超预期；2.政策落地不及预期；3.利率波动超预期；4.经济增长超预期下滑；5.资产质量大幅恶化。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-01-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:长短兼顾，量为中性—央行降准点评 2020-01-01 银行行业:谈谈近期政策和降准预期 2019-12-29 银行行业:存量贷款 LPR 改革影响几何？ 2019-12-29 [Table_Contacts] 联系人： 王先爽 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 联系人： 李佳鸣 021-60750604 lijiaming@gf.com.cn 0%8%15%23%31%39%01/1903/1905/1907/1909/1911/19银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 工商银行 601398.SH CNY 5.99 2019/10/26 买入 6.58 0.86 0.90 6.97 6.66 0.87 0.79 13.08 12.46 建设银行 601939.SH CNY 7.31 2019/10/31 增持 8.19 1.05 1.11 6.96 6.59 0.88 0.80 13.23 12.64 农业银行 601288.SH CNY 3.72 2019/10/27 买入 4.24 0.60 0.62 6.20 6.00 0.75 0.68 12.49 11.97 中国银行 601988.SH CNY 3.71 2019/10/31 买入 4.50 0.62 0.64 5.98 5.80 0.66 0.60 11.43 11.61 招商银行 600036.SH CNY 39.40 2019/10/31 买入 36.45 3.60 4.06 10.94 9.70 1.73 1.53 16.83 16.73 中信银行 601998.SH CNY 6.20 2019/10/18 买入 7.17 0.95 1.01 6.53 6.14 0.69 0.64 11.05 10.80 浦发银行 600000.SH CNY 12.60 2019/10/30 买入 13.46 2.06 2.25 6.12 5.60 0.75 0.67 12.93 12.67 兴业银行 601166.SH CNY 20.14 2019/10/30 买入 23.74 3.11 3.36 6.48 5.99 0.85 0.76 13.87 13.38 光大银行 601818.SH CNY 4.42 2019/10/31 买入 5.41 0.70 0.78 6.31 5.67 0.74 0.67 12.16 12.30 平安银行 000001.SZ CNY 17.18 2019/10/22 买入 17.21 1.61 1.84 10.67 9.34 1.20 1.07 11.89 12.10 北京银行 601169.SH CNY 5.74 2019/10/30 买入 7.04 0