基石业务短期波动，新业务成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月25日优于大市美好医疗（301363.SZ）基石业务短期波动，新业务成长可期核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.25 元总市值/流通市值13226/3633 百万元52 周最高价/最低价41.29/16.50 元近 3 个月日均成交额167.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美好医疗（301363.SZ）-基石业务复苏显著，股权激励彰显发展信心》 ——2025-04-23《美好医疗（301363.SZ）-传统业务恢复稳健增长，新兴业务发展前景可期》 ——2025-01-03《美好医疗（301363.SZ）——2024 年三季报点评：业绩表现亮眼，24Q3 营收同环比持续恢复》 ——2024-10-31《美好医疗（301363.SZ）——2024 年中报点评-业绩环比增长显著，基石业务逐步企稳》 ——2024-08-23《美好医疗（301363.SZ）-基石业务受去库存影响承压，新业务增长态势良好》 ——2024-04-292025 年上半年营收微增，利润端承压。2025 年上半年公司实现营收 7.33亿元（+3.73%），归母净利润 1.14 亿元（-32.44%），扣非归母净利润1.11 亿元（-32.08%）。其中 25Q2 单季营收 4.37 亿元（+2.86%），归母净利润 0.62 亿元（-43.83%），扣非归母净利润 0.61 亿元（-42.69%）。公司持续加大在新兴战略领域的投入及股份支付费用增加，利润端短期承压。基石业务短期波动，新业务高速增长。基石业务家用呼吸机组件（营收 4.36亿元，同比下降 2.76%）和人工植入耳蜗组件（营收 0.60 亿元，同比下降 7.53%）业务短期承压，估计系受产能向马来西亚转移及出口管制等因素影响。但其他医疗产品组件（营收 0.76 亿元，同比+54.41%）和家用及消费电子组件（营收 1.07 亿元，同比+35.69%）等新业务板块表现亮眼。毛利率下降，费用率提升。2025 年上半年公司毛利率 37.52%（-3.51pp），主要是家用呼吸机组件业务毛利率下降影响。销售费用率 3.37%（+1.12pp），管理费用率 8.51%（+2.40pp），研发费用率 9.44%（+1.32pp），财务费用率-2.99%（+0.55pp）四费率 18.33%（+5.39pp），公司持续加大新兴业务投入，各项费用率均有所提升。国际化生产基地布局，提升供应链稳定性。自 2016 年公司在马来西亚设立了生产基地以来，已顺利完成了一、二期产能建设，马来三期产业基地正在抓紧建设，预期将在 2025 年年底前投入生产使用，马来基地的建设进一步增强了公司与海外客户之间的长期稳定合作关系，为公司的国际业务拓展带来了显著的竞争优势。投资建议：考虑到基石业务的短期波动影响，下调盈利预测，2025-2027年营收 16.9/21.1/26.2 亿元（原为 19.8/24.4/29.4 亿元），同比增速6%/25%/24%，归母净利润 3.5/4.5/5.8 亿元（原为 4.6/5.7/6.9 亿元），同比增速-4%/28%/28%，当前股价对应 PE=38/29/23x，维持“优于大市”评级。风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,3381,5941,6852,1112,621(+/-%)-5.5%19.2%5.7%25.2%24.2%归母净利润(百万元)313364350450576(+/-%)-22.1%16.1%-3.7%28.4%27.9%每股收益（元）0.770.890.620.791.01EBITMargin21.6%22.7%20.0%22.9%23.9%净资产收益率（ROE）9.8%10.5%9.3%11.0%12.7%市盈率（PE）30.226.037.729.423.0EV/EBITDA26.521.831.622.618.1市净率（PB）2.972.723.523.242.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年上半年营收微增，利润端承压。2025 年上半年公司实现营收 7.33 亿元（+3.73%），归母净利润 1.14 亿元（-32.44%），扣非归母净利润 1.11 亿元（-32.08%）。其中 25Q2 单季营收 4.37 亿元（+2.86%），归母净利润 0.62 亿元（-43.83%），扣非归母净利润 0.61 亿元（-42.69%）。公司持续加大在新兴战略领域的投入及股份支付费用增加，利润端短期承压。图1：美好医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：美好医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：美好医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：美好医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理基石业务短期波动，新业务高速增长。基石业务家用呼吸机组件（营收 4.36 亿元，同比下降 2.76%）和人工植入耳蜗组件（营收 0.60 亿元，同比下降 7.53%）业务短期承压，估计系受产能向马来西亚转移及出口管制等因素影响。但其他医疗产品组件（营收 0.76 亿元，同比+54.41%）和家用及消费电子组件（营收 1.07 亿元，同比+35.69%）等新业务板块表现亮眼。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：美好医疗各业务收入（亿元）图6：美好医疗 2025H1 年收入结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率下降，费用率提升。2025 年上半年公司毛利率 37.52%（-3.51pp），主要是家用呼吸机组件业务毛利率下降影响。销售费用率 3.37%（+1.12pp），管理费用率 8.51%（+2.40pp），研发费用率 9.44%（+1.32pp），财务费用率-2.99%（+0.55pp）四费率 18.33%（+5.39pp），公司持续加大新兴业务投入，各项费用率均有所提升。图7：美好医疗费用率情况（%）图8：美好医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告