2Q25盈利能力显著改善，收、并购押注AR赛道

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月25日优于大市歌尔股份（002241.SZ）2Q25 盈利能力显著改善，收、并购押注 AR 赛道核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.87 元总市值/流通市值104291/92129 百万元52 周最高价/最低价31.21/17.11 元近 3 个月日均成交额2225.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《歌尔股份（002241.SZ）-盈利能力回升，全面拥抱 AIoT 终端新机遇》 ——2025-04-07盈利能力持续改善，新老产品过渡影响声学整机收入。1H25 公司实现营收375.5 亿元(YoY -7.0%)，归母 14.2 亿元(YoY +15.7%)，扣非归母 10.3 亿元(YoY -12.7%)，毛利率 13.5%(YoY +2.0pct)，净利率 3.7%(YoY +0.8pct)。非经常性损益中外汇衍生品业务合约交割及按公允价值重新计量产生的收益约 4.2 亿元，公司业务多为美元结算，一般通过套保减少汇率变动影响，因此归母净利润更能反映公司经营性利润表现。分产品来看，1H25 智能硬件/智能声学整机/精密零组件收入分别为 203.4/83.2/76.0 亿元，同比-2.5%/-34.9%/+20.5% ； 毛 利 率 分 别 为 11.5%/9.9%/23.5% ， 同 比+2.3/+0.1/+1.0pct。智能声学整机收入下滑主因耳机处于新老产品过渡期，随着后续新品发布份额提升，相关业务有望重回增长。与舜宇通过股权置换强强联合，增强光波导竞争力。8 月 23 日，公司公告称子公司歌尔光学拟通过增发股份方式收购上海奥来 100%股权，本次交易目前处于筹划阶段。预计交易完成后，上海奥来将成为歌尔光学全资子公司，上海奥来原股东将持有歌尔光学约 1/3 的股权，公司持有 2/3 股权，仍是歌尔光学第一大股东。上海奥来为舜宇光学下属从事光波导、超表面器件、衍射光学器件领域的公司，并已围绕光波导器件等相关产品进行了规模化的固定资产购建。歌尔光学能借此次交易取得上海奥来已经购建的固定资产，并进一步增强公司在光波导等晶圆级微纳光学器件领域内的核心竞争力。同时，公司能够提供优质客户资源和项目资源，推动相关业务的协同发展。收购米亚精密、昌宏实业、Plessey 等。2025 年 7 月，歌尔股份拟斥资 95亿元人民币收购米亚精密和昌宏实业，标的公司在精密金属结构件领域拥有深厚技术积累，且与行业领先客户长期合作，两家标的公司 2024 年度营业收入合计约 91.1 亿港元，业务规模可观。收购完成后，歌尔股份的精密结构件业务规模将显著扩大。2025 年 8 月，控股子公司香港歌尔泰克，将向Haylo Labs 提供不超过 1 亿美元的附股权收益权的有息借款，用于收购Plessey 100%股权并增资，用于 Plessey 购买 Micro-LED 相关固定资产及补充营运资金，这将推动 MicroLED 技术的成熟，支撑公司 AR 业务的发展。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司盈利改善幅度高于此前预期，上调盈利预测。预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 34/41/53 亿元（前值为润 33/37/42 亿元），同比增长26%/22%/29%，对应当前市值 PE 为 31/28/20 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)98,574100,954107,954117,228129,409(+/-%)-6.0%2.4%6.9%8.6%10.4%净利润(百万元)10882665335741105311(+/-%)-37.8%144.9%26.0%22.4%29.2%每股收益（元）0.320.760.981.201.55EBITMargin1.1%3.2%3.6%4.0%4.6%净资产收益率（ROE）3.5%8.0%9.4%10.5%12.2%市盈率（PE）83.934.927.222.217.2EV/EBITDA27.620.320.317.014.1市净率（PB）2.962.802.542.332.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：歌尔股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：歌尔股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：歌尔股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：歌尔股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：歌尔股份毛利率、净利率变化情况图6：歌尔股份费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1473717466153081629116922营业收入98574100954107954117228129409应收款项1265318131193882105423242营业成本897538975995344102980112948存货净额1079510479134511293314362营业税金及附加244279280306344其他流动资产18563363220727563168销售费用528620656705771流动资产合计4004149440503555303457694管理费用22032200249827072962固定资产243772320126634288173002