营收稳健增长，美国新设施启用

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月25日优于大市药康生物（688046.SH）营收稳健增长，美国新设施启用核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.61 元总市值/流通市值7630/7630 百万元52 周最高价/最低价19.22/9.48 元近 3 个月日均成交额84.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《药康生物（688046.SH）-海外市场收入同比增长 22.5%，国内新设施接近满产》 ——2025-04-29《药康生物（688046.SH）-营收稳健增长，利润端短期承压》 ——2024-10-31《药康生物（688046.SH）-海外市场营收同比增长 45%，国内产能利用率稳步提升》 ——2024-09-02《药康生物（688046.SH）-海外市场营收同比增长 40%，国内外新产能陆续投产》 ——2024-04-30《药康生物（688046.SH）-前三季度营收同比增长 17.8%，毛利率环比改善》 ——2023-11-06营收稳健增长，政府补助波动导致利润端短期承压。2025 上半年公司实现营收 3.75 亿元（+10.1%），主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，公司主要业务条线稳健增长；归母净利润 0.71 亿元（-7.1%），主要系本期政府补助较上年同期减少所致；扣非归母净利润 0.63 亿元（+14.8%）。分 季 度 看 ， 2025Q1/Q2 分 别 实 现 营 收 1.71/2.04 亿 元 （ 分 别 同 比+8.8%/+11.3%，Q2 环比+19.4%）、归母净利润 0.30/0.41 亿元（分别同比+1.7%/-12.7%，Q2 环比+36.5%）。分地区看，2025H1 公司实现海外市场收入 6712 万元（同比+8%），占收入比重 17.9%，海外工业客户收入占海外整体收入比重超 70%。毛利率企稳，费用率改善。2025H1，公司毛利率为 64.3%（同比-0.2pp）、净利率 18.9%（同比-3.5pp）；销售费用率 14.0%（同比+0.8pp）、管理费用率 16.9%（同比-2.1pp）、研发费用率 10.5%（同比-1.5pp）、财务费用率-1.0%（同比+0.5pp），期间费用率整体为 40.4%（同比-2.3pp）。国内新设施已满产，美国新设施启用，欧洲设施寻找中。公司目前在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约 28 万笼，国内设施布局完成，其中北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期设施均于 2023 年下半年陆续建成投产，合计产能约 8 万笼，目前产能利用率已提升至满产状态；海外产能方面，美国 San Diego 设施已于 2025 年 6 月启动，未来将逐步为客户提供代理繁育、药效测试等系列服务，实现对北美客户需求的本地化快速响应，进一步拓展公司的全球服务能力；欧洲区域产能已在规划中，目前已考察多个欧洲设施，待确定合适设施，将尽快完成租赁并投入运营。投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计 2025-2027 年净利润分别为1.32/1.66/1.88 亿元，目前股价对应 PE 分别为 58/46/41x，维持“优于大市”评级。风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)622687791894982(+/-%)20.5%10.4%15.1%13.1%9.9%净利润(百万元)159110132166188(+/-%)-3.5%-30.9%20.4%25.4%13.7%每股收益（元）0.390.270.320.400.46EBITMargin19.6%13.8%16.2%17.9%18.8%净资产收益率（ROE）7.5%5.1%5.9%7.1%7.7%市盈率（PE）48.069.557.746.040.5EV/EBITDA48.247.748.640.035.4市净率（PB）3.593.573.423.273.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收稳健增长，政府补助波动导致利润端短期承压。2025 上半年公司实现营收3.75 亿元（+10.1%），主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，公司主要业务条线稳健增长；归母净利润 0.71 亿元（-7.1%），主要系本期政府补助较上年同期减少所致；扣非归母净利润 0.63 亿元（+14.8%）。分季度看，2025Q1/Q2 分别实现营收 1.71/2.04 亿元（分别同比+8.8%/+11.3%，Q2 环比+19.4%）、归母净利润 0.30/0.41 亿元（分别同比+1.7%/-12.7%，Q2环比+36.5%）。分地区看，2025H1 公司实现海外市场收入 6712 万元（同比+8%），占收入比重17.9%，海外工业客户收入占海外整体收入比重超 70%。图1：药康生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药康生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：药康生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药康生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率企稳，费用率改善。2025H1，公司毛利率为 64.3%（同比-0.2pp）、净利率 18.9%（同比-3.5pp）；销售费用率 14.0%（同比+0.8pp）、管理费用率 16.9%（同比-2.1pp）、研发费用率 10.5%（同比-1.5pp）、财务费用率-1.0%（同比+0.5pp），期间费用率整体为 40.4%（同比-2.3pp）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：维持“优于大市”评级我们维持此前的盈利预测，预计 2025-2027 年净利润分别为 1.32/1.66/1.88 亿元，目前股价对应 PE 分别为 58/46/41x，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值代码公司股价总市值（亿元）净利润（亿元）PEROEPEG25082223A24E25E26E23A24E25E26E23A24E301080.SZ百普赛斯57.83971.241.572.252.82436243344.7%1.2603127.SH昭衍新药31.20