医药生物行业周报-从药明系中报看CDMO行业景气度：需求持续复苏，新分子延续高景气度

行 业 研 究 2025.08.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 医 药 生 物 行 业 周 报 从药明系中报看 CDMO 行业景气度：需求持续复苏，新分子延续高景气度 分析师 周超泽 登记编号：S1220523070003 许睿 登记编号：S1220523080005 邢卓 登记编号：S1220525060001 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 651 总股本(亿股) 5,800.03 销售收入(亿元) 17,394.50 利润总额(亿元) 1,669.51 行业平均 PE 178.41 平均股价(元) 27.37 行 业 相 对 指 数 表 现 资料来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《政策端再度加码，全方位指引脑机接口千亿蓝海市场加速发展》2025.08.12 《“人工智能+”驱动医疗产业革命，AI 医疗进入百花盛开时刻》2025.08.05 《创新药 BD 研究：TCE-中国创新药全球化竞争的新高峰》2025.07.23 《药明康德中报超预期，创新药产业链上行周期愈加确定》2025.07.14 本周（2025.08.18-2025.08.22）申万医药指数涨幅 1.05%，沪深 300 指数涨幅 4.18%，跑输沪深 300 指数 3.13%，在申万 31 个一级行业指数中排名第 30 位。截至本周五（2025.08.22）医药生物行业指数 PE（TTM，剔除负值）为 31.43 倍，沪深 300 指数 PE（TTM，剔除负值）为 13.22 倍，医药生物行业相较于沪深 300 指数的估值溢价率为 137.78%，仍处于历史低位。 药明系上调全年指引，CDMO 行业持续回暖。从已披露业绩 CDMO 企业来看，上半年收入及利润普遍实现增长提速，且订单趋势良好。2025 年药明系普遍上调业绩指引，我们分析认为主要受益于 1）国际关系影响边际减弱；2）订单快速增长使得业绩短期确定性提升。 细分赛道来看，大分子 CDMO 景气度修复，双抗、ADC 保持快速增长。上半年药明生物及药明合联业绩均表现优异，收入及利润同比实现快速增长。药明生物 R 端恢复显著，2025H1 临床前收入同比增长 35.2%，早研需求回暖明显；双抗、ADC 保持快速增长，2025H1 药明生物较 2024H1 增加 122 个项目，同比增长 16.4%；其中双抗/多抗项目新增 45 个，同比增长 36.6%；抗体偶联药物（ADC）新增 58 个，同比增长 34.7%。 小分子 CDMO 增长稳健，新分子业务成为新增长引擎。上半年药明康德及博腾股份整体收入均实现 20%+增长，其中 2025H1 药明康德小分子 D&M 收入同增 17.5%；博腾股份小分子原料药业务收入同增 20.12%。随着小分子业务进入稳态增长，新分子包括多肽、细胞及基因治疗等逐渐成为新增长引擎。2025H1 药明康德新分子（TIDES）业务实现收入 50.3 亿元，同比增长 141.6%，博腾股份细胞及基因治疗业务收入 0.33 亿元，同增 71%；新分子业务收入0.22 亿元，同增 128%；新分子业务主要包括 ADC、AOC、APC 等复杂项目。 投资建议：中报药明系普遍上调业绩指引，体现行业需求稳步回暖，持续看好未来业绩兑现；随着海外降息预期提升，建议关注药明生物、药明康德、药明合联、康龙化成、凯莱英、博腾股份等。 风险提示：投融资恢复不及预期、国际政策变化风险、汇兑损益等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -5%5%15%25%35%45%24/8/24 24/11/5 25/1/17 25/3/31 25/6/12 25/8/24医药生物沪深300医药生物 行业周报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 医药周度行情回顾 ................................................................................ 4 2 CDMO 行业需求持续复苏，多肽、ADC、双抗等新分子维持高景气 ......................................... 5 2.1 药明系上调全年指引，CDMO 行业需求持续修复 ................................................. 5 2.2 大分子 CDMO：双抗、ADC 维持高景气度，海外需求持续复苏 ..................................... 6 2.3 小分子 CDMO: 小分子 CDMO 保持稳健，新分子业务成为新增长引擎 ................................ 7 3 投资建议与风险提示 .............................................................................. 8 医药生物 行业周报 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1: 申万一级行业指数周度涨跌幅（2025.08.18-2025.08.22） ................................... 4 图表 2: 医药各细分行业指数区间涨跌幅（2025.08.18-2025.08.22） ................................. 4 图表 3: 医药生物行业估值溢价水平（截至 2025.08.22） ........................................... 5 图表 4: 药明系在手订单趋势（单位：亿元） ...................................................... 6 图表 5: 营收及同比增速%（单位:亿元） .......................................................... 6 图表 6: 归母净利润及同比增速%（单位：亿元） ................................................... 6 图表 7: 药明生物新增项目 ..................................................................... 7 图表 8: 药明生物新签项目分类占比 ............................................................. 7 图表 9: 药明生物地区收入拆分（单位：亿元） .................................................... 7 图表 10: 药明合联地区收入拆分（单位：亿元） ..