25Q2归母净利润增长21%，海外增速亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月25日优于大市南微医学（688029.SH）25Q2 归母净利润增长 21%，海外增速亮眼核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价92.85 元总市值/流通市值17442/17442 百万元52 周最高价/最低价101.61/53.50 元近 3 个月日均成交额242.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南微医学（688029.SH）-业绩稳健，海外渠道持续扩张》 ——2025-05-07《南微医学（688029.SH）——2024 年中报点评：海外业务增速亮眼，降本增效成果显著》 ——2024-09-09《南微医学（688029.SH）-2023 年归母净利润增长 47%，海外收入快速增长》 ——2024-05-07《南微医学（688029.SH）——2023 年三季报点评：三季度业绩保持增长，海外业务持续拓展》 ——2023-11-072025 年上半年公司营收利润双增长，25Q2 增速超 20%。2025 年上半年公司实现营收 15.65 亿元（+17.36%），归母净利润 3.63 亿元（+17.04%），扣非归母净利润 3.64 亿元（+18.90%），其中 25Q2 单季营收 8.66 亿元（+21.36%），归母净利润 2.02 亿元（+21.22%），扣非归母净利润 2.03亿元（+22.92%）。2025Q2 业绩增长显著提速，主要受益于收购的西班牙公司并表、海外渠道的持续扩张以及创新产品的放量。国内业务承压，海外业务增速亮眼。分地区看，公司 2025 年国内市场收入 6.56 亿元（-7.1%），主要受到集采的影响，公司主要产品如止血夹、扩张球囊、注射针等已进入集采范围，导致部分产品价格承压。国际市场收入 8.98 亿元（+43.81%），海外营收占比提升至 57.37%，其中美洲区收入 3.41 亿元（+21.75%），欧洲、中东及非洲区收入 4.16 亿元（+89%，含 CME 并表）。持续拓展欧洲渠道，推进海外产能建设。2025 年 2 月，公司完成了对西班牙公司 CME 公司 51%股权的收购，并表后贡献收入 1.23 亿元，净利润0.22 亿元。此次并购不仅带来了新的收入来源，还促进了产品线的整合与优化，推动了欧洲、中东及非洲区域的收入大幅增长。此外，公司还在泰国建设制造中心，预计 2025 年底前正式投产，有助于构建更安全、高效的全球供应链，进一步支撑海外业务的扩张和成本优化。毛利率受下降，费用控制良好。2025 年上半年公司毛利率 64.89%（-3.04pp），毛利率下降主要受国内集采带来的价格压力影响。销售费用率 21.56%（-1.17pp），管理费用率 12.69%（+0.25pp），研发费用率 5.64%（+0.42pp），财务费用率-4.98%（-3.21pp），四费率 34.91%（-3.70pp），销售费用率呈下降趋势。投资建议：维持盈利预测，预计 2025-2027 年营收 32.1/36.3/40.2 亿元，同比增速 17%/13%/11%，归母净利润 6.9/8.0/8.8 亿元，同比增速24%/16%/11%，当前股价对应 PE=25/22/20x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,4112,7553,2143,6304,019(+/-%)21.8%14.3%16.6%12.9%10.7%归母净利润(百万元)486553688800885(+/-%)47.0%13.9%24.3%16.3%10.6%每股收益（元）2.592.953.664.264.71EBITMargin19.9%23.3%22.7%24.0%24.8%净资产收益率（ROE）13.5%14.5%16.1%16.7%16.6%市盈率（PE）35.931.525.421.819.7EV/EBITDA33.725.622.419.016.5市净率（PB）4.834.564.083.643.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年上半年公司营收利润双增长，25Q2 增速超 20%。2025 年上半年公司实现营收 15.65 亿元（+17.36%），归母净利润 3.63 亿元（+17.04%），扣非归母净利润 3.64 亿元（+18.90%），其中 25Q2 单季营收 8.66 亿元（+21.36%），归母净利润 2.02 亿元（+21.22%），扣非归母净利润 2.03 亿元（+22.92%）。2025Q2 业绩增长显著提速，主要受益于收购的西班牙 CME 公司并表、海外渠道的持续扩张以及创新产品的放量。图1：南微医学营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：南微医学单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：南微医学归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：南微医学单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内业务承压，海外业务增速亮眼。分地区看，公司 2025 年国内市场收入 6.56 亿元（-7.1%），主要受到集采的影响，公司主要产品如止血夹、扩张球囊、注射针等已进入集采范围，导致部分产品价格承压。国际市场收入 8.98 亿元（+43.81%），海外营收占比提升至 57.37%，其中美洲区收入 3.41 亿元（+21.75%），欧洲、中东及非洲区收入 4.16 亿元（+89%，含 CME 并表）。持续拓展欧洲渠道，推进海外产能建设。2025 年 2 月，公司完成了对西班牙公司 CME公司 51%股权的收购，并表后贡献收入 1.23 亿元，净利润 0.22 亿元。此次并购不仅带来了新的收入来源，还促进了产品线的整合与优化，推动了欧洲、中东及非洲区域的收入大幅增长。此外，公司还在泰国建设制造中心，预计 2025 年底前正式投产，有助于构建更安全、高效的全球供应链，进一步支撑海外业务的扩张请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3和成本优化。图5：南微医学国内外收入（亿元）及增速图6：南微医学国内外收入占比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率下降