有色月跟踪：纵观中外反内卷历史，有色行情持续几何？

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 31 [Table_Main] 有色月跟踪：纵观中外反内卷历史，有色行情持续几何？ [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.08.25 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 李烁 登记编码：S0950524120001 ： 021-61102510 ： lis19@w kzq.com.cn 分析师 曾俊晖 登记编码：S0950524100001 ： 021-61102510 ： zengjh1@w kzq.com.cn 分析师 于柏寒 登记编码：S0950523120002 ： 021-61102510 ： yubaihan@w kzq.com.cn 分析师 何能锋 登记编码：S0950524080001 ： 021-61102510 ： henengfeng@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/8/22 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《矿业巨头启示录系列之四：广积粮，筑高墙——日本财团资源布局分析》(2025/8/7)  《美国锑产业支持政策是否会复刻稀土产业政策趋势？》(2025/7/28)  《有色月跟踪：掘金亚欧大陆腹地，中亚金属矿产资源全景解析》(2025/7/16)  《新疆“找矿行动”聚焦南疆，国内锑资源接续有望提速》(2025/7/10) 报告要点 7 月市场行情围绕“反内卷”等展开，有色板块涨幅位居前列。2025 年 7 月1 日，中央财经委员会第六次会议提出“纵深推进全国统一大市场建设 ，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质 ，推动落后产能有序退出。2025 年 7 月 18 日，工信部表示实施新一轮钢铁 、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案。7 月周期板块涨幅 位居前列，其中有色指数涨幅位居全行业第 8 名，涨幅达 5.7%。其中在有色指数 中，小金属和能源金属表现优异。 复盘供给侧改革 1.0：有色指数涨跌幅卡位政策时间节点。“供给侧结构性改革”于 2015 年 11 月 10 日提出，当月有色板块指数涨跌幅排名第五；2016年 2 月国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》及《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，当月有色指数涨跌幅 排名第一；2016 年 5 月国务院发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效 益的指导意见》，有色指数涨幅第 5 名；2016 年 10 月发布《关于积极稳妥 降低企业杠杆率的意见》，当月有色涨跌幅排名第 5。 反内卷和供给侧改革的异同：1）同：面临工业品价格下跌（PPI 连续多月下跌）、企业利润被压缩等现状。2）异：第一，反内卷面临的宏观背景更严 峻。供给侧改革是国内周期调控；本轮反内卷处于全球格局重塑大背景下。 本次反内卷不是仅局限于产品价格企稳回升，更要促进高质量发展。第二，供给侧改革对象更宽泛。2015-2016 年主要针对上游商品，目标是改善工业 品价格较低、产能利用率较低的现状，例如螺纹钢、煤炭、电解铝等商品。而 目前上游资源品的产能利用率尚可，主要面临的是低端过剩和高端不足问题， 覆盖范围包括制造业下游领域，比如光伏、新能源汽车等。具体到有色行 业，目前市场预期的产能较为过剩行业包括氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等行业。 他山之石：日本的反内卷改革。我们以水泥行业为例，日本水泥行业经历了 3个阶段：企业所有制变革、MITI 主导产能协调政策、行业出现兼并重 组。水泥工厂数量从 1970 年的 54 家降低至 1995 年的 40 家，产能利用率从 69.1%提升至 88.9%。除水泥行业之外，日本 MITI 还在汽车和电子领域也有 相关反内卷措施，具体包括“给予税收优惠和低息贷款，鼓励企业合并、淘汰 低端产能、提升产业集中度”、“由行业协会统一协调出口数量”、“成立超级 LSI 技术研究协会”等避免企业间内卷引发贸易冲突。综合来看，日本的反 内卷先依托于行业协会或政策的发力，从内卷式竞争到协同研发，甚至协调出 口，再到后续行业之间的合并和收购现象频发，大企业的市占率得到有效提升。 维持有色板块看好观点不变。“反内卷”行情叠加流动性宽松，7-8 月份有色指数表现均较好。纵向对比 2015 年的供给侧改革，有望在配合需求端 政策发力的情况下，持续看好有色板块行情。我们认为，本轮反内卷在时效周 期维度预计比供给侧改革会更为持久，未来可能会迎来行业内的并购或加紧企 业间的协作共赢，行业集中度有望进一步提升，实现高质量发展。 风险提示： 1、价格影响因素多样，历史经验不代表未来价格走势等；；2、工业金属旺季需求不及预期。 -18%-10%-2%6%14%23%2024/42024/62024/92024/12有色金属沪深300[Table_First] 证券研究报告 |行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 31 [Table_Page] 有色金属|周报 2025 年 8 月 25 日 内容目录 一、反内卷打响第一枪，有色板块普涨 ........................................................................................................ 5 二、历史对比：反内卷和供给侧改革 ............................................................................................................ 5 三、日本反内卷历史复盘 ................................................................................................................................ 8 四、反内卷行情总结 ........................................................................................................................................ 9 五、市场行情：铜铝高位震荡，战略小金属价值重估 .................