有色金属海外16家年报全扫描：2026年海外铜企产量预期同比持平

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 8 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 2026 年海外铜企产量预期同比持平——海外 16 家年报全扫描 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2026.04.20 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 于柏寒 登记编码：S0950523120002 ： 021-61102510 ： yubaihan@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2026/4/17 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《USGS 2025 年数据洞察：关注战略矿产，掌握资源主导权》(2026/4/15)  《 2025 铜 矿 并 购 趋 势 变 化 及 展 望 》(2026/3/26)  《需求高增叠加供给约束，锂行业有望长期景气上行》(2026/3/26)  《镁合金零部件上车进展不断 镁合金产业增长有望提速》(2026/3/13)  《硬质合金及刀具系列三：飙升的钨价将推动刀具材料向何方演进》(2026/3/12)  《有色月跟踪：美国关键矿产战略持续演进，关注重点品种价值重估》(2026/3/4)  《清单品种扩容与国际合作加速——美国关键矿产发展跟踪》(2026/2/25)  《2026 年有色金属趋势展望》(2026/2/9)  《钨价中枢抬高存在强支撑，聚焦终端需求反馈》(2026/2/6)  《战略性矿产系列报告：铀，天然铀价值重估，长牛征程进行时》(2026/1/16) 事件描述 根据现有已披露年报的 16 家海外铜企（必和必拓、自由港、智利国家 铜业、南方铜业、嘉能可、英美资源、力拓、安托法加斯塔、波兰铜业、俄 镍、泰克资源、第一量子、伦丁矿业、淡水河谷、顶石铜业、巴里克黄金等），我们对其产量、资源量、储量、成本、战略规划等进行分析。 事件点评 2025 年海外样本企业并购在路上。根据 S&P，2025 年样本铜企合计资源量同比+5%，合计储量同比+1%。必和必拓的铜资源量仍旧保持第一，同 比增速也领先同行。2025 年 1 月，必和必拓携手伦丁矿业完成 Vicuña Corp 合资公司组建，合力推进阿根廷 Filo del Sol 及 Josemaria 两大铜矿开发。此外 ，英美和泰克资源也于 2025 年 9 月宣布合并，将跻身全球前五大铜生产商。 2025 年海外头部铜企产量低于预期，增量贡献主要来自腰部及以下企业。2025 年矿产铜产量合计为 1189.7 万吨。相较于 2024 年，样本铜企的 合计产量同比-23.5 万吨，同比增速为-1.9%。相较于 2025 年初的产量指引，2025年实际合计产量比预期指引低 2%。 天气、品位等因素扰动 2025年产量，超大型项目出现风险事件。印尼 Grasberg矿区发生泥石流，2025 年同比产量下降近 38 万吨。嘉能可由于矿石 品位和回收率下降，2025 年同比产量下降近 10 万吨。此外，英美资源由于 矿石品位较低以及 Collahuasi 铜回收率降低等因素，2025 年同比减量超过 7 万吨。 2026 年样本海外铜企的产量指引均较为稳定，但需警惕硫酸供应风险。2026年样本企业的合计产量增速-0.1%，基本与 2025 年产量持平，给予铜 价基本面支撑。受到中东地缘冲突等影响，硫酸供应值得关注。例如，安托法 加斯塔将燃油和硫酸成本列为主要风险，虽然公司拥有涵盖硫酸的长期合同， 但如果情况恶化，智利硫酸供应短缺加剧，或将影响公司运营。 2025 年海外头部矿企 C1 成本同比-8%，2026 年 C1 成本指引将上涨。在2025 年，3 家铜企 C1 成本同比有所上升（智利国家铜业、嘉能可和自由港 ），其余 9 家铜企 C1 成本同比均有下降。副产品收益、规模效应等为降本原 因；产量、运营、通胀等成为成本增加的原因。展望 2026 年，智利国家铜 业称中东地缘冲突引发的柴油价格上涨、原材料成本攀升，以及智利政府拟暂 停燃油税抵免政策等，将导致公司生产成本增加 5%。此外，巴里克黄金受 到产量下调、顶石铜业受低品位以及通胀等影响，2026 年 C1 成本中枢均有所上 涨。 海内外铜企在安全运营、重视股东回报等方面具备共性。英美资源、自由港、淡水河谷等公司多次提及安全是公司的首要任务。例如，英美资源表示 要加强一线员工与领导者的双向沟通机制，从而更好地设计工作制度等。除 了安全生产之外，重视股东回报尤为重要。13 家上市公司中，5 家企业均 实现超过 2 次的分红，且分红比例普遍较高，平均分红比例高达 73%，中位 数达到62%。 风险提示： 1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。2、铜价和成本影响因素较多，历史对未来的预测可能会有局限性。3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。4、样本铜企代表性有限，不能以偏概全。 -3%25%52%80%108%136%2025/42025/72025/102026/1有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 8 [Table_Page] 有色金属 2026 年 4 月 20 日 2025 年海外头部矿企产量是否满足预期 根据现有已披露年报的 16 家海外铜企（必和必拓、自由港、智利国家铜业、南方铜业 、嘉能可、英美资源、力拓、安托法加斯塔、波兰铜业、俄镍、泰克资源、第一量子、伦 丁矿 业、淡水河谷、顶石铜业、巴里克黄金等），我们对其产量、资源量、储量、成本、战略 规划等进行分析。 2025 年海外样本企业并购在路上。根据 S&P，2025 年样本铜企合计资源量同比+5%，合计储量同比+1%。根据 S&P，必和必拓的铜资源量仍旧保持第一，同比增速也领先同行。2025年 1 月，必和必拓携手伦丁矿业完成了 Vicuña Corp 合资公司的组建，合力推进阿根廷 Filo del Sol 以及 Josemaria 两大铜矿项目的开发。因此必和必拓和伦丁矿业资源量增速 位于行业前列。除此之外，英美资源和泰克资源也于 2025 年 9 月宣布合并，预计成为全球 前五大铜生产商。 2025 年海外头部铜企产量低于预期。2025 年矿产铜产量合计为 1189.7 万吨，占比达 52%，其中 3 家产量超过 100 万吨，6 家超过 50 万吨。相较于 2024 年，样本铜企的合计 产量同比-23.5 万吨，同比增速为-1.9%。相较于 202