有色金属：澳矿2025Q2财报梳理分析-降本已达瓶颈期

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 13 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 降本已达瓶颈期 ——澳矿 2025Q2 财报梳理分析 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.08.25 [Table_Author] 分析师 张斯恺 登记编码：S0950523110002 ： 15972042918 ： zhangsikai@w kzq.com.cn 分析师 白紫薇 登记编码：S0950525040001 ： 15764324101 ： baizw @wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/8/22 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《有色月跟踪：纵观中外反内卷历史，有色行情持续几何？》(2025/8/25)  《战略性矿产系列报告——铋：供需收敛，半导体等需求打造第二增长曲线》(2025/8/22)  《关税风云下的铜铝》(2025/8/21)  《矿业巨头启示录系列之四：广积粮，筑高墙——日本财团资源布局分析》(2025/8/7)  《美国锑产业支持政策是否会复刻稀土产业政策趋势？》(2025/7/28)  《有色月跟踪：掘金亚欧大陆腹地，中亚金属矿产资源全景解析》(2025/7/16)  《新疆“找矿行动”聚焦南疆，国内锑资源接续有望提速》(2025/7/10)  《战略性矿产系列报告—钾：粮食保障，资源为王》(2025/7/10)  《钨价创出历史新高，短期回调不改长期向好》(2025/7/2)  《 海 外 锑 资源 热点新项目进度几何？》(2025/7/1) 事件点评 量：2025Q2 澳洲锂矿产量环比增加 12%至 94 万吨（折 SC6），预计FY26 澳矿产量同比增 6.4%至 388.8 万吨。受 Pilbara P1000 项目爬坡以及 Wogina 提高生产规模的助益，25Q2 澳洲锂精矿产量环比增加 12%；且 Greenbushes 本季度发运量大幅增加，25Q2 澳洲锂精矿销量环比+16%。目前主力矿山生产水平稳定，预计2026 财年澳洲锂精矿产量388.8万吨（折 SC6），同比增 6.43%。 成本：四大维度分析，澳矿降本已达瓶颈期，25Q2 企业在降本方式的选择上有了更多的权衡。25Q2 澳洲高成本矿山中，Pilbara 与 Wogina 降本幅度较大，而 Marion 与 Kathleen Valley 成本则抬升较多，我们认为本季度降本主要是规模效应带来的成本摊销，剥采率与品位等因素变化成为成本改变的次要因素。25Q2 企业的降本举措中产生了一定的分化：1）企业对于剥采比、回收率与成本间的关系出现了更多考量与权衡，如 Pilbara倾向于更多利用边界品位矿石，牺牲部分回收率以获得更低的成本，而MRL 仍倾向于提高富矿开采占比以降低成本；2）此外 25Q2 企业未有明显的裁员减设备举措，而是改为精细化的升级现有装备，提高运营效率；3）但在现金流压力下，降低资本开支、保证运营的灵活性仍是各家企业的共识。 财务数据&企业家决策：财务数据表现不及 25Q1，企业决策更加谨慎。澳矿价格补跌大幅降低澳矿利润，但目前来看企业现金流仍保持有一定的承压能力，企业融资渠道广泛，对债务的多元化处理也成为衡量企业生命周期的重要指标之一。从企业家决策来看，目前大多数澳矿企业对未来价格已经无法给出指引，与 2024 年的乐观态度、2025 年初的远期乐观态度形成了鲜明对比。企业家决策在经历了粗放式裁员、开采富矿等降本措施之后，转为更加精细化的提高设备运转效率与企业管理能力上。 中国供给扰动预期带动 Q3 锂精矿上涨，澳矿企业得以喘息，但 Marion与 Kathleen Valley 矿山成本仍面临较大压力。宜春地区采矿证问题给予市场供给缩减预期，带动澳矿价格回升，截至 8 月 7 日澳矿价格已经突破750 美元/吨，本次供给预期扰动给予澳矿企业一定的喘息空间，但 Marion与 Kathleen Valley 25Q3 成本在矿脉转型的背景下仍面临较大考验，未来需密切关注这两座矿山的战略决策。 风险提示： 1.企业家生产经营决策往往受多方面影响，需关注企业决策变化对澳洲锂矿供应和成本带来的影响。 2.建议关注新能源汽车及储能需求变化对锂价及企业生产决策的影响。 -7%4%16%27%38%50%2024/92024/122025/32025/5有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 13 有色金属 2025 年 8 月 25 日 1、从量、价、成本三大维度解析澳矿 25Q2 生产情况 量：P1000 爬坡顺利叠加 Wodgina 提高生产规模，澳矿 25Q2 产量环比+12% Pilbara P1000 项目爬产以及 Wodgina 提高产量带动澳矿整体产量提升。2025Q2 澳洲锂精矿产量 94 万吨（折 SC6），同比+6%，环比+12%。25Q2 产量环比提升主要系：①Pilbara P1000 项目爬坡，产能利用率提升，产量环比+77%至 18.8 万吨 SC6 锂精矿；②Wodgi na 提高了矿石开采量并升级了工艺设备，产量环比+34.6%至 14.9 万吨 SC6 锂精矿。 本季度Greenbushes、Marion、Kathleen Valley 矿山生产维持稳定，Cattlin 矿山正式关停。 2025Q2 澳矿锂精矿销量显著高于产量。2025Q2 澳洲锂精矿销量 98.9 万吨（折 SC6），同比-10%，环比+16%。由于澳洲港口拥堵问题延续，Greenbushes Q1 销量延迟至 Q2 发货，造成 Q2 销量 41.2 万吨，远高于 34 万吨的产量，故而带动本季度澳矿整体的销量增长。 周期底部，主力矿山抗风险能力强，未出现产量不及预期现象。2025 财年中，Greenbushes、Pilbara、Marion、Wodgina 4 座传统矿山锂精矿产量分别为 147.9、75.5、37.6、45.5 万吨，Pilbara 与 Marion 略超预期，其余两座矿山符合预期，主力矿山的生产能力在周期底 部仍相对坚韧。 展望 2026 财年，Greenbushes CGP3 项目投产、P1000 项目稳定生产，澳矿整体出货量将稳步增长，我们预计 2026 财年澳洲 SC6 锂精矿产量为 388.8 万吨，同比增 6.43%。 图表 1：澳洲锂精矿产量（折 SC6，万吨） 图表 2：澳洲锂精矿销量（折 SC6，万吨） 资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所 注：25Q1 Cattlin、2