原油行业事件点评：油气资产迎战略重估，化工行业竞争力凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月03日优于大市1原油行业事件点评油气资产迎战略重估，化工行业竞争力凸显 行业研究·行业快评 石油石化 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002证券分析师：王新航0755-81981222wangxinhang@guosen.com.cn执证编码：S0980525080002事项：根据央视新闻报道，2 月 28 日，美以发动 “ 史诗怒火 ” (美军)与“ 咆哮的狮子 ” (以军)的联合军事打击，对伊朗全境 24 个省份约 500 个目标实施精准打击。2 月 28 日晚，伊朗伊斯兰革命卫队宣布：禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，强行通过将被视为敌对目标并遭打击。3 月 2 日深夜，伊朗伊斯兰革命卫队宣布已关闭霍尔木兹海峡，伊方将击毁所有试图从霍尔木兹海峡通过的船只。 国信化工观点：1）中东局势紧张中期抬升原油风险溢价及运保成本，原油中枢价格将抬升；2）卡塔尔能源设施遭伊朗无人机袭击，导致全球最大 LNG 出口设施停产。欧洲天然气价格近期暴涨，将冲击欧洲化工行业。3）由于原油库存较为充裕，国内炼油企业短期受伊朗冲突影响较小。4）我们建议关注油气生产公司，如【中国石油】、【中国海油】、【中曼石油】；油服公司【中海油服】、【海油发展】、【中油工程】；由于欧洲能源价格上涨，国内竞争力相对提升的化工企业【新和成】、【万华化学】、【宝丰能源】、【卫星化学】。 风险提示：冲突规模持续扩大；宏观经济波动；下游需求不及预期等。评论： 伊朗关闭霍尔木兹海峡，国际原油价格持续上涨伊朗探明石油储量超过 2000 亿桶，剩余可采储量约 1580 亿桶，位居全球第四，约占全球总储量的 9%。产量方面，2025 年伊朗的原油日产量约为 320 万至 330 万桶，占全球供应量的 3.2%至 4.5%。2025 年日均出口量约为 163.2 万桶，占全球石油总出口的约 3.8%。2025 年由于美国多轮制裁，伊朗对华占比自约 80%显著降至约 45%，更多流向“未知目的地”或在海上浮仓等待交易窗口。霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接了东部的阿曼湾和西部的波斯湾，是海湾地区石油输往世界各地的唯一海上通道。2025 年经由该海峡出口的石油规模约为 2000 余万桶/天，占全球运输量的约 20%。历史上，伊朗曾多次威胁或采取行动干扰霍尔木兹海峡航运，但此前从未全面、持续的封锁过该海峡。（1）两伊战争：在两伊战争后期，尤其在“油轮战争”阶段，伊朗为了报复伊拉克，在霍尔木兹海峡攻击科威特、沙特等国油轮，试图切断伊拉克石油运输。此次封锁造成了油价飙升了约三倍，油轮运费显著上升 50%以上。（2）伊核危机：2008 年伊核问题期间，伊朗革命卫队威胁关闭霍尔木兹海峡，造成原油单日跳涨。（3）2011-2012 制裁危机：2011 年底至 2012 年上半年，美国及欧盟国家加强了对伊朗的制裁，伊朗举行大规模军事演习，并威胁关闭霍尔木兹海峡，但并未真正实施，同样推升原油价格上涨。2026年03月04日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：霍尔木兹海峡地形图资料来源：央视新闻，国信证券经济研究所整理在美以对伊朗发动袭击后，中东紧张局势快速升级。霍尔木兹海峡作为重要能源通道，即使是短期封锁，也会严重扰乱国际能源供应格局。国际社会在评估石油运输的不确定性。当地时间 2 月 28 日，伊朗伊斯兰革命卫队宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡后，多家油轮船东、交易商已暂停经这一海峡运输原油、燃料及液化天然气。国际油轮交通监测系统实时数据显示，霍尔木兹海峡周边海域油轮航行速度普遍降至零，大量船只停航避险。当地时间 3 月 1 日，一艘试图通过霍尔木兹海峡的油轮被击中，并开始沉没。国际油价受此影响，开始快速上升。3 月 2 日，布伦特期货结算价格收于 77.74 美元/桶。图2：布伦特原油期货结算价格（欧元/兆瓦时）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 冲突使国际天然气价格快速上涨，严重影响欧洲化工企业竞争力伊朗天然气储量位居全球第 2（约 32-34 万亿立方米）、2023 年产量约 270 亿立方米级、2023 年消费约255 亿立方米级，全球产量占比约 6%—6.5%，但出口占比极低且高度季节化与政策化。此次冲突中卡塔尔能源公司的拉斯拉凡、梅赛义德两大 LNG 核心设施遭无人机袭击，在 3 月 2 日已经全部停产，并启动不可抗力。由于卡塔尔是全球第二大 LNG 出口国，此次油气设施的关停直接导致 3 月 3 日欧洲天然气价格（荷兰 TTF）单日暴涨超 50%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：荷兰 TTF 天然气期货结算价格（欧元/兆瓦时）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理天然气是欧洲重要的直接能源，天然气消费占比约三分之一。约 30%电力生产也依赖天然气。天然气价格的提高直接推升欧洲制造业成本。据不完全统计，2022-2025 年欧洲化工行业累计关闭产能 3700 万吨，约占欧洲总产能的 9%。若天然气价格维持高位，将继续对欧洲化工企业造成巨大打击，国内化工企业竞争力有望进一步提高。蛋氨酸：目前赢创在比利时有 16 万吨固体蛋氨酸产能，24 年比利时固体蛋氨酸产能出口量达 23.6 万吨；安迪苏在法国拥有固体蛋氨酸产能产能 8 万吨，24 年法国固体蛋氨酸产能出口量达 6.3 万吨，安迪苏在西班牙拥有液体蛋氨酸产能产能 24 万吨；欧洲产能合计 48 万吨，占全球名义产能的约 20%，产量占比或更高。蛋氨酸原材料主要有甲醇、天然气、丙烯、硫磺等，近期价格均出现大幅上涨，此次欧洲天然气价格大幅上涨进一步损害欧洲蛋氨酸生产装置竞争力，国内蛋氨酸龙头企业竞争力相对加强。MDI:2025 年欧洲 MDI 总产能约 250 万吨/年，约占全球总产能的 20%。其中科思创德国两个基地合计产能约 60 万吨/年，巴斯夫安特卫普基地产能 65 万吨/年，亨斯迈鹿特丹基地产能约 47 万吨/年，万华匈牙利基地产能 40 万吨/年，科思创西班牙基地和陶氏葡萄牙基地产能规模较小，装置较为老旧，仅维持较低开工率。2025 年底由于原材料价格的上涨，巴斯夫、万华化学、亨斯迈先后对南亚、东南亚及欧洲和非洲中东地区实施调涨，涨幅在 200 美元/吨至 350 美元/吨之间。此次欧洲天然气价格若持枢提升，欧洲 MDI 装置竞争力将受到明显影响，退出风险明显加大。烯烃：截至 2024 年，欧洲乙烯总产能约为 2310 万吨/年，占全球乙烯产能的 9.9%。2023 年欧洲乙烯装置平均利润 112.96 美元/吨，仅为过去 5 年均值的 1/3，2022 年 8 月石脑油裂解利润