传媒行业人工智能系列：从AI Panic到AI HALO，如何看传媒互联网的投资范式转换

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年03月03日传媒行业人工智能系列从AI Panic到AI HALO，如何看传媒互联网的投资范式转换证券研究报告 | 行业研究 · 行业快评传媒 · 传媒投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容何谓 AI HALO➢HALO：Heavy Assets, Low Obsolescence（重资产、低淘汰/低过时性）；➢随着 AI 模型（如最近的 Anthropic 插件、OpenClaw以及大模型迭代）开始展现出“吞噬”软件和中介服务的能力，市场开始重新寻找那些“AI 无法通过代码复制”的护城河✓Heavy Assets (重资产)： 拥有巨大的实物资产壁垒，比如电网、油气管道、铁路、关键矿产或复杂的工业制造基地。这些东西需要极高的资本支出、漫长的建设周期和严格的行政准入门槛✓Low Obsolescence (低淘汰性)： 无论 AI 进化到什么程度，人类对能源、基础材料、物理运输的需求不会消失。如ChatGPT 可能会让写代码的人失业，但它造不出一条输油管，也无法代替你坐飞机资料来源：Anthropic，国信证券经济研究所整理图：Anthropic图：OpenClaw资料来源：OpenClaw，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容从AI Panic到AI HALO➢AI HALO的背景背景：✓2026 年 2 月初至今由于 AI 工具对软件行业的冲击超预期，全球软件股遭遇了一次重创（也即所谓的“AI Panic”）；➢随着 AI 模型（如最近的 Anthropic 插件、OpenClaw以及大模型迭代）开始展现出“吞噬”软件和中介服务的能力，市场开始重新寻找那些“AI 无法通过代码复制”的护城河✓叙事反转： 市场情绪从“AI 赋能万物”转变为“AI 吞噬轻资产”，这种反转导致对“确定性”的重新定价✓避风港效应： 资金开始从容易被 AI 颠覆的“轻资产/软件层”撤出，涌向具有物理屏障的“硬资产”Heavy Assets (重资产)资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图：标普软件指数 vs 标普能源指数资料来源：wind，国信证券经济研究所整理-22.00%-17.00%-12.00%-7.00%-2.00%3.00%8.00%13.00%18.00%23.00%2025-12-012025-12-162025-12-312026-01-192026-02-032026-02-26标普软件和服务精选行业-行情图标普软件和服务精选行业标普能源精选行业指数图：恒生互联网vs 恒生科技-11.00%-9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%2025-12-012025-12-162026-01-052026-01-202026-02-042026-02-24恒生互联网科技业-行情图恒生互联网科技业恒生指数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容负面视角：AI HALO如何对传媒互联网及AI应用产生冲击➢“内容通缩”导致的长期价值降低✓逻辑： 当 AI（如 Sora、Seedance2.0或其他最新的多模态生成模型）能以越来越低的成本批量生产质量越来越高的影视、游戏素材和文案等内容时，内容稀缺性面临消失风险✓冲击： 传统的娱乐内容企业（拥有大量版权库但缺乏IP情感链接）的内容IP资产存在持续贬值可能。市场担心，如果内容可以低成本无限供应，那么非头部稀缺内容的价格和长期价值将不可避免地下降✓影响： 我们认为，无论是CP（内容生产）还是平台，如果不具备拥有“AI 无法通过像素模拟的情感链接和内容供给能力”，其长期价值存在被AI替代的风险；➢“中间商危机”：流量入口的去中介化✓对于互联网平台而言，HALO 逻辑认为它们正在失去流量地皮的“收税权力”。✓逻辑：过去互联网巨头的护城河是“分发算法”和“搜索入口”所带来的流量池，变现亦基于此。但随着 AI Agent（智能体）的普及，用户不再需要点击链接、浏览网页。✓冲击：GEO（生成式引擎优化）对传统 Ad-load（广告加载率） 的替代可能。在SEO向GEO的范式转换中，AI直接输出答案的方式对传统的广告位模式带来冲击可能。✓影响：我们认为，依赖广告变现的互联网平台（如传统的搜索引擎、甚至部分信息流平台）面临流量脱水，“轻资产”分发能力在 HALO 框架下存在“高淘汰风险”资产的可能➢底层快速迭代导致“应用”层的远期不稳定性✓逻辑：AI应用大多是基于底层大模型（如 GPT-5、Claude 4）能力的二次“封装”应用；这种“轻应用”的商业形态在物理壁垒上相对较低、存在底层迭代之下应用场景被取代的可能。✓冲击： “功能被集成”风险。 底层大模型更新基座/推出类似2B、2C服务，就存在提供相似场景服务的应用被取代的风险。✓影响：在AI Panic的冲击之下，因为产品生命周期面临较高的不确定、AI应用整体估值承压➢“资本开支（Capex）黑洞”：重资产化的生存陷阱✓传媒互联网公司为了不被淘汰，被迫“变重”✓逻辑： 为了维持竞争力，互联网公司需要应对大模型的军备竞赛、CAPEX投入算力芯片/建设数据中心等领域（典型如META、Google、阿里巴巴等）。✓冲击： 利润率的结构性下移风险。互联网公司传统意义上从事轻资产、高毛利业务，大模型军备竞赛下变成需要持续投入且面临巨大折旧摊销压力的“重工业”✓影响： 市场虽然阶段性的认可其“Heavy Assets”所带来的可能，但中长期面临与 “Low Obsolescence”相背的风险（大模型快速迭代、算力新品能硬件快速折旧），导致部分公司陷入“重资产、高淘汰” 的较差财务场景。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容正面视角：AI HALO中，传媒互联网及AI应用哪些方向价值会提升？➢从“内容生产”到“数字矿产”✓HALO 交易之下，高质量的专有数据被重新定义为“数字重资产”✓逻辑： 先进模型的训练对真实、合规、垂直领域数据的需求和以来就越高，相关资产的价值存在稀缺性和重估可能；✓机会：我们认为，当 AI 能够廉价生成内容时，支撑AI进化的“原材料”（优质语料和实时交互数据）就成了数字世界里的“稀有资产”；具备优质且不可或缺的私域数据或政府/行业特许数据的公司价值有望重估；✓相关标的：浙数文化、人民网、中国科传、中原传媒等；➢IP 资产的“重置价值”与物理化✓AI HALO隐含着真实世界的逻辑在于，当数字世界因为算法导致内容趋于廉价，人类的情感共鸣和物理体验就越稀缺和昂贵。✓逻辑：AI可以此成本实现漫画乃至漫剧的生成，但无法制造出用户对一个特定 IP（如泡泡玛特、迪士尼、甚至是特定的重度游戏角色）多年的情感积淀。✓机会：IP资产的“硬化”。我们认为，AI 大幅降低 IP 衍生内容的生产成本（AI短剧、A