公司事件点评报告：产品结构升级，经营稳步推进

2025 年 08 月 25 日 产品结构升级，经营稳步推进 —金徽酒（603919.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-22 当前股价（元） 20.11 总市值（亿元） 102 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 507 52 周价格范围（元） 15.59-23.55 日均成交额（百万元） 86.48 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《金徽酒（603919）：业绩表现稳健，结构有效升级》2025-04-15 2、《金徽酒（603919）：业绩符合预期，产品结构优化》2025-03-24 3、《金徽酒（603919）：业绩超预期，全年目标稳步迈进》2024-10- 27 2025 年 8 月 22 日，金徽酒发布 2025 年半年报，2025H1 营收为 17.59 亿元（同增 0.3%），归母净利润 2.98 亿元（同增1%），扣非归母净利润 2.90 亿元（同减 4%），2025Q2 营收6.51 亿元（同减 4%），归母净利润 0.64 亿元（同减13%），扣非归母净利润 0.58 亿元（同减 27%）。 投资要点 ▌促销投入增加，费用结构优化 2025Q2 公司毛利率同减 1pct 至 63.67%，主要系品鉴、赠饮活动力度加大，销售/管理费用率分别同增 2pct/0.5pct 至22.62%/13.04%，公司全面推行费用管理，优化费用结构，后续费用率有望进一步下降，净利率同减 2pct 至 9.21%。截至2025Q2 末，公司合同负债 5.98 亿元（同增 24%），为后续发展蓄力。 ▌产品结构提升，强化用户工程 产品结构持续优化，2025Q2 公司 300 元以上白酒收入为 1.36 亿元（同增 11%），公司通过用户工程、终端营销等活动拉动金徽 18 年/28 年产品稳步增长；100-300 元白酒收入 3.40 亿元（同增 0.3%），金徽五星、能量系列稳定放量；100 元以下白酒收入 1.45 亿元（同减 27%），主要系宴席场景承压，同时 2024 年同期三星、四星集中涨价致使经销商回款基数高。分区域来看，政策端影响较为明显，其中 2025Q2 省内收入 4.76 亿元（同减 5%），省内集中力量去做消费者培育以及产品结构优化调整工作，省外收入 1.44 亿元（同减9%），其中新疆、陕西市场营销转型较快。 ▌ 盈利预测 公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长。预计 2025-2027 年 EPS 分 别 为 0.77/0.83/0.92 （ 前 值 为0.81/0.90/1.02）元，当前股价对应 PE 分别为 26/24/22倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预-20-1001020304050(%)金徽酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 期、消费者培育不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,021 3,022 3,231 3,532 增长率（%） 18.6% 0.0% 6.9% 9.3% 归母净利润（百万元） 388 389 421 465 增长率（%） 18.0% 0.2% 8.1% 10.5% 摊薄每股收益（元） 0.77 0.77 0.83 0.92 ROE（%） 11.7% 11.1% 11.3% 11.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 869 963 1,388 1,777 应收款 126 33 31 29 存货 1,690 1,910 1,687 1,578 其他流动资产 31 45 42 39 流动资产合计 2,716 2,952 3,148 3,423 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,279 1,336 1,304 1,240 在建工程 238 95 38 15 无形资产 216 205 194 184 长期股权投资 2 2 2 2 其他非流动资产 155 155 155 155 非流动资产合计 1,888 1,792 1,693 1,595 资产总计 4,605 4,745 4,841 5,018 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 206 174 137 123 其他流动负债 357 357 357 357 流动负债合计 1,201 1,151 1,042 993 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 90 90 90 90 非流动负债合计 90 90 90 90 负债合计 1,291 1,241 1,132 1,083 所有者权益 股本 507 507 507 507 股东权益 3,313 3,503 3,708 3,935 负债和所有者权益 4,605 4,745 4,841 5,018 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 380 388 419 463 少数股东权益 -8 -2 -2 -2 折旧摊销 113 96 99 97 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 72 -191 119 65 经营活动现金净流量 558 291 636 623 投资活动现金净流量 -333 85 89 87 筹资活动现金净流量 -130 -198 -214 -236 现金流量净额 94 178 511 474 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,021 3,022 3,231 3,532 营业成本 1,181 1,131 1,183 1,277 营业税金及附加 448 453 481 523 销售费用 596 632 685 756 管理费用 304 326 355 399 财务费用 -19 -27 -39 -50 研发费用 54 54 58 64 费用合计 935 985 1,060 1,169 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 486 471 511 565 加:营业外收入 2 2 3 3 减:营业外支出 23 16 18 20 利润总额 465 457 495 548 所得税费用 85 69 76 85 净利润 380 388 419 463 少数股东损益 -8 -2 -2 -2 归母净利润 388 389 421 465 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入