第二季度收入同比增长13.5%，提效拓量成果显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月24日优于大市巴比食品（605338.SH）第二季度收入同比增长 13.5%，提效拓量成果显著核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(上调)合理估值23.70 - 26.07 元收盘价22.35 元总市值/流通市值5354/5354 百万元52 周最高价/最低价24.00/12.45 元近 3 个月日均成交额73.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巴比食品（605338.SH）-2025 年第一季度收入同比增长 4%，公司经营状况企稳》 ——2025-04-28《巴比食品（605338.SH）-分红率提升至 69%回馈股东，并购青露加强供应链整合》 ——2025-03-29《巴比食品（605338.SH）-第二季度收入同比减少 1.93%，单店经营承压》 ——2024-08-31《巴比食品（605338.SH）-连锁早餐领军企业，团餐业务积极拓展》 ——2024-06-03巴比食品 2025 年上半年实现营业总收入 8.35 亿元，同比增长 9.31%；实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长 18.08%；实现扣非归母净利润 1.01 亿元，同比增长 15.29%；2025 年第二季度实现营业总收入 4.65 亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润 0.94 亿元，同比增长 31.42%；实现扣非归母净利润 0.62 亿元，同比增长 24.28%。单店表现企稳回升，非门店渠道多点突破。2025 年第二季度公司特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比+10.5%/+14.1%/+26.2%，截至 6 月 30 日共 5685家门店。虽然闭店率短期较高，但是公司采取加盟商扶持应对。通过门店分级改造、外卖统管等工作，公司单店表现企稳回升。在组织架构调整基础上，大客户与零售实现突破，2025 年第二季度收入同比+26.2%，大客户渠道布局更加清晰，零售业务盒马/小象超市等渠道同比增幅明显。盈利能力修复，凸显供应链韧性。2025 年第二季度公司毛利率同比提升1.9pcts 至 28.2%，公司实施了优化供应链、加强成本控制等各项措施，例如攻克冷冻面皮连续流生产关键技术瓶颈，大幅实现产线降本。2025 年第二季度售/管理费用率同比-0.6/+0.1pct 至 3.9%/6.9%，毛销差同比提升2.4pct。扣非归母净利率同比提升 1.2pct 至 13.4%，公司经营逐步改善。巩固基本盘，外延并购有序推进。公司加盟堂食店型 7 月上线，新增小笼、馄饨等品类，提升店面烟火氛围，有望帮助公司进一步提升单店效益。公司2024 年底启动南京“青露”和江西“浔味来”“浔早”并购项目，2025 年第二季度青露并表，营业收入约 2557 万元。此外，公司已于 7 月完成浙江知名包点连锁“馒乡人”旗下约 250 家门店供应链切换，后续将有序推进股权收购，助力公司实现华东市场渗透的加速突破。风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。投资建议：由于公司单店收入企稳回升，叠加并购有序落地，我们上调盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 18.7/20.9/22.7 亿元（前预测值为 18.3/19.9/21.5 亿元），同比 12.1%/11.5%/8.9%；2025-2027 年公司实现归母净利润 3.0/3.3/3.6 亿元（前预测值为 2.5/2.7/3.0 亿元），同比 7.2%/13.0%/8.5%；实现 EPS1.18/1.34/1.45 元；当前股价对应 PE 分别为18.9/16.7/15.4 倍。若给予公司 2025 年 20–22 倍 PE，对应合理股价区间为 23.70-26.07 元，对应市值区间为 59–65 亿元，较当前有 10.7% -21.8%溢价空间。上调公司评级为“优于大市”。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6301,6711,8742,0902,275(+/-%)6.9%2.5%12.1%11.5%8.9%净利润(百万元)214277296335363(+/-%)-3.9%29.4%7.2%13.0%8.5%每股收益（元）0.851.121.181.341.45EBITMargin11.9%13.5%14.6%15.3%15.7%净资产收益率（ROE）9.7%12.2%12.1%12.5%12.5%市盈率（PE）26.220.018.916.715.4EV/EBITDA25.422.119.215.413.7市净率（PB）2.542.452.282.091.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2巴比食品 2025 年上半年实现营业总收入 8.35 亿元，同比增长 9.31%；实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长 18.08%；实现扣非归母净利润 1.01 亿元，同比增长15.29%；2025 年第二季度实现营业总收入 4.65 亿元，同比增长 13.50%；实现归母净利润 0.94 亿元，同比增长 31.42%；实现扣非归母净利润 0.62 亿元，同比增长 24.28%。图1：公司单季度收入变化图2：公司归母净利润变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理单店表现企稳回升，非门店渠道多点突破。2025 年第二季度公司特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比+10.5%/+14.1%/+26.2%，截至 6 月 30 日共 5685 家门店。虽然闭店率短期较高，但是公司采取加盟商扶持应对。通过门店分级改造、外卖统管等工作，公司单店表现企稳回升。在组织架构调整基础上，大客户与零售实现突破，2025 年第二季度收入同比+26.2%，大客户渠道布局更加清晰，零售业务盒马/小象超市等渠道同比增幅明显。盈利能力修复，凸显供应链韧性。2025 年第二季度公司毛利率同比提升 1.9pcts至 28.2%，公司实施了优化供应链、加强成本控制等各项措施，例如攻克冷冻面皮连续流生产关键技术瓶颈，大幅实现产线降本。2025 年第二季度售/管理费用率同比-0.6/+0.1pct 至 3.9%/6.9%，毛销差同比提升 2.4pct。扣非归母净利率同比提升 1.2pct 至 13.4%，公司经营逐步改善。图3：公司毛利率变化情况图4：公司净利率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理巩固基本盘，外延并购有序推进。公司加盟堂食店型 7 月上线，新增小笼、馄饨请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3等品类，提升店面烟火氛围，有望帮助公司进一步提