在手订单充沛，特高压招标交付放量可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月25日优于大市平高电气（600312.SH）在手订单充沛，特高压招标交付放量可期核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.15 元总市值/流通市值21914/21914 百万元52 周最高价/最低价22.90/14.27 元近 3 个月日均成交额394.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《平高电气（600312.SH）-高压板块表现亮眼，电网投资上行可期》 ——2025-04-20《平高电气（600312.SH）-业绩快速增长，主网、配网与发电共同提供成长持续性》 ——2024-10-26《平高电气（600312.SH）-高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速》 ——2024-07-12《平高电气（600312.SH）-全年业绩订单双高增，配网与国际业务持续改善》 ——2024-04-13《平高电气（600312.SH）-盈利能力持续提升，新增订单表现突出》 ——2023-10-23业绩保持稳健增长，盈利能力持续提升。2025 年上半年公司实现营收 56.96亿元，同比+12.96%；归母净利润 6.65 亿元，同比+24.59%；扣非净利润 6.61亿元，同比+24.24%。上半年公司毛利率 24.72%，同比+1.20pct.；净利率12.60%，同比+1.19pct.。二季度业绩同比微增，交付节奏扰动盈利能力。2025 年第二季度实现营收31.85 亿元，同比+6.23%，环比+26.89%；归母净利润 3.06 亿元，同比+0.88%，环比-14.51%；扣非净利润 3.05 亿元，同比+0.33%，环比-14.11%。二季度毛利率 21.56%，同比-0.81pct.，环比-7.18ct.；净利率 10.40%，同比-0.17pct.，环比-4.99pct.。公司盈利能力下滑主要系交付节奏影响，二季度高毛利高压、特高压产品占比下降所致。高压板块毛利率持续提升，国际业务加快转型。2025 年上半年公司高压板块实现营收 32.64 亿元，同比+7.55%，毛利率 29.79%，同比+2.20pct.；中低压及配网板块实现营收 15.96 亿元，同比+14.61%，毛利率 15.32%，同比-0.53pct.；国际业务实现营收 1.67 亿元，同比+284.54%，毛利率 9.68%，同比+63.64pct.。上半年公司中标沙特 5 台 132kV 伏高压移动变，420kV GIS产品首次打入墨西哥市场，国际业务拓展成效显著。网内份额稳固，网外持续拓展增量。网内方面，公司电网集招及特高压中标金额同比大幅增长，市场占有率名列前茅，750kV GIS 实现平高电气、平芝公司“双主体”中标；网外方面，公司中标 3 家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现 1000kV GIL 网外市场首次应用，并签订中煤变电站智能巡视机器人集群系统项目，丰富运维检修解决方案应用场景。产品实力持续提升，积极推动数智化转型。公司积极开发 800kV 交流 GIL、550kV 无电容灭弧室断路器、C4 混合气体 145kV 环保 GIS 等核心装备，并实现世界首台 550kV 旁路触发间隙装置、550kV C4 环保 GIL 成功投运。风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到国内高压产品交付节奏和配网产品需求和价格变化情况，我们下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 12.93/15.92/18.25 亿元（原预测为 14.07/16.55/18.58 亿元），同比+26%/+23%/+15%，动态 PE 为16.9/13.8/12.0 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,07712,40213,49714,72816,007(+/-%)19.4%12.0%8.8%9.1%8.7%净利润(百万元)8161023129315921825(+/-%)284.6%25.4%26.4%23.1%14.7%每股收益（元）0.600.750.951.171.35EBITMargin8.8%10.0%10.6%12.4%12.8%净资产收益率（ROE）8.4%10.0%11.8%13.3%13.8%市盈率（PE）26.921.416.913.812.0EV/EBITDA23.220.318.915.214.1市净率（PB）2.092.001.841.661.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年业绩保持稳健增长，盈利能力持续提升。2025 年上半年公司实现营收 56.96亿元，同比+12.96%；归母净利润 6.65 亿元，同比+24.59%；扣非净利润 6.61 亿元，同比+24.24%。上半年公司毛利率 24.72%，同比+1.20pct.；净利率 12.60%，同比+1.19pct.。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3二季度业绩同比微增，交付节奏扰动盈利能力。2025 年第二季度实现营收 31.85亿元，同比+6.23%，环比+26.89%；归母净利润 3.06 亿元，同比+0.88%，环比-14.51%；扣非净利润 3.05 亿元，同比+0.33%，环比-14.11%。二季度毛利率 21.56%，同比-0.81pct.，环比-7.18ct.；净利率 10.40%，同比-0.17pct.，环比-4.99pct.。公司盈利能力下滑主要系交付节奏影响，二季度高毛利高压、特高压产品占比下降所致。高压板块毛利率持续提升，国际业务加快转型。2025 年上半年公司高压板块实现营收 32.64 亿元，同比+7.55%，毛利率 29.79%，同比+2.20pct.；中低压及配网板块实现营收 15.96 亿元，同比+14.61%，毛利率 15.32%，同比-0.