二季度净利率提升，龙头地位持续巩固

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-082024-112025-012025-032025-062025-08-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%天坛生物医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）20.60总股本/流通股本（亿股）19.77 / 19.77总市值/流通市值（亿元）407 / 40752 周内最高/最低价25.14 / 18.98资产负债率(%)8.4%市盈率26.41第一大股东中国生物技术股份有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com天坛生物(600161)二季度净利率提升，龙头地位持续巩固lQ2 单季业绩改善，盈利能力提升8 月 7 日，公司发布 2025 半年度业绩快报。2025 上半年实现收入 31.1 亿元，受销量增长的影响，营业收入同比增幅 9.47%；归母净利润 6.33 亿元，受产品销售价格较去年同期下降、信用政策变化带来利息收入减少等因素的影响，归母净利润同比降幅 12.88%。2025上半年，公司在营 85 家单采血浆公司实现采集血浆 1361 吨，同比增长 0.7%（增幅按照 2024 年上半年增加中原瑞德采浆量计算）。结合一季度业绩，公司 Q2 单季收入 17.93 亿元（+10.7%），归母净利润 3.88亿元（-5.13%）。二季度收入端增长良好，利润端降幅收窄，相较于一季度净利率水平回升。l天坛生物放弃优先收购权，派林生物收购进入最后阶段8 月 5 日，公司发布公告，收到控股股东中国生物《关于投资商业机会的通知函》。经审慎分析研判，天坛生物拟放弃收购派林生物商业机会。放弃收购派林生物商业机会后，中国生物将从整体发展战略出发，实施派林生物商业机会的收购。中国生物完成本次收购后，将就新增同业竞争问题的解决时限、基本路径等做出进一步承诺。2025 年 6 月 8 日，中国生物与派林生物控股股东胜帮英豪签署《收购框架协议》，中国生物拟协议收购胜帮英豪持有的公司 21.03%股份。自《收购框架协议》生效之日起三个月届满时双方未能签订正式交易文件，则《收购框架协议》自动终止。天坛生物收购派林生物或构成重大资产重组，流程获批预计耗时较长。派林生物为血制品行业稀缺优质标的，为了规定时间内尽快完成此次并购交易流程，天坛生物放弃此次并购机会。这也标志着中国生物收购派林的事项进入最后阶段。中国生物为天坛生物控股股东，先由中国生物收购派林生物，将为后续双方的整合留有更多时间。此次并购意义重大，有望成为国内血制品行业发展历史中的关键事件。并购完成后国药中生在行业中的战略地位将进一步得以提升，天坛生物在血制品行业内的龙头地位有望持续巩固。l盈利预测与投资评级：预计公司 2025-2027 年实现收入 68.63 亿、78.81 亿和 89.16 亿，归母净利润 16.67 亿、19.78 亿、22.96 亿，对应 PE 分别为 24.43 倍、20.59 倍、17.74 倍，给予“买入”评级。l风险提示：并购整合不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策风险。发布时间：2025-08-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）6,0326,8637,8818,916增长率(%)16.4413.7814.8313.14EBITDA（百万元）2,8703,2723,8854,478归属母公司净利润（百万元）1,5491,6671,9782,296增长率(%)39.587.6418.6416.05EPS(元/股)0.780.841.001.16市盈率（P/E）26.2924.4320.5917.74市净率（P/B）3.663.262.882.54EV/EBITDA13.2111.269.167.49资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3一[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入6,031.876,862.987,880.528,916.28营业收入16.44%13.78%14.83%13.14%营业成本2,732.443,320.043,803.464,295.42营业利润41.71%8.79%18.57%16.00%税金及附加60.9568.6378.8189.16归属于母公司净利润39.58%7.64%18.64%16.05%销售费用133.39185.30204.89222.91获利能力管理费用481.02507.86528.00543.89毛利率54.70%51.62%51.74%51.83%研发费用142.79157.85165.49178.33净利率25.68%24.30%25.10%25.75%财务费用-32.91-53.71-78.65-104.38ROE13.91%13.33%13.99%14.33%资产减值损失-53.02-3.00-4.00-6.00ROIC14.25%13.46%13.92%14.07%营业利润2,557.792,782.683,299.503,827.53偿债能力营业外收入1.162.003.004.00资产负债率8.42%8.07%7.64%7.00%营业外支出11.7312.0013.0014.00流动比率6.896.957.638.91利润总额2,547.222,772.683,289.503,817.53营运能力所得税434.95499.08592.11687.16应收账款周转率54.6235.5940.9942.10净利润2,112.262,273.602,697.393,130.37存货周转率0.810.901.041.10归母净利润1,549.161,667.491,978.302,295.86总资产周转率0.400.410.410.41每股收益（元）0.780.841.001.16每股指标（元）资产负债表每股收益0.780.841.001.16货币资金2,685.663,932.475,218.967,238.87每股净资产5.636.337.158.10交易性金融资产0.000.000.000.00估值比率应收票据及应收账款1,113.011,135.831,186.971,212.37PE26.2924.4320.5917.74预付款项30.9249.8053.2551.55PB3.663.262.882.54存货3,869.073,501.493,796.464,043.78流动资产合计7,722.308,645.1910,285.5212,580.79现金流量表固定资产3,307.444,076.524,647.884,