黄金价格提升带动公司业绩高增

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-082024-112025-012025-032025-062025-08-7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%山金国际有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）18.24总股本/流通股本（亿股）27.77 / 25.27总市值/流通市值（亿元）506 / 46152 周内最高/最低价22.60 / 15.33资产负债率(%)18.6%市盈率23.31第一大股东山东黄金矿业股份有限公司研究所分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com山金国际(000975)黄金价格提升带动公司业绩高增l25H1 实现归母净利润 15.96 亿元，Q2 业绩表现亮眼2025H1 公司实现营收 92.46 亿元，与 24 年同期 65.05 亿元相比，同比增长约 42.1%；实现归母净利润 15.96 亿元，与 24 年同期10.75 亿元相比，同比增长约 48.4%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润 15.98 亿元，同比增长约 41.9%。其中，2025 年 Q2 实现营收 49.24 亿元，同比增加约 32%，环比增加 13.9%；Q2 归母净利润 9.02 亿元，同比增加 57.7%，环比增加 30%，再创历史新高；扣非归母净利润 8.95 亿元，同比增加 42.7%，环比增加 27.1%。l黄金价格持续攀升，支撑公司利润增长2025H1，全球黄金市场表现强劲，黄金价格持续攀升并创下新高。伦敦现货黄金价格于 6 月 30 日报收于 3302.16 美元/盎司，上半年累计涨幅达 25.84%，创下自 2008 年以来的最大半年涨幅，并在 4 月下旬一度触及 3500 美元/盎司的历史高位。国内市场黄金价格持续高位运行,根据上海黄金交易所（SGE）数据显示，截止 6 月末，Au9999黄金收盘价为 764.43 元/克，较年初上涨 24.50%；上半年加权平均价格为 725.28 元/克，同比上涨 41.07%。黄金价格大幅增长是公司业绩高增的主要原因。l成本控制优异，矿产金毛利率接近 80%2025H1 公司营业成本为 64.74 亿元，与上年同期 45.19 亿元相比，同比增加 43.26%，主要原因为金属贸易增加相应的贸易成本增加。其中合质金的营业成本为 6.2 亿元，同比减少 3.69%。2025H1，公司实现矿产金产量 3.72 吨，销量 4.12 吨，合并摊销后单位销售成本为 150.96 元/克，毛利率为 79.15%，矿产金毛利率接近 80%。l探矿增储成效显著，整合潞西市金矿资源2025H1 公司加强探矿增储力度，青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿探矿权勘查成效显著，地质探矿实现新增金金属量 3.85 吨、品位 5.79 克/吨，为公司高质量发展夯实资源基础。2025 年 1 月，公司收购云南西部矿业有限公司 52.0709%股权，从而获得其持有的云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，勘查矿种为金，勘查面积 35.6 平方公里；同月，公司控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司收购了云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权勐稳地区探矿权，勘查面积为 20.38 平方公里，勘查矿种为金，现已正式取得上述探矿权。发布时间：2025-08-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2海外方面，公司 24 年完成收购的纳米比亚 0sino 公司项目高效推进，选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计 2027 年上半年投产，将成为公司的重要增长极。l盈利预测我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司归母净利润为 33.62/38.34/46.54 亿元，YOY 为 55%/14%/21%，对应 PE 为15.07/13.21/10.88。维持“买入”评级。l风险提示金价格超预期下跌，成本超预期上行等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）13585158851676218416增长率(%)67.6016.935.529.87EBITDA（百万元）3885.185581.926321.887560.87归属母公司净利润（百万元）2173.113361.553834.064653.84增长率(%)52.5754.6914.0621.38EPS(元/股)0.781.211.381.68市盈率（P/E）23.3115.0713.2110.88市净率（P/B）3.903.433.012.63EV/EBITDA10.608.627.345.84资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入13585158851676218416营业收入67.6%16.9%5.5%9.9%营业成本952199881019810563营业利润51.7%54.7%14.0%21.4%税金及附加284318335368归属于母公司净利润52.6%54.7%14.1%21.4%销售费用5677获利能力管理费用405477419460毛利率29.9%37.1%39.2%42.6%研发费用120159168184净利率16.0%21.2%22.9%25.3%财务费用25233130ROE16.7%22.8%22.8%24.1%资产减值损失-5-5-5-5ROIC15.4%20.0%19.6%20.4%营业利润3181492056106809偿债能力营业外收入2333资产负债率18.6%18.9%19.2%19.2%营业外支出9888流动比率2.983.854.755.70利润总额3174491556056804营运能力所得税743117913451633应收账款周转率430.25667.63616.12628.20净利润2430373542605171存货周转率6.996.896.096.15归母净利润2173336238344654总资产周转率0.790.810.750.71每股收益（元）0.781.211.381.68每股指标（元）资产负债表每股收益0.781.211.381.68货币资金2870434566549539每股净资产4.675.326.056.95交易性金融资产1257135714571557估值比率应收票据及应收账款21262831PE23.3115.0713.2110.88预付款项17202021PB3.903.433.012.63存货1240166016901746流动资产合