盈利能力持续提升，中期高分红亮眼

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 10.53 总股本/流通股本（亿股） 8.30 / 7.36 总市值/流通市值（亿元） 87 / 78 52 周内最高/最低价 12.93 / 9.17 资产负债率(%) 46.6% 市盈率 14.83 第一大股东 德华集团控股股份有限公司 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 兔宝宝(002043) 盈利能力持续提升，中期高分红亮眼  事件 公司发布 25 年中报，上半年公司实现营收 36.34 亿元，同比下滑 7.0%，归母净利润 2.7 亿元，同比增长 9.7%，扣非归母净利润 2.4亿元，同比增长 1.4%。单 Q2 季度公司营收 23.63 亿元，同比下滑 2.6%，归母净利润 1.67 亿元，同比增长 7.2%，扣非归母净利润 1.51 亿元，同比下滑 2.1%。公司上半年现金分红为 2.29 亿，每股股利 0.28 元，股息率为 2.68%。  点评 板材行业上半年需求持续承压：上半年公司装饰材料收入 29.85亿元，同比下滑 9.1% ，其中板材/品牌使用费/其他装饰材料分别收入为 17.93/1.85/10.07 亿元，同比变化-16.5%/-15.6%（剔除易装后-12.4%）/+9.9%。上半年行业需求仍然呈现较弱的趋势，公司继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+”门店，导入柜门板、石膏板、顺芯板、家具五金、地板、集成墙面等产品，提升门店客单值和盈利能力。 定制家具稳健增长，裕丰汉唐控制风险：定制家具方面，上半年实现收入 6.21 亿元，同比增长 4.46%，其中全屋定制 3.09 亿元，同比增长 3%，截止 6 月 30 日，公司定制家居专卖店共 1808 家，公司主动寻求与大型装企直营合作，助力业务增长，上半年家装公司渠道销量同比增加 46.5%。青岛裕丰汉唐上半年实现收入 0.53 亿元,同比减少 60.45%，经营策略以控规模、降风险、谋转型为主基调，积极发展工程代理业务，借助兔宝宝的渠道优势，提升工程代理商的收入占比。 盈利能力提升，费用率小幅增长：公司上半年毛利率为 18.27%，同比+0.80pct，期间费用率为 7.30%，同比提升 0.35pct，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.06%、2.88%、0.74%、-0.38%，同比变动+0.18pct、+0.06pct、+0.00pct、+0.12pct，综合影响下上半年公司净利率为 7.43%，同比+1.07pct。上半年公司经营性现金净流入 1.07 亿，同比少流入 1.71 亿。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 97.1 亿、102.6亿元，同比+5.7%、+5.6%，预计 25-26 年归母净利润分别为 7.2 亿、8.2 亿，同比+22.4%、+14.0%，对应 25-26 年 PE 分别为 12.1X、10.6X。  风险提示： 房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。 -6% -1% 4% 9% 14% 19% 24% 29% 34% 39% 2024-08 2024-11 2025-01 2025-03 2025-06 2025-08 兔宝宝 建筑材料 发布时间：2025-08-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9189 9714 10259 10771 增长率(%) 1.39 5.72 5.61 4.99 EBITDA（百万元） 949.05 987.18 1116.45 1185.21 归属母公司净利润（百万元） 585.25 716.26 816.50 872.41 增长率(%) -15.11 22.39 13.99 6.85 EPS(元/股) 0.71 0.86 0.98 1.05 市盈率（P/E） 14.82 12.11 10.62 9.94 市净率（P/B） 2.84 2.48 2.14 1.87 EV/EBITDA 8.06 5.74 4.36 3.42 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 9189 9714 10259 10771 营业收入 1.4% 5.7% 5.6% 5.0% 营业成本 7526 7975 8438 8850 营业利润 -13.3% 22.8% 14.2% 6.9% 税金及附加 38 41 43 45 归属于母公司净利润 -15.1% 22.4% 14.0% 6.8% 销售费用 316 334 352 370 获利能力 管理费用 204 215 227 239 毛利率 18.1% 17.9% 17.8% 17.8% 研发费用 65 69 73 77 净利率 6.4% 7.4% 8.0% 8.1% 财务费用 -34 -22 -29 -37 ROE 19.2% 20.5% 20.1% 18.8% 资产减值损失 -145 -50 -20 -20 ROIC 19.3% 19.2% 18.9% 17.6% 营业利润 781 959 1096 1172 偿债能力 营业外收入 18 18 18 18 资产负债率 46.6% 44.5% 42.3% 40.1% 营业外支出 3 3 3 3 流动比率 1.30 1.45 1.62 1.79 利润总额 796 975 1111 1187 营运能力 所得税 201 246 280 300 应收账款周转率 9.99 14.84 17.96 21.04 净利润 595 728 830 887 存货周转率 19.52 24.79 27.48 28.87 归母净利润 585 716 817 872 总资产周转率 1.49 1.56 1.49 1.41 每股收益（元） 0.71 0.86 0.98 1.05 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.71 0.86 0.98 1.05 货币资金 2323 3096 3888 4708 每股净资产 3.68 4.22 4.88 5.59 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 713